2022年收入、归母净利润分别同比增长29%、2%，全年主品牌流水中双位数增长
　　公司发布2022年年度业绩，实现营业收入129.30亿元人民币、同比增长29.1%，归母净利润9.22亿元、同比增长1.5%。EPS为0.37元，拟每股派末期现金红利0.071港币、22年合计派息率达50.0%维持稳定。分上下半年来看，2022H1/H2收入分别同比增长37.5%/23.3%，归母净利润分别同比+38.4%/-31.2%。
　　零售流水方面，22年全年特步主品牌流水同比增长中双位数。分季度来看，22Q1~Q4特步主品牌流水分别同比增长约30~35%、中双位数增长、20~25%、下滑高单位数。
　　利润率指标方面，2022年公司毛利率同比下降0.8PCT至40.9%，经营利润率同比下降2.6PCT至11.3%，净利率同比下降1.9PCT至7.1%。
　　特步主品牌/时尚运动/专业运动收入同比增26%/44%/99%
　　分品类来看，2022年收入中鞋类、服装、配饰各占60.0%、37.9%、2.1%，收入分别同比增长30.9%、26.0%、38.2%。
　　分品牌来看，2022年大众运动（特步主品牌）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）收入各占86.1%、10.8%、3.1%，收入分别同比增长25.9%、44.4%、99.0%。特步主品牌中特步儿童2022年收入同比增长52.3%、占特步主品牌收入的比重约为15%。分上下半年来看，特步主品牌收入上下半年分别同比增长36.2%、18.8%，另外，时尚运动品牌收入上下半年分别同比增长36.3%、51.9%，专业运动品牌上下半年分别同比增长106.4%、94.6%。
　　线下渠道方面，截至2022年末特步成人门店数共计6313家、较22年初净增加2.6%，特步儿童门店数共计1520家、较22年初净增加28.9%；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有72家、56家直营店；专业运动品牌索康尼、迈乐在国内的门店数分别为69家、4家。
　　毛利率略降、费用率提升，备货因素致存货增加，经营净现金流减少
　　毛利率：22年公司毛利率同比下降0.8PCT至40.9%，22H1/H2毛利率分别同比+0.2PCT/-1.6PCT。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为41.3%、37.6%、42.7%，分别同比-0.1PCT、-7.0PCT、+2.4PCT，其中大众运动（主品牌特步）毛利率同比基本持平，扣除低毛利率的儿童业务占比提升带来结构性影响后，成人产品毛利率预计同比有所提升；时尚运动毛利率下降主要由于海外业务受到供应链及物流影响，以及盖世威22年上半年在国内新开的门店于下半年受到疫情影响、店铺正常运营受阻等因素所致。分品类来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为40.9%、41.3%、33.7%，分别同比-1.9PCT、+0.7PCT、+2.1PCT。
　　费用率：22年公司期间费用率同比提升1.4PCT至32.8%，其中销售、管理、财务费用率分别为20.8%（同比+1.9PCT）、11.2%（-0.6PCT）、0.7%（+0.1PCT）。广告及推广费用率、员工成本支出占比、研发费用率分别为11.9%（+1.7PCT）、11.3%（+0.2PCT）、2.3%（-0.2PCT）。22年销售费用率提升主要系疫情背景下公司给予经销商一次性的补贴支持，同时特步主品牌推进品牌升级、相应的广告费用率亦有提升，以及员工成本上升等所致。
　　营业利润率：22年公司营业利润率为11.3%、同比下降2.6PCT。分品牌来看，大众运动营业利润率为15.8%、同比下降2.4PCT，时尚运动和专业运动营业利润仍为亏损、分别为-1.89亿元、-0.20亿元，亏损金额分别同比扩大115.2%、收窄51.2%，其中时尚运动亏损扩大主要为疫情影响。
　　其他财务指标：1）22年末存货账面价值22.87亿元、较22年初增加52.7%，存货周转天数90天、同比增加13天。存货增加主要由于公司新品牌在国内加大开店力度、直营比例上升，相应的产品备货增加。
　　2）22年末应收账款总额38.09亿元、较22年初增加21.4%，应收账款周转天数为98天、同比减少9天。
　　3）22年经营净现金流为5.72亿元、同比减少18.5%。
　　疫情背景下收入增长理想，继续坚持长期目标、夯实跑步赛道竞争力
