事件：特步Q2流水增长高双位数，增速亮眼。公司发布2023年Q2经营情况公告，单Q2特步品牌流水同比增长高双位数，延续Q1的快速增长势头，H1整体流水增速在高双位数。单Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在5个月之内，整体营运质量健康。
　　坚持大众品牌定位，立足跑步细分赛道，助力主品牌流水快速增长。2023Q1特步品牌终端流水同比增长20%，Q2终端流水同比增长高双位数，分月份看我们预计4/5/6月终端流水增速分别为35%左右/中双位数/10%+，尽管Q2消费环境有所波动，同时5-6月基数也有走高，但是受益于主品牌的大众运动定位，同时跑步赛道是运动板块中增速较为优异的品类，因此特步品牌Q2流水仍延续了Q1的快速增长势头。分渠道看：由于电商基数较高以及消费选择的转移，我们预计特步品牌线下增速优于线上；特步儿童业务增速较成人更优，我们预计儿童流水增速接近30%。
　　渠道库存持续去化，产品结构优化叠加品牌升级助力折扣收窄。截止Q2末渠道库存周转在5个月以内，当前渠道库存整体仍处去化阶段，我们预计到年底公司渠道库存有望恢复至4个月的水平。终端折扣方面，Q2终端折扣在75折，对比Q1（7-75折）以及2022Q2（7-75折）均有收窄，我们判断折扣的改善一方面或来源于终端功能性产品销售占比增加，另一方面出于品牌升级以及优化需求，线上折扣同比或也有改善。
　　索康尼发展顺利，引领新品牌增长。专业运动索康尼营销推广持续推进，产品力优异，我们预计H1索康尼终端流水或有翻倍增长，流水的靓丽表现带动盈利能力提升，我们预计上半年索康尼有望贡献利润，我们预计帕拉丁/盖世威在国内的调整以及优化或也在稳步推进，迈乐作为户外运动品牌，或受益于户外运动热潮，上半年流水预计翻倍增长。
　　公司全年收入/业绩预计增长16%/23%。1）H1展望：主品牌终端流水的快速增长有望带动批发出货规模扩张，叠加新品牌流水的靓丽表现，我们预计公司上半年收入增长10%+，考虑主品牌利润率改善以及新品牌亏损后，集团业绩增速预计同收入增速一致；2）全年来看：集团上半年的优异表现有望延续，同时下半年整体基数更低，综合判断下我们预计公司全年收入增长16%，业绩增长23%。
　　盈利预测和投资建议:公司作为国内领先的体育用品企业，在跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，我们预计公司2023-2025年业绩为11.37/13.69/16.61亿元，现价对应2023年PE为17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。