特步披露23Q1运营流水，增长领跑行业，折扣率及库销比环比明显改善：
　　23Q1来看，特步主品牌零售流水在去年同期30%+增长的高基数基础上仍实现约20%增长，持续领跑行业，期间零售折扣率7.0-7.5折，环比22Q4的7.0折改善，库销比少于5个月，环比22Q4改善半个月左右，流水高增长同时运营质量持续回升。
　　分渠道及子品牌来看，23Q1线下受益客流恢复表现好于线上，童装表现好于成人装；分月份来看，1-2月流水估算在中双位数增长，3月进入低基数阶段（去年同期广深及华东有疫情影响）后预计流水增速提升至30%以上；进入4月，基数效应下特步主品牌仍然延续了3月的增速趋势。
　　2015年以来公司持续加码跑步赛道研发及营销资源布局，160X系列为代表的跑鞋持续创造佳绩，在23年3月19日的无锡马拉松中，特步赞助选手何杰、杨绍辉穿着160X系列打破了中国马拉松记录，再次彰显产品实力。23年来看，特步主品牌将持续巩固跑步领域优势、通过九代店提升渠道形象，并积极拓展通过校园运动产品技术升级及营销活动促进儿童业务快速发展。
　　新品牌：Saucony继续高增，年内有望启动加盟
　　专业运动板块，Saucony及Merrell在22年收入4.0亿元，同比+99%，高增长来自Saucony品牌作为高端专业跑鞋同样受益公司已有跑步宣传资源，叠加有序渠道拓展，带动品牌大发展，23Q1 Saucony也延续了高速发展态势，展望23全年，预计Saucony将继续渗透内地一二线城市，并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌知名度，并开始拓展加盟渠道，同时增加服装及本土化品牌供应，以实现店效进一步提升。
　　时尚运动板块，K-SWISS和Palladium22年收入14.0亿元，同比+44%，主要来自供应链恢复后国际批发业务的繁荣，由于物流成本的上升，毛利率同比下降7.0pp至37.6%，而国内业务的发展投入也让22年营业亏损相对21年加大，达到1.89亿元（21年营业亏损0.88亿元）。展望23年，虽然考虑地缘政治不稳定及通胀影响，对海外业务短期增长保持谨慎，但预计将加快K-SWISS品牌中国内地的开店速度，并优化Palladium品牌的零售网络及产品组合。
　　盈利预测及投资建议：
　　考虑23年仍在库存消化、需求恢复进程中，我们预计23年流水增长快于收入、同时盈利能力提升，考虑到Q1的亮丽流水表现，我们上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利同比+29%/+23%/21%至11.9/14.6/17.6亿元，对应当前市值估值19/16/13X，作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响线下客流，海外需求波动影响K&P全球批发业务

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺特步国际01368报告日期2023年04月11日流水增长领跑巩固全年增长信心Q1特步国际22年报点评报告投资要点投资评级买入维持特步披露23Q1运营流水增长领跑行业折扣率及库销比环比明显改善23Q1来看特步主品牌零售流水在去年同期30增长的高基数基础上仍实分析师马莉现约20增长持续领跑行业期间零售折扣率70-75折环比22Q4的70折执业证书号S1230520070002改善库销比少于5个月环比22Q4改善半个月左右流水高增长同时运营质malistockecomcn量持续回升分析师詹陆雨分渠道及子品牌来看23Q1线下受益客流恢复表现好于线上童装表现好执业证书号S1230520070005于成人装分月份来看1-2月流水估算在中双位数增长3月进入低基数阶段zhanluyustockecomcn去年同期广深及华东有疫情影响后预计流水增速提升至30以上进入4月基数效应下特步主品牌仍然延续了3月的增速趋势基本数据2015年以来公司持续加码跑步赛道研发及营销资源布局160X系列为代表收盘价HK990的跑鞋持续创造佳绩在23年3月19日的无锡马拉松中特步赞助选手何杰总市值百万港元2610350杨绍辉穿着160X系列打破了中国马拉松记录再次彰显产品实力23年来看总股本百万股263672特步主品牌将持续巩固跑步领域优势通过九代店提升渠道形象并积极拓展通过校园运动产品技术升级及营销活动促进儿童业务快速发展股票走势图新品牌Saucony继续高增年内有望启动加盟特步国际恒生指数44专业运动板块Saucony及Merrell在22年收入40亿元同比99高增29长来自Saucony品牌作为高端专业跑鞋同样受益公司已有跑步宣传资源叠加有13-2序渠道拓展带动品牌大发展23Q1Saucony也延续了高速发展态势展望23-18全年预计Saucony将继续渗透内地一二线城市并通过跑步俱乐部及马拉松赛-33事赞助持续提升品牌知名度并开始拓展加盟渠道同时增加服装及本土化品牌220522062207220822092210221122122302230323042204供应以实现店效进一步提升时尚运动板块K-SWISS和Palladium22年收入140亿元同比44主相关报告要来自供应链恢复后国际批发业务的繁荣由于物流成本的上升毛利率同比下1年报如期亮丽持续夯实跑降70pp至376而国内业务的发展投入也让22年营业亏损相对21年加大步产品领导地位20230323达到189亿元21年营业亏损088亿