-特步公布22财年业绩，收入+29%，盈利+2%，均符合预期
　　-营业利润率下降2.6个百分点至11.3%，主要是由于疫情
　　-管理层预计终端库存水平到年底减少至4个月
　　-维持长仓评级，下调预测并小幅降低目标价
　　特步公布22财年业绩。我们参加了电话会议。
　　收入和净利润均符合预期。2022年，特步实现收入129.3亿元人民币（同比+29%）和净利润9.22亿元人民币（同比+2%），符合市场预期和我们此前的预测。2H22，特步实现收入72.47亿元人民币（同比+23%）和净利润3.31亿元人民币（同比-31%）。展望2023年，管理层给予核心品牌双位数增长指引。
　　盈利能力在2022年受到疫情的影响。2022年，特步的毛利率为40.9%（同比-0.8 pct），运营利润率为11.3%（同比-2.6 pct）。2H22，特步的毛利率为40.1%（同比-1.6 pct），经营利润率为7.5%（同比-4.6pct）。管理层表示，由于疫情造成的物流问题，海外运动休闲品牌板块的毛利率下滑拖累整体毛利率。特别运动休闲品牌占总收入的11%，毛利率在2022财年/2H22分别为37.6%/35.8%，同比分别下降7.0/9.8pct。
　　库存水平正在下降。管理层表示，与6月末相比，特步的库存周转天数减少了16天至90天，终端库存水平从2022年底的5.5个月改善至目前的5个月。管理层表示，他们的目标是今年将库存减少到4个月以下。
　　我们的观点：虽然消费反弹慢于预期，但我们看好运动服饰行业国潮趋势的延续。我们认为特步在低线城市有其独特优势，有利于发展新品牌。为反映整个行业的保守前景，我们下调了特步的增长预期。我们维持长期评级并将目标价调整至11.17港元，基于25倍FY23EP/E。
　　风险：1）运动服饰消费不及预期；2）品牌增速低于预期