　　2022年在疫情扰动背景下，公司三大业务板块仍驱动收入实现较快增长。特步主品牌坚持大众定位、进行品牌升级，并持续聚焦跑步领域、构建中国最大的跑步生态圈，22年发布全新品牌战略定位—“世界级中国跑鞋”，并推出自主研发的缓震技术XTEPACE，以及新一代冠军跑鞋160X 3.0pro，公司现已有49家跑步俱乐部以及超170万的特跑族会员。同时，在篮球、女子系列、高端品类XDNA等方面特步亦在积极发力，以扩大其在不同细分领域的影响力。渠道方面，22年门店形象持续优化、九代店数量占比达45%，品牌注重开大店、开好店，提高购物中心、一二线城市的占比，公司预计23年特步主品牌净开店目标在200家左右。特步儿童收入快速增长、着力抢占市场份额，22年携手中国青少年发展基金会，共同发起“骄阳计划”，推出儿童运动服装及校园运动系列，23年特步儿童净开店目标在100~200家左右。展望来看，公司预计特步主品牌23年全年收入有望实现双位数增长、流水增速有望超20%，其中特步儿童收入增速预计快于成人、有望达到20~30%左右，另外23年上半年

研究报告全文：2023年3月23日公司研究疫情背景下收入增长理想继续坚持长期目标夯实跑步赛道竞争力特步国际1368HK2022年业绩点评买入维持要点当前价869元港币2022年收入归母净利润分别同比增长292全年主品牌流水中双位数增长作者公司发布2022年年度业绩实现营业收入12930亿元人民币同比增长291分析师孙未未执业证书编号S0930517080001归母净利润922亿元同比增长15EPS为037元拟每股派末期现金红利021-525236720071港币22年合计派息率达500维持稳定分上下半年来看2022H1H2sunwwebscncom收入分别同比增长375233归母净利润分别同比384-312联系人朱洁宇零售流水方面22年全年特步主品牌流水同比增长中双位数分季度来看22Q1Q4zhujieyuebscncom特步主品牌流水分别同比增长约3035中双位数增长2025下滑高单位市场数据数总股本亿股2637利润率指标方面2022年公司毛利率同比下降08PCT至409经营利润率同比总市值亿港元22913下降26PCT至113净利率同比下降19PCT至71一年最低最高港元6791498近3月换手率445特步主品牌时尚运动专业运动收入同比增264499股价相对走势分品类来看2022年收入中鞋类服装配饰各占60037921收入30分别同比增长3092603822010分品牌来看2022年大众运动特步主品牌时尚运动盖世威帕拉丁专0业运动索康尼迈乐收入各占86110831收入分别同比增长259-10220322052206220722092210221123012302220822122204-20444990特步主品牌中特步儿童2022年收入同比增长523占特步主品-30牌收入的比重约为15分上下半年来看特步主品牌收入上下半年分别同比增长-40362188另外时尚运动品牌收入上下半年分别同比增长363519-50专业运动品牌上下半年分别同比增长1064946特步国际恒生指数线下渠道方面截至2022年末特步成人门店数共计6313家较22年初净增加26特步儿童门店数共计1520家较22年初净增加289时尚运动品牌盖收益表现世威帕拉丁在亚太区分别拥有72家56家直营店专业运动品牌索康尼迈乐1M3M1Y相对-1714-169在国内的门店数分别为69家4家绝对-7909-274毛利率略降费用率提升备货因素致存货增加经营净现金流减少资料来源Wind相关研报毛利率22年公司毛利率同比下降08PCT至40922H1H2毛利率分别同比Q4受疫情影响流水下滑23年期待销售复02PCT-16PCT分品牌来看大众运动时尚运动专业运动毛利率分别为苏多品牌持续发力特步国际413376427分别同比-01PCT-70PCT24PCT其中大众运动1368HK2022年四季度营运情况点评主品牌特步毛利率同比基本持平扣除低毛利率的儿童业务占比提升带来结构2023-01-17性影响后成人产品毛利率预计同比有所提升时尚运动毛利率下降主要由于海外Q3流水增长环比提速Q4关注需求环境和库存消化节奏特步国际1368HK2022业务受到供应链及物流影响以及盖世威22年上半年在国内新开的门店于下半年年三季度营运情况点评2022-10-18受到疫情影响店铺正常运营受阻等因素所致分品类来看鞋类服装配饰毛上半年疫情背景下业绩靓丽多品牌战略推利率分别为409413337分别同比-19PCT07PCT21PCT进驱动长期发展特步国际1368HK2022年中期业绩点评2022-08-23费用率22年公司期间费用率同比提升14PCT至328其中销售管理财务费用率分别为208同比19PCT112-06PCT0701PCT广告及推广费用率员工成本支出占比研发费用率分别为11917PCT11302PCT23-02PCT22年销售费用率提升主要系疫情背景下公司给予经销商一次性的补贴支持同时特步主品牌推进品牌升级相应的广告费用率亦有提升以及员工成本上升等所致敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