元展望23年虽然考虑地缘政治不稳2元旦后零售增速喜人期待定及通胀影响对海外业务短期增长保持谨慎但预计将加快K-SWISS品牌中23年库存正常化及盈利能力恢复特步国际点评报告国内地的开店速度并优化Palladium品牌的零售网络及产品组合20230117盈利预测及投资建议3流水如期高增Q4库存健康考虑23年仍在库存消化需求恢复进程中我们预计23年流水增长快于收入化成为首要课题特步国际点评报告20221018同时盈利能力提升考虑到Q1的亮丽流水表现我们上调盈利预测预计232425年归母净利同比292321至119146176亿元对应当前市值估值191613X作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事运动员资源持续带动品牌出圈Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群继续看好中长期发展潜力估值具备吸引力维持买入评级风险提示疫情影响线下客流海外需求波动影响KP全球批发业务财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入129304151284175310201990-2913170015881522归母净利润9217118611457617589-147286922892067每股收益元035045055067PE249193157130资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分特步国际01368公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产12338134621465215587营业收入12930151281753120199现金3414398039384002营业成本763988271012911660交易性金融资产500500500500毛利润5292630174028539应收账项4213445352545704销售费用2690310135413979其它应收款1300136514331505管理费用1454166419632262存货2287248427783052其他收入及收益317292328372其他624680748823营业利润1464182822252669非流动资产4155417642254269财务费用91555149金额资产类0000以权益法核算的投资收12201515益长期投资190200200200除税前溢利1361175321592606固定资产1368134013801414所得税449570702847无形资产1763176317631763净利润912118314581759其他835873883893少数股东损益9300资产总计16494176381887719856归属母公司净利润922118614581759流动负债6645684976128009EBITDA1714191723212669短期借款2231211920131913EPS最新摊薄035045055067应付款项2772292336123910其他1642180619872186非流动负债1542155015501550长期借款1005100010001000其他537550550550负债合计8187839991629559主要财务比率少数股东权益6360606020222023E2024E2025E归属母公司股东权益82449180965510238成长能力负债和股东权益16494176381887719856营业收入2913170015881522营业利润488248321731998归属母公司净利润147286922892067获利能力毛利率4092416542224228现金流量表净利率706782831871百万元20222023E2024E2025EROE1132135215381758经营活动现金流57297911311412ROIC1687196023162678净利润912118314581759偿债能力折旧摊销2508997102资产负债率4964476248544814财务费用91555149净负债比率-215-931-952-1058投资损失12201515流动比率186197192195营运资金变动678351474498速动比率151160156157其它167938682营运能力投资活动现金流873140461473总资产周转率083089096104资本支出37966136136应收账款周转率372380385390长期投资471000应付账款周转率298310310310其他541196325337每股指标元筹资活动现金流236553712875每股收益035045055067短期借款698116106101每股经营现金022037043054长期借款550553712875每股净资产313348366388其他384116106101估值比率现金净增加额5165664264PE2485193115721302PB278250237224EVEBITDA1615142612121066资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分特步国际01368公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分