FY2023Q1特步主品牌零售同比增长约20%。公司发布FY2023第一季度中国内地业务营运情况，特步主品牌全渠道流水同比增长约20%，零售折扣水平7至75折，渠道库存周转少于5个月。
　　3月份流水高增，童装表现持续强劲。分月份来看，1-2月份在春节带动下，特步主品牌流水同比取得中双位数增长。2022年3月份疫情对于公司主要市场低线城市影响相对较小，在高基数的情况下，2023年3月份仍然实现流水同比增长35%，4月份至今维持高速增长，表现出较为明显的复苏趋势。其中，童装流水取得超30%增长，电商渠道在疫情后增速有所放缓，流水增速低于线下渠道。基于Q1表现及4月份以来的复苏趋势延续，公司预计FY2023Q2特步主品牌将延续终端恢复趋势。
　　库存逐步改善，折扣把控加强。FY2023Q1渠道库存周转少于5个月，在Q1销售带动下，低于FY2022全年的5.5个月。目前库存仍以FY2022秋冬产品为主，预计将在FY2023年底恢复至正常水平。随着库存水平得到控制，FY2023Q1零售折扣水平7至75折，同比基本持平，环比已有所改善（FY2022Q1为75折，FY2022Q4为7折）。
　　新品牌持续投入建设。索康尼品牌Q1流水取得翻倍增长，自FY2020年投入开店以来，FY2023开启加盟模式扩张，预计新开店30—50家，并有望实现盈亏平衡；此外，公司将于FY2023重点投入建设盖世威品牌。截至FY2022年底，盖世威亚太地区净增28家至72家，新开店表现良好，FY2023将加快开店速度，有望为公司提供收入新增量。
　　投资建议：考虑到特步国际作为国产领先运动品牌，疫后复苏领先行业，跑步领域产品力及影响力持续增强，我们看好其品牌升级及新品牌发展。维持其盈利预测，预计FY2023—FY2025分别实现归母净利润11.16/13.43/16.18亿元，同比增长21.08%/20.38%/20.42%，对应当前股价9.9港元（人民币8.68元），估值20/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、库存消化不及预期、原材料价格上行等

研究报告全文：TableInfo1TableDate特步国际01368HK纺织服饰发布时间2023-04-12TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入Q1流水复苏显著新品牌增长加速上次评级买入TableMarketHK股票数据20230411FYTableSummary2023Q1特步主品牌零售同比增长约20公司发布FY2023第一6个月目标价港元季度中国内地业务营运情况特步主品牌全渠道流水同比增长约收盘价港元99012个月股价区间港元685147820零售折扣水平7至75折渠道库存周转少于5个月总市值百万港元26103503月份流水高增童装表现持续强劲分月份来看1-2月份在春节带总股本百万股2637股百万股动下特步主品牌流水同比取得中双位数增长2022年3月份疫情对AH股百万股于公司主要市场低线城市影响相对较小在高基数的情况下2023年日均成交量百万股233月份仍然实现流水同比增长354月份至今维持高速增长表现出较为明显的复苏趋势其中童装流水取得超30增长电商渠道TablePicQuote历史收益率曲线在疫情后增速有所放缓流水增速低于线下渠道基于Q1表现及4特步国际恒生指数月份以来的复苏趋势延续公司预计FY2023Q2特步主品牌将延续终端恢复趋势40库存逐步改善折扣把控加强FY2023Q1渠道库存周转少于5个月20在Q1销售带动下低于FY2022全年的55个月目前库存仍以0FY2022秋冬产品为主预计将在FY2023年底恢复至正常水平随着-20库存水平得到控制FY2023Q1零售折扣水平7至75折同比基本持-40平环比已有所改善为折为折FY2022Q175FY2022Q47-60202242022720221020231新品牌持续投入建设索康尼品牌Q1流水取得翻倍增长自FY2020年投入开店以来FY2023开启加盟模式扩张预计新开店3050家并有望实现盈亏平衡此外公司将于FY2023重点投入建设盖世威TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益219-4品牌截至FY2022年底盖世威亚太地区净增28家至72家新开相对收益15140店表现良好FY2023将加快开店速度有望为公司提供收入新增量投资建议考虑到特步国际作为国产领先运动品牌疫后复苏领先行相关报告TableReport业跑步领域产品力及影响力持续增强我们看好其品牌升级及新品特步国际013682022符合预期童装及牌发展维持其盈利预测预计FY2023FY2025分别实现归母净利新品牌增速亮眼润111613431618亿元同比增长210820382042对应当--20230329前股价99港元人民币868元估值201714倍维持买入特步国际01368中期业绩靓丽童装高评级增速--20220824风险提示消费复苏不及预期库存消化不及预期原材料价格上行等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入10013241293039149753417428452031757TableAuthor-22532913158216381658归属母公司净利润9083492169111599134340161768证券分析师刘家薇-7705147210820382042执业证书编号S0550520040001021-20361258liujiaweinesccn每股收益元036037042051061市盈率31372082205217041415市净率378244245214186净资产收益率11461118119212551313总股本百万股26302637263726372637请务必阅读正文后的声明及说明特步国际港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12338138511670118842营业总收入12996149751742820318现金3414388457436711营业成本76398636991811458应收账款4213581450786532销售费用2690284532943820存货2287150129682306管理费用1454170720392377其他2424265129123293财务费用106000非流动资产4155439246594924固定资产1368143915091578营业利润1108142717422155无形资产176314311115816利润总额1361162819482365租金按金47692613761826所得税449529626769使用权资产其他549597658704净利润912109913221595资产总计16494182432135923766少数股东损益-9-17-21-22流动负债6645729690909901短期借款2231256930413541归属母公司净利润922111613431618应付账款2772270637763701EBITDA1463153718372236其他1642202022732659EPS元037042051061非流动负债1542154215421542长期借款1005100510051005租赁负债其他537537537537主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计818788381063211443成长能力少数股东权益6345242营业收入291158164166股本23232323营业利润352288221237留存收益和资本公积867897941113812755归属母公司净利润15211204204归属母公司股东权益824493601070412321获利能力负债和股东权益16494182432135923766毛利率409423431436净利率71757780现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE112119126131经营活动净现金流5721241490536ROIC70748086净利润922111613431618偿债能力折旧摊销2501109581资产负债率496484498481少数股东权益-9-17-21-22净负债比率-21-33-158-176营运资金变动及其他-590-108572-1140流动比率186190184190速动比率142161145159投资活动净现金流-8738-103-68营运能力资本支出-379150150150总资产周转率083086088090其他投资-494-142-253-218应收账款周转率334299320350应付账款周转率298315306306筹资活动净现金流-236338472500每股指标元借款增加698338472500每股收益037042051061普通股增加0000每股经营现金022005056020已付股利-550000每股净资产313355406467其他-384000估值比率现金净增加额-5164701859969PE2082205217041415PB244245214186EVEBITDA136214691154927资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24特步国际港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘家薇美国约翰霍普金斯硕士中南财经政法大学学士现任东北证券纺织服装分析师曾任国盛证券分析师两年消费TableIntroduction品研究经验分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34特步国际港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44