公司发布22Q4及全年经营数据：22Q4公司主品牌特步零售（包括线上和线下渠道）高单位数同比下跌，零售折扣水平约7折；2022年公司主品牌特步零售中双位数同比增长，存货周转约5.5个月。
　　疫情影响22Q4主品牌零售表现，新品牌增长强劲。1）分月度看，受疫情封控影响，10/11/12月流水分别下滑单位数/中双位数/高单位数，其中10/11月分别有2/3成门店的正常运营受到影响。2）分渠道看，电商、童装表现优于线下，其中童装22Q4流水增长达三成，全年流水为27-28亿元。3）新品牌延续增长势头，2022年索康尼销售同比翻倍，2023年有望实现盈利；盖世威产品定位逐步清晰，部分优质单店店效可达30-40万，未来增长有望提速。
　　 22Q4折扣和库销比指标面临压力。从零售折扣来看，22Q4约7折，同比/环比折扣力度均有所加大。库销比来看，公司库销比为5.5个月，环比有所增加。
　　元旦以来公司零售端表现喜人，2023年业绩复苏值得期待。随着1月以来零售流水快速复苏，主品牌门店运营基本回归正常，参考春节前十五天销售情况，其中前10日流水同比增长超20%，折扣为7-7.5折，环比Q4有所改善。我们判断，后续零售的快速复苏将加速库存、折扣等运营指标优化，预计2023年主品牌流水有望实现20%增长，考虑帮助经销商去库存，全年公司整体营业收入预计双位数左右增长，6月末库销比也有望下降至5以下。
　　中长期来看，公司新品牌孵化顺利，未来有望实现增长接力；主品牌方面，公司通过深耕跑步领域，近年来在产品、品牌、渠道等各方面的改革成效已初步显现，同时近期马拉松活动的重启也将为公司产品销售带来背书和助力，公司继续维持2025年特步主品牌收入目标200亿元目标，看好公司中长期发展趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　根据四季度经营数据，考虑到疫情复苏不确定性，我们下调盈利预测（主要下调了收入、毛利率）预测公司2022-2024年每股收益分别为0.35、0.44、0.55元（原为0.43、0.51和0.65元），参考可比公司，给予2023年29倍PE，对应目标价为14.67港元（1人民币=1.15港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究动态跟踪特步国际01368HK维持买入22Q4业绩承压期待2023年业绩表现股价2023年01月17日1002港元目标价格1467港元52周最高价最低价148679港元总股本流通H股万股263672263672H股市值百万港币26420核心观点国家地区中国行业纺织服装公司发布22Q4及全年经营数据22Q4公司主品牌特步零售包括线上和线下渠报告发布日期2023年01月20日道高单位数同比下跌零售折扣水平约7折2022年公司主品牌特步零售中双位数同比增长存货周转约55个月1周1月3月12月22Q41疫情影响主品牌零售表现新品牌增长强劲分月度看受疫情封控影绝对表现6713623013-2126响101112月流水分别下滑单位数中双位数高单位数其中1011月分别有23相对表现556-732025-1036成门店的正常运营受到影响2分渠道看电商童装表现优于线下其中童装恒生指数11510942988-10922Q4流水增长达三成全年流水为27-28亿元3新品牌延续增长势头2022年索康尼销售同比翻倍2023年有望实现盈利盖世威产品定位逐步清晰部分优质单店店效可达30-40万未来增长有望提速22Q4折扣和库销比指标面临压力从零售折扣来看22Q4约7折同比环比折扣力度均有所加大库销比来看公司库销比为55个月环比有所增加元旦以来公司零售端表现喜人2023年业绩复苏值得期待随着1月以来零售流水快速复苏主品牌门店运营基本回归正常参考春节前十五天销售情况其中前10日流水同比增长超20折扣为7-75折环比Q4有所改善我们判断后续零售的快速复苏将加速库存折扣等运营指标优化预计2023年主品牌流水有望实现20增长考虑帮助经销商去库存全年公司整体营业收入预计双位数左右增长6施红梅021-633258886076月末库销比也有望下降至5以下shihongmeiorientseccomcn中长期来看公司新品牌孵化顺利未来有望实现增长接力主品牌方面公司通执业证书编号S0860511010001过深耕跑步领域近年来在产品品牌渠道等各方面的改革成效已初步显现同朱炎021-633258886107时近期马拉松活动的重启也将为公司产品销售带来背书和助力公司继续维持2025zhuyan3orientseccomcn年特步主品牌收入目标200亿元目标看好公司中长期发展趋势执业证书编号S0860521070006香港证监会牌照BSW044盈利预测与投资建议根据四季度经营数据考虑到疫情复苏不确定性我们下调盈利预测主要下调了杨妍yangyan3orientseccomcn收入毛利率预测公司2022-2024年每股收益分别为035044055元原为043051和065元参考可比公司给予2023年29倍PE对应目标价为1467港元1人民币115港元维持买入评级Q3流水符合预期Q4注重库存清理2022-10-19风险提示国内外疫情的反复行业竞争加剧等上半年业绩表现强劲库存有所增加但仍2022-08-25在可控范围内上半年流水增速领跑行业业绩表现抢眼2022-07-17公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元817210013124081456416932同比增长-01225239174163营业利润百万元9181396143018322243同比增长-25652124281224归属母公司净利润百万元51390892611721439同比增长-29577119266228每股收益元019034035044055毛利率391417408411417净利率6391758085净资产收益率71115109129145市盈率倍442250245193158市净率倍3128272523资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明特步国际动态跟踪22Q4业绩承压期待2023年业绩表现根据四季度经营数据考虑到疫情复苏不确定性我们下调盈利预测主要下调了收入毛利率预测公司2022-2024年每股收益分别为035044