事件描述
　　公司发布2023Q1经营数据。2023Q1，公司全渠道零售流水增长~20%，零售折扣70-75折，渠道库存周转少于5个月，经营表现符合预期；经营数据环比2022Q4明显改善（2022Q4，零售流水高单位数下滑、折扣~7折，库存~5个半月）。
　　事件评论
　　Q1流水高增如期兑现，跑步及儿童仍是重点推动。受益于疫情放开后线下客流明显恢复，新开店及渠道质量优化，产品结构升级等共同推动，2023Q1公司零售流水同增~20%，预计儿童优于成人，线下优于线上，且在3月份相对较低的基数下零售流水环比加速。同时，预计特步增速明显优于同行（预计安踏/FILA/李宁2023Q1分别同增高单/~10%/中单），且两年/三年Q1 CAGR分别同增25%+/30%+，表现亦明显更优。
　　多因素共驱特步流水表现优于同行。我们预计特步品牌增速显著优于同行主要得益于：1）公司渠道调整节奏晚于同行，近年来进入渠道加速调整扩张阶段。门店数量维度，2020-2022年，安踏/李宁/特步/361度主品牌的门店CAGR分别为-2%/+5%/+7%/+6%，且公司持续推进高等级的九代店建设，预计低基数下店铺面积扩张及结构优化推动的店效提升更为显著；2）公司持续深耕增速更优的跑步领域，跑步品类增速明显更优（预计2022A跑步增长50%+/23Q1延续），且高阶的160X等产品亦带动整体品牌势能提升，带动零售端量价齐升；3）国产头部品牌升级后，或挤出部分大众消费市场给到更具性价比的品牌。
　　展望未来，短期，2023Q2特步主品牌在低基数下流水有望增长提速，预计2023H1延续去库折扣将逐步回归健康水平，H2轻装上阵零售增长或将进一步提速，全年时尚运动与专业运动亦有望实现亏损收窄；中长期来看，特步跑步领域深耕卓有成效，与索康尼在消费人群、产品价格、市场层级上形成差异和互补，品牌与渠道升级驱动长期成长。
　　预计2023-2025年特步国际实现归母净利分别为12.2、15.5和19.0亿元，同比增长32%/28%/23%，现价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售恢复不及预期；
　　2、其他品牌发展不及预期；
　　3、海外需求疲软风险。