事项：
　　公司公告：2023年1月16日，公司发布2022年第四季度营运状况，特步主品牌线上线下渠道零售销售同比增长20%~25%，零售折扣约为7折，零售存货周转在5.5个月。
　　国信纺服观点：1）2022年第四季度零售表现：经营压力下四季度流水具有韧性，关注库存去化进度；2）持续投入马拉松赛事和跑鞋科技，特步160系列逐渐成为冠军之选；3）风险提示：消费需求复苏不及预期；供应链短缺和成本大幅上涨；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）投资建议：第四季度经营环境挑战下流水下跌、库存周转放缓，但1月以来大环境改善、线下客流恢复、元旦春节等销售旺季拉动消费，2023年有望完成库存清理。中长期看，公司主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能；新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。考虑到公司四季度流水下跌及库存压力增加，下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为9.1/12/14.8亿元（原为11.1/13.6/17.2亿元），分别同比增长-0.1%/31.9%/23.6%，EPS分别为0.34/0.45/0.56元，昨收盘价对应PE 21.5x/16.3x/13.2x，由于盈利预测下调但疫情放开后板块信心后恢复、估值提升，下调合理估值至13.5-14.0港元，对应的2023年PE提升至24-25x（原为14.6-15.3港元，对应2023年21-22xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复冲击消费需求；2、供应链短缺和成本大幅上涨；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月17日特步国际01368HK买入四季度流水小幅下滑库存周转放缓纺织服饰服装家纺公司研究海外公司快评投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004事项公司公告2023年1月16日公司发布2022年第四季度营运状况特步主品牌线上线下渠道零售销售同比增长2025零售折扣约为7折零售存货周转在55个月国信纺服观点12022年第四季度零售表现经营压力下四季度流水具有韧性关注库存去化进度2持续投入马拉松赛事和跑鞋科技特步160系列逐渐成为冠军之选3风险提示消费需求复苏不及预期供应链短缺和成本大幅上涨品牌恶性竞争加剧市场的系统性风险4投资建议第四季度经营环境挑战下流水下跌库存周转放缓但1月以来大环境改善线下客流恢复元旦春节等销售旺季拉动消费2023年有望完成库存清理中长期看公司主品牌坚持大众定位深耕跑步领域强化品牌势能新品牌处于快速成长期未来拓展加盟模式有望放量考虑到公司四季度流水下跌及库存压力增加下调盈利预测预计公司2022-2024年净利润分别为9112148亿元原为111136172亿元分别同比增长-01319236EPS分别为034045056元昨收盘价对应PE215x163x132x由于盈利预测下调但疫情放开后板块信心后恢复估值提升下调合理估值至135-140港元对应的2023年PE提升至24-25x原为146-153港元对应2023年21-22xPE维持买入评级评论2022年第四季度零售表现经营压力下主品牌流水具有韧性关注库存去化进度第四季度流水具有一定韧性库存周转有所放缓公司第四季度主品牌流水同比下降高单位数增速环比有所下降主要是由于第四季度封控趋严12月全国感染率上升在艰难的经营环境下呈现出较强的韧性折扣方面第四季度特步主品牌零售折扣约为7折环比有小幅加深主要是由于双十一销售折扣较深由于四季度线下店铺受到封控和疫情扩散影响2022年度零售存货周转放缓至55个月分月度趋势看1011月分别有2成3成的店铺受到影响流水同比下跌单位数下跌中双位数12月管控放松但感染人数上升流水有单位数下跌新品牌方面索康尼品牌势能十分强劲据特步该集团官方微信公众号索康尼在2022年上海厦门马拉松中穿着率位居国际品牌前三盖世威帕拉丁在2022年12月新开旗舰店请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1公司季度运营表现时间同店增长零售流水增长库销比折扣2018Q1低双475-8折2018Q2中双475-8折2018Q3中双475-8折2018Q4中双475-8折2019Q1低双20475折2019Q2低双20475-8折2019Q3约10约20475-78折2019Q4低双20475-8折2020Q1-20-25跌幅5565折-7折2020Q2-低单位数跌幅5-5565折-7折2020Q3-中单565折-7折2020Q4-高单565折-7折2021Q1-55457-75折2021Q2-3035475-8折2021Q3-中双475-8折2021Q4-2025475-8折2022Q1-3035475折2022Q2-中双457-75折2022Q3-202545-57-75折2022Q4-负高单位数557折资料来源公司公告国信证券经济研究所整理持续投入马拉松赛事和跑鞋科技特步160系列逐渐成为冠军之选提出世界级中国跑鞋战略160系列逐渐成为冠军之选11月以来国内多场马拉松赛事开跑彭建华董国建穿着特步160X30PRO双双刷新半程马拉松国家记录上市三年至今特步160系列已助力49为中国运动员夺得228个马拉松冠军此外特步跑鞋2022年首度超越海外品牌在马拉松百强男子运动员穿着率中排名第一据98跑统计及特步集团官方微信公众号2022年中国马拉松男子百强运动员中约有35穿着特步跑鞋2021年25首度超越外资品牌成为占有率第一在跑步领域进一步占据消费者心智产品端特步在科技研发方面投入巨大跑鞋核心技术持续迭代升级2015年特步打造X-Lab运动科学实验室未来将把核心科技运用到适合大众消费者需求的产品带动跑鞋产品的全面升级160X30PRO是特步的最新研发成果适合国人脚型并经过国际权威测试机构SGS的全方位测评在回弹性湿式止滑后跟缓震耐磨性上能比肩甚至超越国际顶级跑鞋同时性价比优势巨大获得国内外跑者和国际专家认可已取得8项国际大奖2022年推出的160X30PRO这款跑鞋采用了XTEPACE缓震科技该项技术为特步联合国家体育总局体育科学研究所共同发布由诺贝尔物理学奖得主引力波之父BarryCBarish教授担任首席科学家该款鞋中底性能优越对专业跑者而言回弹和推进感较强而对大众跑者而言可以更好地保护膝盖长期来看特步成功占据中国跑者心智未来仍将持续加码营销打造跑步生态圈特步看准跑步运动发展趋势从2007年开始在跑步领域布局并已占据重要地位主要形式为赞助赛事成立俱乐部并组织跑步活动未来10年特步将投入50亿持续打造跑步生态圈带动跑步市场体量持续增长短期来看特步主品牌呈