055元原为043051和065元参考可比公司给予2023年29倍PE对应目标价为1467港元1人民币115港元维持买入评级表1行业可比公司估值截至北京时间2023年1月17日EPSPE公司名称公司代码价格2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2020HK安踏982928127935342535352823EQUITY2313HK李宁602515817622027138342722EQUITY牧高笛603908SH623411823333544553271914ONONONUS20506030305-35775939RUNNINGEquityNKEUSNIKE12863832404733413327EQUITYADSGRADIDAS14747522467120683221EQUITYLULUUSLULULEMON3150789911513440322724EQUITY调整后平均422923数据来源windBloomberg东方证券研究所注牧高笛股价和EPS为人民币来源wind李宁安踏股价和EPS已换算至人民币来源wind耐克露露柠檬ONRunning是美元阿迪达斯是欧元来源Bloomberg风险提示国内外疫情的反复行业竞争加剧等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2特步国际动态跟踪22Q4业绩承压期待2023年业绩表现附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金39093963620472828466营业收入817210013124081456416932存货9751497161520192166营业成本-4974-5835-7347-8579-9878应收账款27603137375643355071毛利31984178506159867054预付款项8991443148919522049销售费用-1537-1891-2482-2767-3200其他484392684579889管理费用-1050-1189-1489-1733-1998流动资产合计902710432137481616718641其他收入307299340347387固定资产7961119154220312590营业利润9181396143018322243有使用权资产429668668668668财务成本净额-140-63-44-89-114无形资产709671661651641应占联营公司损益-17-46-46-46-46商誉787756756756756除税前溢利7621287133916962083其他822969968990992所得税-257-397-414-524-643非流动资产合计35444183459650975647净利润含少数股东权益50588992611721439资产总计1257214615183452126424288净利润不含少数股东权益51390892611721439短期借款642405306845796155少数股东损益-8-19000应付账款14792352239531773301其他综合收益3671717171租赁负债7598989898综合收益总额54196199712441511应付税项86123123123123综合收益总额母公司54998099712441511其他10531074156315312065综合收益总额少数股东-8-19000流动负债合计333440537248950911742每股收益019034035044055递延所得税负债237253253253253长期借款15161375137513751375主要财务比率其他1869529529529522020A2021A2022E2023E2024E非流动负债合计19392580258025802580成长能力负债合计5273663398281208914322营业收入-01225239174163股本2223232323营业利润-25652124281224储备72017906844190989889归属于母公司净利润-29577119266228少数股东权益7553535353获利能力股东权益合计72997982851791749966毛利率391417408411417负债和股东权益总计1257214616183452126424288归母净利率6391758085ROE71115109129145现金流量表偿债能力单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E资产负债率419454536569590归母净利润5130908392571172414394流动比率271257190170159折旧摊销16561694105812991579速动比率242220167149140营运资金变动-2075-4247-5461-6143-6373财务费用13956324448941140营运能力其它-2906-149---应收账款周转率3134363636经营活动现金流3207015307771074存货周转率4947474747资本支出-689-380-517-606-704总资产周转率0707080707于联营公司之权益5-110000每股指标元其他1257162000每股收益019034035044055投资活动现金流573-329-517-606-704每股经营现金流012027020029041股本0307---每股净资产277303323348378借款-197-378266315111576其他-184473-436-604-762估值比率筹资活动现金流-380962227907814市盈率442250245193158现金净增加额513469224110781184市净率3128272523资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布特步国际动态跟踪22Q4业绩承压期待2023年业绩表现分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围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