告特步国际1368HK营业利润率22年公司营业利润率为113同比下降26PCT分品牌来看大众运动营业利润率为158同比下降24PCT时尚运动和专业运动营业利润仍为亏损分别为-189亿元-020亿元亏损金额分别同比扩大1152收窄512其中时尚运动亏损扩大主要为疫情影响其他财务指标122年末存货账面价值2287亿元较22年初增加527存货周转天数90天同比增加13天存货增加主要由于公司新品牌在国内加大开店力度直营比例上升相应的产品备货增加222年末应收账款总额3809亿元较22年初增加214应收账款周转天数为98天同比减少9天322年经营净现金流为572亿元同比减少185疫情背景下收入增长理想继续坚持长期目标夯实跑步赛道竞争力2022年在疫情扰动背景下公司三大业务板块仍驱动收入实现较快增长特步主品牌坚持大众定位进行品牌升级并持续聚焦跑步领域构建中国最大的跑步生态圈22年发布全新品牌战略定位世界级中国跑鞋并推出自主研发的缓震技术XTEPACE以及新一代冠军跑鞋160X30pro公司现已有49家跑步俱乐部以及超170万的特跑族会员同时在篮球女子系列高端品类XDNA等方面特步亦在积极发力以扩大其在不同细分领域的影响力渠道方面22年门店形象持续优化九代店数量占比达45品牌注重开大店开好店提高购物中心一二线城市的占比公司预计23年特步主品牌净开店目标在200家左右特步儿童收入快速增长着力抢占市场份额22年携手中国青少年发展基金会共同发起骄阳计划推出儿童运动服装及校园运动系列23年特步儿童净开店目标在100200家左右展望来看公司预计特步主品牌23年全年收入有望实现双位数增长流水增速有望超20其中特步儿童收入增速预计快于成人有望达到2030左右另外23年上半年由于存在清库存影响下半年增速预计将快于下半年小品牌方面1时尚运动板块盖世威和帕拉丁将加大中国市场开拓力度公司预计23年时尚运动板块净开店数量在3040家左右国内地区收入增速目标在2030海外市场受经济形势影响保持审慎态度总亏损控制在15亿元以内2专业运动板块索康尼借助主品牌特步的资源赋能发展势头良好其定位高端跑步精英人群与主品牌大众定位形成互补迈乐随着户外旅游需求增加未来有望受益公司预计专业运动板块23年净开店数量在3050家收入增速目标在6070且索康尼有望扭亏带动专业运动板块总体利润改善长期公司坚持五五规划目标打造跑步领域核心竞争力公司预计到2025年特步主品牌收入达到200亿元四个新品牌的总收入目标为40亿元短期2023年12月特步主品牌零售流水同比增速达到中双位数3月前半月流水同比增速超20且截至3月中下旬库销比已由22年末55个月回落至5个月之内目标23年底进一步优化公司预计2023年总体收入有望实现双位数增长且利润端的增速预计不低于收入我们持续看好主品牌在跑步产品上竞争优势不断巩固强化儿童业务市占率提升以及小品牌多点开花考虑库存去化仍在进行以及未来小品牌开店相关投入加大我们小幅下调2324年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调36对应2324年EPS分别为044054元新增25年盈利预测对应25年EPS为066元2324年PE为17倍14倍维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期库存积压行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入不当小品牌培育不及预期敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告特步国际1368HK表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1001312930149511723119790营业收入增长率225291156152149净利润百万元908922116314371732净利润增长率77115262235205EPS元034035044054066ROE归属母公司摊薄115112132151166PE2222171412PB32222资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-22港币汇率采用3月22日1HKD08756RMB计算附表公司主品牌零售表现20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4零售同2025跌低单位数跌中双位数下滑高单位中单位数高单位数约553035中双位数增长202530352025比增速幅幅增长数折扣水65折至7折65折至7折65折至7折65折至7折7折至75折75折至8折75折至8折75折至8折75折775折775折7折平库存周约55个月5至55个月约5个月5个月以下约45个月约4个月约4个月约4个月约4个月