事件：公司2022全年营收同比+29.1%至129.30亿元，经营利润同比+4.9%至14.64亿元，归母净利润同比+1.5%至9.22亿元。毛利率同比-0.8pct至40.9%，净利率同比-2.0pct至7.1%。
　　主品牌：产品、渠道持续升级，儿童业务贡献高增。2022年主品牌营收同比+ 25.9%至111.28亿元，经营利润同比+9.4%至17.59亿元，净利润同比+10.7%至13.45亿元，毛利率同比-0.1pct至41.3%。营收增速高于净利润增速主要系1）给予经销商一次性补贴；2）品牌升级下相关费用有所增长，其中A&P费用率提升2.1pct至12.0%。
　　成人：渠道方面，22年门店净增162家至6313家，通过渠道升级、开设第九代门店提升消费者购物体验；产品方面，核心单品160X、260系列继续迭代，以更优秀的性能助力运动员打破赛事记录，在厦门、上海、北京等马拉松赛事上穿着率位居前列。
　　儿童：22年特步儿童门店净增341家至1520家，收入同比+52%至16.71亿元，占主品牌收入的15%。在青少年体育消费市场需求提升的背景下，公司捕捉市场机遇，加大对儿童业务的投入，目前已成为中国航天博物馆和中国舞蹈家协会街舞委员会的战略合作伙伴，并通过赛事赞助和营销活动扩展校园社群，在青少年群体中认知度逐步提升。
　　盖世威&帕拉丁：时尚运动利润短期承压。2022年时尚运动业务营收同比+44.4%至14.02亿元，占公司总收入的10.8%，毛利率同比-7.0pct至37.6%，经营利润从-0.88亿元下滑至-1.89亿元。利润下滑系1）时尚运动业务主要在海外市场，22年疫情影响下供应链及物流问题导致成本上升；2）盖世威下半年新开门店在疫情期间有两个月左右时间无法营业。预计23年时尚运动业务亏损有望收窄。
　　盖世威：中国首店于22年1月开业以来店效表现良好，公司在22下半年加快了高线城市开店速度，22年盖世威在亚太地区门店净增28家至72家。
　　帕拉丁：22年帕拉丁仍处于零售网络及产品组合优化调整阶段，全年亚太地区门店净减少1家至56家。
　　索康尼&迈乐：专业运动收入高增，亏损持续收窄。2022年专业运动业务营收同比+99.0%至4.00亿元，占公司总收入的3.1%，毛利率同比+2.4pct至42.7%，经营利润从-0.40亿元提升至-0.20亿元。在索康尼快速发展的引领下，专业运动业务营收快速增长，亏损持续收窄。
　　索康尼：索康尼与主品牌同样专注于跑步领域，能够形成协同效应的同时，与特步主品牌在消费人群、产品价格、城市级别方面又可以形成差异化覆盖。22年公司通过特步跑步俱乐部以及在高线城市高端商场开设门店的形式提升索康尼品牌曝光度，同时凭借索康尼本身较强的产品力，22年在上海马拉松中，索康尼穿着率在所有品牌中排名前三，在厦门和北京马拉松中，穿着率在国际品牌中分别位居前三及前四。22年索康尼在国内门店数量净增25至69家。
　　迈乐：22年迈乐在国内门店数量净减少2家至4家。伴随疫情后户外旅游需求的恢复，迈乐作为领先的户外鞋类品牌有望受益。
　　终端销售转好下库存去化效果显著。公司22年存货周转天数为90天，高于21年的77天，主要系新品牌开店备货导致，但较中报的106天有明显改善。22年底公司主品牌渠道库存约5.5个月，23年以来消费稳步复苏，预计公司终端流水逐步向好，库存预计进一步降低。
　　投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.76/13.87/16.00亿元，对应EPS为0.45/0.53/0.61元，当前股价对应PE分别为18.0/15.3/13.2倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。
　　

研究报告全文：特步国际纺织服饰公司点评0136820230326多品牌战略显效利润回升可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2022全年营收同比291至12930亿元经营利润同比49至基本数据2023-03-241464亿元归母净利润同比15至922亿元毛利率同比-08pct至409收盘价港元918流通股本亿股2637净利率同比-20pct至71每股净资产港元314总股本亿股2637主品牌产品渠道持续升级儿童业务贡献高增2022年主品牌营收最近12月市场表现同比259至11128亿元经营利润同比94至1759亿元净利润同比107至1345亿元毛利率同比-01pct至413营收增速高于净利润增速特步国际恒生指数主要系1给予经销商一次性补贴2品牌升级下相关费用有所增长其中34AP费用率提升21pct至120206成人渠道方面22年门店净增162家至6313家通过渠道升级开设第九-9代门店提升消费者购物体验产品方面核心单品160X260系列继续迭代-23以更优秀的性能助力运动员打破赛事记录在厦门上海北京等马拉松赛事-37上穿着率位居前列儿童22年特步儿童门店净增341家至1520家收入同比52至1671亿分析师于健元占主品牌收入的15在青少年体育消费市场需求提升的背景下公司捕SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom捉市场机遇加大对儿童业务的投入目前已成为中国航天博物馆和中国舞蹈家协会街舞委员会的战略合作伙伴并通过赛事赞助和营销活动扩展校园社分析师李跃博群在青少年群体中认知度逐步提升SAC证书编号S0160521120003liybctseccom盖世威帕拉丁时尚运动利润短期承压2022年时尚运动业务营收同比444至1402亿元占公司总收入的108毛利率同比-70pct至376相关报告经营利润从-088亿元下滑至-189亿元利润下滑系1时尚运动业务主要在海外市场22年疫情影响下供应链及物流问题导致成本上升2盖世威下半年新开门店在疫情期间有两个月左右时间无法营业预计23年时尚运动业务亏损有望收窄盖世威中国首店于22年1月开业以来店效表现良好公司在22下半年加快了高线城市开店速度22年盖世威在亚太地区门店净增28家至72家帕拉丁22年帕拉丁仍处于零