本报告导读：
　　2022年收入稳健增长，业绩符合预期，2023年至今流水表现亮眼，全年收入有望增长中双位数。
　　摘要：
　　 投资建议：看好主品牌持续稳健增长，新品牌释放增长潜力。我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为11.5/14.4/17.8亿元人民币，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。
　　 2022年收入稳健增长，业绩符合预期。2022年公司收入129.3亿元，同比增长29.1%；归母净利9.2亿元，同比增长1.5%；毛利率40.9%，同比下降0.8pct，主要由于时尚运动品牌毛利率同比下降7pct（海外业务受供应链及物流影响）；净利率7.1%，同比下降2.0pct，主要由于毛利率下降，以及费用率同比提升1.2pct（Q4公司给予经销商1亿元补贴；品牌升级策略下A&P费用率同比提升1.7pct）。
　　主品牌稳健增长，新品牌表现强劲。1）主品牌：2022年收入同比增长25.9%至111.3亿，主要得益于跑步产品的热卖及儿童业务强劲增长（儿童收入增长52.3%至16.7亿）；毛利率同比下降0.1pct至41.3%，主要由于特步儿童毛利率低于特步成人，儿童收入占比提升影响整体毛利率。2）时尚运动品牌：2022年收入同比增长44.4%至14.0亿，主要得益于H2海外业务的供应链及物流恢复正常，收入增速高达50%以上。3）专业运动品牌：2022年收入同比增长99%至4亿元，主要得益于索康尼在主品牌资源的助力下快速发展。
　　 2023年至今流水表现亮眼，全年展望乐观。在流水方面，2023年1-2月特步主品牌流水同比增长中双位数，3月至今同比增长20%以上，线下增长快于线上，主要得益于疫后线下消费场景恢复。在库存方面，公司库销比由2022年底的5.5个月降至目前的5个月之内，库存顺利去化，预计到2023年底库销比有望恢复至4个月的健康水平。我们预计，伴随线下消费恢复及库存逐步正常，2023全年公司收入有望双位数增长，净利率有望同比改善，其中主品牌/时尚运动品牌/专业运动品牌收入增速有望分别达到中双位数/20-30%/60-70%。
　　风险提示：库存去化不及预期，新品牌发展不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业TableMainInfoTableTitleTableInvest特步国际1368评级增持当前价格港元8692022年业绩符合预期2023年展望乐观20230323海特步国际2022年年报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元685-1478外张爱宁分析师曹冬青研究助理赵博研究助理当前股本百万股25470755-239768610755-239766660755-23976666公当前市值百万港元22133zhangaininggtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascom司证书编号S0880520120003S0880122070070S0880122070053香本报告导读港2022年收入稳健增长业绩符合预期2023年至今流水表现亮眼全年收入有望增长中双位数摘要TableSummary投资建议看好主品牌持续稳健增长新品牌释放增长潜力我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为115144178亿元人民币对应PE分别为171411倍维持增持评级2022年收入稳健增长业绩符合预期2022年公司收入1293亿元同比增长291归母净利92亿元同比增长15毛利率409同比下降08pct主要由于时尚运动品牌毛利率同比下降7pct海外业务受供应链及物流影响净利率71同比下降20pct主要由证于毛利率下降以及费用率同比提升12pctQ4公司给予经销商1亿券元补贴品牌升级策略下AP费用率同比提升17pct研主品牌稳健增长新品牌表现强劲1主品牌2022年收入同比增究长259至1113亿主要得益于跑步产品的热卖及儿童业务强劲增报长儿童收入增长523至167亿毛利率同比下降01pct至413主要由于特步儿童毛利率低于特步成人儿童收入占比提升影响整体告毛利率2时尚运动品牌2022年收入同比增长444至140亿主要得益于H2海外业务的供应链及物流恢复正常收入增速高达50以上3专业运动品牌2022年收入同比增长99至4亿元主要得益于索康尼在主品牌资源的助力下快速发展2023年至今流水表现亮眼全年展望乐观在流水方面2023年1-2月特步主品牌流水同比增长中双位数3月至今同比增长20以上线下增长快于线上主要得益于疫后线下消费场景恢复在库存方面公司库销比由2022年底的55个月降至目前的5个月之内库存顺利去化预计到2023年底库销比有望恢复至4个月的健康水平我们预计伴随线下消费恢复及库存逐步正常2023全年公司收入有望双位数增长净利率有望同比改善其中主品牌时尚运动品牌专业运动品牌收入增速有望分别达到中双位数20-3060-70风险提示库存去化不及预期新品牌发展不及预期TableFinance财务摘要百万人民币20192020202120222023E2024E2025E营业收入818381721001312930152091804521470-282-01225291170186190毛利润3550319841785292629575539084净利润908922115114401778-77115249251234PE330218175140113PB3824211916请务必阅读正文之后的免责条款部分特步国际1368本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3特步国际1368附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3