现良好的复苏势头2023年1月以来主品牌门店运营恢复正常客流有同比增长此外新品牌方面索康尼势头迅猛目前索康尼已经开始加盟模式净利率预计将有改善请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图1彭建华和董国建穿着特步刷新马拉松国家记录图22019-2022年中国马拉松男子百强特步跑鞋占比变化资料来源特步集团官方微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源98跑统计特步集团官方微信公众号国信证券经济研究所整理投资建议短期库存承压中期看好多品牌布局下成长机遇第四季度经营环境挑战下流水下跌库存周转放缓但1月以来大环境改善线下客流恢复元旦春节等销售旺季拉动消费2023年有望完成库存清理中长期看公司主品牌坚持大众定位深耕跑步领域强化品牌势能新品牌处于快速成长期未来拓展加盟模式有望放量考虑到公司四季度流水下跌及库存压力增加下调盈利预测预计公司2022-2024年净利润分别为9112148亿元原为111136172亿元分别同比增长-01319236EPS分别为034045056元昨收盘价对应PE215x163x132x由于盈利预测下调但疫情放开后板块信心后恢复估值提升下调合理估值至135-140港元对应的2023年PE提升至24-25x原为146-153港元对应2023年21-22xPE维持买入评级表2盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元817210013125271435516761--01225251146168净利润百万元51390890711971480--295771-01319236每股收益元019034034045056毛利率391417409414416净资产收益率ROE71115109158284市盈率PE381215215163132EVEBITDA561284221201199市净率PB2725242638资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表2可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E1368HK特步国际买入786036034045056216229173140可比公司2020HK安踏体育买入97782872653404153413692882362331HK李宁买入61261601812272833833382702160QZ6L耐克无评级834752429196924962983344424334280ADSDF阿迪达斯无评级10690954276957842810006197154127107LULUO露露柠檬无评级2043774852641673458445421319278242平均值337321259216资料来源wind国信证券经济研究所整理风险提示1疫情反复冲击消费需求2供应链短缺和成本大幅上涨3品牌恶性竞争加剧4市场的系统性风险相关研究报告特步国际01368HK-三季度主品牌流水增长2025重点关注存货健康度2022-10-19特步国际01368HK-上半年业绩增长38流水维持强劲增长2022-08-24特步国际01368HK-上半年业绩预增35以上维持强劲成长势头2022-07-14特步国际01368HK-一季度零售额同比增长3035成长势头出色2022-04-08特步国际01368HK-经营环境挑战下业绩增长77增长势头强劲2022-03-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物347239305408955813538营业收入817210013125271435516761应收款项40744902492848614757营业成本49735835740684179794存货净额9751497181520642405营业税金及附加00000其他流动资产507103129148173销售费用15371891252928703317流动资产合计902710432122801663020872管理费用10521191159117021940固定资产8411276125512231184财务费用21777371无形资产及其他19261601153714731409投资收益1746586677资产减值及公允价值变投资性房地产7441163116311631163动00000长期股权投资34144192242312其他收入2066413464531资产总计1257214615164262073124939营业利润6111115127816912093短期借款及交易性金融负债642405100010001000营业外净收支151172012应付款项15712479294432813747利润总额7621287127816922095其他流动负债112111691567626212382所得税费用257397395523647流动负债合计3334405355101054217129少数股东损益819242732长期借款及应付债券15162133213321332133归属于母公司净利润51390890711971480其他长期负债423447447448450长期负债合计19392580258025822584现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计5273663380901312419713净利润51390890711971480少数股东权益7553443320资产减值准备00000股东权益72237929829275745207折旧摊销169175184196203负债和股东权益总计1257214615164262073124939公允价值变动损失00000财务费用21777371关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动54338649348326326每股收益019034034045056其它3891113每股红利012021021073146经营活动现金流201340157562157996每股净资产274301314287197资本开支0258100100100ROIC58714102其它投资现金流8600000ROE711111628投资活动现金流865368148151170毛利率3942414142权益性融资00000EBITMargin71181011负债净变化247617010EBITDAMargin59101112支付股利利息30854554419153847收入增长-023251517其它融资现金流4034259500净利润增长率-2977-0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