售网络及产品组合优化调整阶段全年亚太地区门店净减少1家至56家索康尼迈乐专业运动收入高增亏损持续收窄2022年专业运动业务营收同比990至400亿元占公司总收入的31毛利率同比24pct至427经营利润从-040亿元提升至-020亿元在索康尼快速发展的引领下专业运动业务营收快速增长亏损持续收窄请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告索康尼索康尼与主品牌同样专注于跑步领域能够形成协同效应的同时与特步主品牌在消费人群产品价格城市级别方面又可以形成差异化覆盖22年公司通过特步跑步俱乐部以及在高线城市高端商场开设门店的形式提升索康尼品牌曝光度同时凭借索康尼本身较强的产品力22年在上海马拉松中索康尼穿着率在所有品牌中排名前三在厦门和北京马拉松中穿着率在国际品牌中分别位居前三及前四22年索康尼在国内门店数量净增25至69家迈乐22年迈乐在国内门店数量净减少2家至4家伴随疫情后户外旅游需求的恢复迈乐作为领先的户外鞋类品牌有望受益终端销售转好下库存去化效果显著公司22年存货周转天数为90天高于21年的77天主要系新品牌开店备货导致但较中报的106天有明显改善22年底公司主品牌渠道库存约55个月23年以来消费稳步复苏预计公司终端流水逐步向好库存预计进一步降低投资建议公司主品牌深耕跑步领域渠道产品升级稳步推进持续夯实跑步赛道竞争力新品牌培育效果逐步显现看好中长期发展潜力我们预测2023-2025年归母净利润为117613871600亿元对应EPS为045053061元当前股价对应PE分别为180153132倍给予增持评级风险提示宏观经济下行导致消费力疲软新品牌培育不及预期拖累公司整体利润率盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1006312996151741757920303收入增长率22582915167615851550归母净利润百万908922117613871600净利润增长率7705147276317901538EPS元股035035045053061PE32942175180015271323ROE11461118124912831290数据来源wind数据财通证券研究所汇率1港币08749人民币谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail人民币2022A2023E2024E2025E利润表人民币2022A2023E2024E2025E流动资产12338142561654619079营业收入12930151241752920253现金3414411640374623其他收入66505050应收账款及票据4213524064468021营业成本763988871023911790存货2287215629632932销售费用2690310035934152其他2424274431003503管理费用1454169419632268非流动资产4155406239703882研发费用0000固定资产1368132612871248财务费用106392526无形资产1763171016581609除税前溢利1361171320192330其他1025102510251025所得税449548646746资产总计16494183182051722961净利润912116513731584流动负债6645730481308990少数股东损益-9-12-14-16短期借款2231223122312231归属母公司净利润922117613871600应付账款及票据2772315336734187其他1642192122262572EBIT1213149317832093非流动负债1542154215421542EBITDA1463158718752181长期债务1005100510051005EPS元035045053061其他537537537537利润表人民币2022A2023E2024E2025E负债合计81878847967210532普通股股本23232323主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备867898541124112842成长能力归属母公司股东权益824494211080712408营业收入2913169715901554少数股东权益63513721归属母公司净利润147276317901538股东权益合计830794711084512429获利能力负债和股东权益16494183182051722961毛利率4092412441594179销售净利率713778791790现金流量表人民币2022A2023E2024E2025EROE1118124912831290经营活动现金流572550-232429ROIC705799861908净利润922117613871600偿债能力少数股东权益-9-12-14-16资产负债率4964482947144587折旧摊销250949188净负债比率-215-929-739-1116营运资金变动及其他-590-708-1697-1243流动比率186195204212速动比率142156157169投资活动现金流-873259261264营运能力资本支出-379000总资产周转率083087090093其他投资-494259261264应收账款周转率334320300280应付账款周转率298300300300筹资活动现金流-236-107-107-107每股指标元借款增加698000每股收益035045053061普通股增加0000每股经营现金流022021-009016已付股利-550-107-107-107每股净资产313357410471其他-384000估值比率现金净增加额-516702-79586PE2175180015271323PB243225196171EVEBITDA135812791087907资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4