特步发布23Q1经营数据，流水表现符合预期，一季度逐月加速改善。23Q1主品牌流水同比增长20%左右，主要系防疫政策优化后消费回暖，叠加春节消费高峰拉动。分月份看，1-2月基数较高，流水同比增长中双位数，3月份进入低基数红利期，流水增长35%以上。童装增长依旧快于成人，Q1流水增长超30%。分渠道看，电商渠道的销售占1/3左右，由于线下消费回暖，目前线下增速快于线上增速。毛利率和费用率均同比略有增长，预计23年毛利率和利润率持平或略优于22年。
　　跑鞋品类增长迅速，品牌专业化背景持续增强。1）跑鞋品类销售增长迅速。23Q1跑步品类销售增长近40%，延续22年的高增趋势。跑步领域增长空间较大，三线及以下城市居民跑步意识逐渐加强，各类跑步场地持续建设，特步作为专攻跑鞋赛道、性价比有竞争力的公司，有望凭借跑步领域优势取得优于同行的增长。2）明星产品表现突出，进一步强化专业跑鞋定位。无锡马拉松中，160X系列助力何杰和杨绍辉打破中国马拉松记录，为品牌提供专业背书，有效提升品牌在专业跑者中的影响力。3）新品牌中索康尼依旧领跑。索康尼在20年投入运营，23Q1翻倍增长，预计今年开始实现盈利，并将发展加盟渠道。索康尼目前在厦门马拉松的破三跑者穿着率排名中，提升至国际品牌中的第二位，发展势头迅猛，高端、专业的定位进一步强化。盖世威22年投入运营，目前规模有限，但效益超预期，已有部分店铺店效达到百万级别，预计23年持续投入盖世威品牌，实现店铺数量翻倍。其他新品牌仍在培育中，运营情况均符合预期。
　　降库存初见成效，折扣环比略有恢复。1）库存少于5个月，降库存成效明显。23Q1主品牌库销比为5个月左右，已恢复至正常水平，主要由于23年的聚焦库存去化成果明显。库存结构健康，90%以上的库存为新品。目前存货中大多是受疫情影响积压的秋冬货品，23Q1已完成部分清库存任务，23Q2的销售主力为新品，后续降库主要时段为23H2，预计在2023年底完成剩余旧货的清理。2）折扣水平有所恢复。一季度主品牌平均折扣率恢复至7-7.5折，环比22Q4的7折有所改善，主要由于需求回暖，拉动折扣升高。Q2销售的主要品类为新品，预计折扣率进一步改善，23年折扣有望恢复至疫情前水平。3）终端销售回暖明显，预计Q2和下半年增长迅速。4月至今流水维持30%以上的强劲增长，预计Q2五一长假期间客流量继续增加，推动流水进一步增长。Q1在高基数压力下流水仍然保持20%的增长，为全年流水增长提供更强确定性。
　　公司为国产运动品牌龙头，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为11.7/14.9/18.0亿元，对应PE 20/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；疫情反复风险；市场竞争加剧风险。