特步集团多年来深耕跑鞋领域，稳坐我国内资运动品牌龙三位置。30余年来，公司已形成了两条成长曲线，持续拉动公司的成长及发展。
　　第一条成长曲线：特步主品牌的发展与壮大。产品端以跑鞋为核心，强化运动功能性，并将品类拓展至篮球，通过科技迭代筑牢产品“护城河”。目前，特步跑鞋产品可分为三大板块，即竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑，分别定位精英跑者、普通跑者和初级跑者，完整覆盖不同阶段的跑者市场渠道端以线下为主，线上为辅。改革零售渠道，建立“分销网络+直营管理”模式。成长性：一方面，通过高端国潮厂牌XDNA+娱乐营销，发力运动休闲品类，另一方面，大力布局特步儿童业务，打造青少年功能性产品线。根据特步集团“五五规划”目标，到2025年实现特步主品牌营收达至200亿元。我们认为，特步主品牌在未来三年仍将是公司的核心品牌，并持续加码跑鞋产品迭代。特步主品牌的大货及儿童门店数量将在未来三年持续稳定增长，我们预计每年增开门店100-200家左右；同时，通过升级门店形象、巩固跑步领域优势，开拓校园运动产品等，持续提升特步主品牌业绩增长。
　　第二条成长曲线：新品牌长期成长性佳。专业运动品牌包含Saucony和Merrell两大品牌，品牌定位高端，兼具户外及运动功能。“顶级渠道+专业产品力”将铸就公司高端线的可持续高成长。运动时尚业务包括K-Swiss和Palladium两大品牌，定位中高端时尚潮牌，长期成长性可期。根据特步集团“五五规划”目标：到2025年公司新品牌营收将达至40亿元。我们认为，1）专业运动板块，Saucony及Merrell年内持续新增开门店数量，公司或将通过加盟门店方式增加市场覆盖率；2）时尚运动板块，K-Swiss及Palladium或将对其进行新一轮的产品营销宣传，提高品牌知名度，通过设计引领运动休闲时尚潮流。
　　盈利预测及估值：公司多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性，新品牌重塑已经完成，未来将进入高回报期。我们预计，2023-2025年营收分别为151.2亿元/179.9亿元/212.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为11.2亿元/13.6亿元/16.3亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%。参考相对估值法，给予公司目标价为10.11港元（对应2023年20.7xPE），较2023年6月14日收盘价有20.3%上涨空间，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响。