约45个月455个月约55个月转资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告特步国际1368HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1001312930149511723119790流动资产1043212338131811427115519营业成本5835763987581003111447货币资金39303414430752136194营业毛利41785292619372008343应收账款及应收票据合计35284213422643664417销售费用18912690295333003740存货净值14972287222423382554管理费用11891454166019132177其他流动资产14772424242423542354财务收入费用净额6391150148146非流动资产41834155416741264042EBT12871361173521442584固定资产PPE11191368138113931353所得税397449572707852无形资产671723709695682净利润不含少数股东损益908922116314371732商誉756830830830830EPS元034035044054066其他非流动资产16371235124812081176总资产1461516494173481839719561现金流量表百万元202120222023E2024E2025E流动负债40536645691872487546经营活动现金流701572178518842057短期借款4052231223122312231净利润908922116314371732应付账款及票据23522772304533753673折旧摊销169241298301294应交税费123108108108108营运资本变化42964332314631其他流动负债11731534153415341534其他经营活动产生的现金7161000非流动负债25801542154215421542投资活动产生现金流流量净额329873310260210长期借款1375193193193193资本性支出667379310260210其他非流动负债12051349134913491349投资变化339494000负债合计66338187846087909088其他投资活动产生的现金00000股本2323232323融资活动现金流流量净额96236582718866储备790682218803952110387债务净增加346695000少数股东权益5363636363股本增加10000股东权益合计不含少数股东权益792982448826954410410支付的股利合计356550582718866股东权益合计含少数股东权益798283078888960710473其他筹资活动产生的现金798381000负债及股东权益合计1461516494173481839719561净现金流流量净额469537893906981主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率417409414418422销售费用率189208198192189EBITDA率152131146150153管理费用率119112111111110EBIT率135112126133138财务费用率0607100907税前净利润率129105116124131所得税率309330330330330归母净利润率9171788388ROA6256677889每股指标202120222023E2024E2025EROE摊薄115112132151166每股红利HKD024020025031038每股经营现金流027022068071078偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产303315337364397资产负债率454496488478465每股销售收入380490567653751流动比率2619192021速动比率2215161617估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务3930323538PE2222171412有形资产有息债务6555586266PB2524232119EVEBITDA20914413310387资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2723293643注按最新股本摊薄港币汇率采用3月22日1HKD08756RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告