2022Q4流水承压，2023M1趋势转好，维持“买入”评级
　　公司发布2022Q4经营情况，2022Q4主品牌流水高单下滑主要系疫情管控下30%门店经营受限及感染高峰影响，考虑2022Q4渠道补贴费用以及2023H1仍需继续库存去化，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为9.1/11.8/15.5亿元（原为10.7/13.3/16.3亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.6元，当前股价对应PE为22.8/17.6/13.3倍。1月以来流水复苏趋势向好，预计春节进一步消化下2023H1库销比恢复至5以下，动销改善将提振经销商信心，预计2023H2主品牌重回高质量增长、索康尼及K-swiss持续亮眼，继续维持“买入”评级。
　　主品牌批发为主的经营模式下流水承压致库存提升，2023M1经营趋势转好
　　流水：2022Q4主品牌全渠道流水高单下滑，童装流水增长30%+，10-12月流水分别下滑单位数/中双/高单，全年流水中双增长。2023农历新年前9天（1.7-15）流水可比口径同比增长20%+，折扣环比略加深，经营趋势转好。经营：2022Q4折扣约7折(2021Q4为7.5-8折)，加深系线上折扣较深，双十一折扣约3折+（2021年同期约4折+）；2022Q4库销比5.5月，同比+1.5月主要系2022Q4闭店率高且终端动销疲软。公司针对渠道库存采取一次性渠道补贴预计约1亿元致利润端承压，预计2023年主品牌库存改善后流水仍有20%+增长，收入仍有双位数增长。
　　主品牌长期信心不减：成人产品/渠道/品牌进一步提升、儿童预计持续高增
　　成人：2022年中国马拉松运动员男子百强特步跑鞋占比自2019年的10%提升至35%，12月官宣王鹤棣成为特步品牌代言人，产品创新、渠道升级及品牌知名度方面进一步提升，预计2023年ASP仍有5-10%增长。儿童：目前童装产品线丰富足以支撑大店陈列，2022.10.1开业的特步儿童航天主题店面积为1800平米，产品风格逐渐向专业切换，预计2023年童装保持40-50%高速增长。
　　新品牌：2022年索康尼及K-swiss表现亮眼
　　专业运动：索康尼2022年流水翻倍增长，上马、厦马整体穿着率国际品牌中前三，预计2023年加盟扩张下仍能维持强劲增长势头。时尚运动：K-swiss 2022年初国内首店开出后预计已有约20家门店，9-10月部分门店店效达30-40万，12月长春新店实现百万店效，精致优雅生活的品牌理念逐步获国内消费者认可。
　　风险提示：主品牌渠道库存消化不及预期、新品牌经营不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司2022Q4业绩承压2023M1趋势转好研特步国际01368HK究2023年01月17日港股公司信息更新报告吕明分析师周嘉乐分析师投资评级买入维持lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期20231162022Q4流水承压2023M1趋势转好维持买入评级港当前股价港元9150公司发布2022Q4经营情况2022Q4主品牌流水高单下滑主要系疫情管控下30股一年最高最低港元149806790门店经营受限及感染高峰影响考虑2022Q4渠道补贴费用以及2023H1仍需继公司总市值亿港元24126续库存去化我们下调2022-2024年盈利预测预计2022-2024年归母净利润为信流通市值亿港元2412691118155亿元原为107133163亿元对应EPS为030406元当前息总股本亿股更2637股价对应PE为228176133倍1月以来流水复苏趋势向好预计春节进一步新流通港股亿股2637消化下2023H1库销比恢复至5以下动销改善将提振经销商信心预计2023H2报近3个月换手率3857主品牌重回高质量增长索康尼及K-swiss持续亮眼继续维持买入评级告主品牌批发为主的经营模式下流水承压致库存提升2023M1经营趋势转好流水主品牌全渠道流水高单下滑童装流水增长月流水股价走势图2022Q43010-12分别下滑单位数中双高单全年流水中双增长2023农历新年前9天17-15特步国际恒生指数流水可比口径同比增长20折扣环比略加深经营趋势转好经营2022Q43216折扣约7折2021Q4为75-8折加深系线上折扣较深双十一折扣约3折20210年同期约4折2022Q4库销比55月同比15月主要系2022Q4闭店率高且-16-32终端动销疲软公司针对渠道库存采取一次性渠道补贴预计约1亿元致利润端承-48压预计2023年主品牌库存改善后流水仍有20增长收入仍有双位数增长开-64主品牌长期信心不减成人产品渠道品牌进一步提升儿童预计持续高增2022-012022-052022-09源成人2022年中国马拉松运动员男子百强特步跑鞋占比自2019年的10提升至证数据来源聚源3512月官宣王鹤棣成为特步品牌代言人产品创新渠道升级及品牌知名度券证方面进一步提升预计2023年ASP仍有5-10增长儿童目前童装产品线丰券相关研究报告富足以支撑大店陈列2022101开业的特步儿童航天主题店面积为1800平米研究2022Q3流水增速领跑期待Q4库产品风格逐渐向专业切换预计2023年童装保持40-50高速增长报存顺利去化港股公司信息更新报新品牌2022年索康尼及K-swiss表现亮眼告专业运动索康尼年流水翻倍增长上马厦马整体穿着率国际品牌中前告-202210192022疫情下收入利润齐高增专业运动三预计2023年加盟扩张下仍能维持强劲增长势头时尚运动K-swiss2022增速指引上调公司信息更新报告年初国内首店开出后预计已有约20家门店9-10月部分门店店效达30-40万-202282512月长春新店实现百万店效精致优雅生活的品牌理念逐步获国内消费者认可风险提示主品牌渠道库存消化不及预期新品牌经营不及预期2022Q2业绩靓丽时尚运动板块表现超预期港股公司信息更新报告财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E-2022714营业收入百万元817210013125831479418470YOY-00225257176248净利润百万元51390890911781554YOY-29577101296319毛利率391417407412418净利率6391728084ROE70114105123144EPS摊薄元0203030406PE倍404228228176133PB倍2826242219数据来源聚源开源证券研究所2023年1月16日汇率1港元086元人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33