事件：公司发布2022Q4运营情况公告，单Q4特步品牌流水同比下滑高单位数，全年流水同比增长中双位数，单Q4零售折扣约为7折，截止Q4末零售存货周转约为5.5个月。
　　消费环境波动致使Q4流水下滑，电商/儿童业务延续高增速。期内由于消费环境的波动以及消费信心较弱，终端客流疲软，流水同比下滑高单位数（全年流水同比增长中双位数）。分渠道和品类看，我们判断线上表现仍优于线下（我们预计Q4线上流水增速或在双位数），特步儿童业务或延续前三季度的高速增长势头。进入2023Q1终端客流向好态势显现，叠加元旦、春节重点节假日催化，流水表现喜人。
　　折扣清理力度加大，库存去化持续推进。根据公司披露，受“双十一”大促以及公司整体的库存去化节奏影响，Q4终端折扣为7折，同比环比均有加深；库存方面截止Q4末零售存货周转约为5.5个月（Q3末为4.5-5个月），从库存结构上来看我们判断此前销售受阻的Q2和Q3货品在“双十一”期间已经得到一定程度的去化，现存渠道货品中以Q4货品为主。基于当前消费环境波动向好的趋势，我们判断公司存货有望在2023Q1以及Q2逐步得到清理，到2023年6月公司库销比有望恢复至5个月的水平。
　　2022年公司业绩预计小幅增长，2023年业绩可期。由于2022Q4的销售情况较弱，为维持良好的渠道库存水平，我们判断公司有可能适当加大对于加盟商支持力度，例如减少发货、延长账期周转等措施，在该假设下我们判断公司主品牌收入业绩增速相对此前预期或将放缓。展望2023年，公司销售复苏确定性强，毛利率受益于产品结构优化、折扣收窄等因素同比或有明显改善，费用支出随着马拉松赛事的逐步恢复将持续加大，我们判断2023年收入增长15%左右，业绩增长20%+。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势。随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，调整2022-2024年业绩预测为9.49/11.62/14.31亿元，现价9.15港元，对应23年PE为18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期；全球疫情反复；娱乐营销影响主品牌专业形象
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年01月16日特步国际01368HKQ4流水下滑库存去化持续推进事件公司发布2022Q4运营情况公告单Q4特步品牌流水同比下滑买入维持高单位数全年流水同比增长中双位数单Q4零售折扣约为7折股票信息截止Q4末零售存货周转约为55个月行业鞋类消费环境波动致使Q4流水下滑电商儿童业务延续高增速期内由前次评级买入于消费环境的波动以及消费信心较弱终端客流疲软流水同比下滑1月16日收盘价港元915高单位数全年流水同比增长中双位数分渠道和品类看我们判断总市值百万港元2412596线上表现仍优于线下我们预计Q4线上流水增速或在双位数特步总股本百万股263672儿童业务或延续前三季度的高速增长势头进入2023Q1终端客流向其中自由流通股10000好态势显现叠加元旦春节重点节假日催化流水表现喜人30日日均成交量百万股1421股价走势折扣清理力度加大库存去化持续推进根据公司披露受双十一大促以及公司整体的库存去化节奏影响Q4终端折扣为7折同比环特步国际恒生指数比均有加深库存方面截止Q4末零售存货周转约为55个月Q3末18为45-5个月从库存结构上来看我们判断此前销售受阻的Q2和90Q3货品在双十一期间已经得到一定程度的去化现存渠道货品中-9以Q4货品为主基于当前消费环境波动向好的趋势我们判断公司存-18-27货有望在2023Q1以及Q2逐步得到清理到2023年6月公司库销比-37有望恢复至5个月的水平-462022-012022-052022-092023-012022年公司业绩预计小幅增长2023年业绩可期由于2022Q4的销售情况较弱为维持良好的渠道库存水平我们判断公司有可能适作者当加大对于加盟商支持力度例如减少发货延长账期周转等措施在该假设下我们判断公司主品牌收入业绩增速相对此前预期或将放分析师杨莹缓展望2023年公司销售复苏确定性强毛利率受益于产品结构优执业证书编号S0680520070003化折扣收窄等因素同比或有明显改善费用支出随着马拉松赛事的邮箱yangying1gszqcom逐步恢复将持续加大我们判断2023年收入增长15左右业绩增研究助理侯子夜长20执业证书编号S0680121070015邮箱houziyegszqcom盈利预测和投资建议公司作为国内领先的体育用品企业在专业跑研究助理王佳伟步领域具有较大优势随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现执业证书编号S0680122060018我们认为公司具有很大的发展潜力调整2022-2024年业绩预测为邮箱wangjiaweigszqcom94911621431亿元现价915港元对应23年PE为18倍维相关研究持买入评级1特步国际01368HKQ3流水稳健增长Q4聚风险提示新品牌拓展不及预期全球疫情反复娱乐营销影响主品焦库存去化2022-10-18牌专业形象2特步国际01368HK业绩快速增长儿童业务靓丽2022-08-233特步国际01368HK流水增速亮眼库存健康财务指标2020A2021A2022E2023E2024E2022-07-13营业收入百万元817210013124171437116826增长率yoy-01225240157171归母净利润百万元51390894911621431增长率yoy-29577145225231EPS最新摊薄元股019034036044054净资产收益率69111104113122PE倍405229219179145倍PB2826232118资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023116请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产902710432114081199313242营业收入817210013124171437116826现金34723930373340794917营业成本49735835731483509759应收账款及票据32363528377649344681其他经营费用2230000其他应收款8381374181013831421销售费用15371891239727663214衍生金融工具及短投00000管理费用10501189147116961935存货9751497198514942121财务费用11776768161其他流动资产507103103103103利息收入421383945非流动资产35444183463849805332其他非经营性损益9789807070权益性投资749893117913761625投资净收益-17-46-45-40-35固定资产7961119131814871625营业利润6111115119215041889无形资产19262096203620321994其他收益及亏损151172175170172其他非流动资产73761048488营业外支出00000资产总计1257214615160461697318575利润总额7621287136716742061流动负债33344053512452985882所得税257397437536659短期借款6424057631104852净利润50588992911381401应付账款及票据14792352252422482888少数股东损益-8-19-20-24-30其他流动负债12131296183719472142归属母公司净利润51390894911621431非流动负债19392580201016251242EBITDA10481539167320212423长期借款1516213317061280853EPS元019034036044054其他非流动负债423447304345388负债合计52736633713469237124股本2223232323股本溢价16531959195919591959留存收益56656286723583979829主要财务比率归属母公司股东权益7223792988781004111472会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益7553339-21成长能力负债和股东权益1257214615160461697318575营业收入-01225240157171营业利润-31182469262256归属于母公司净利润-29577145225231获利能力毛利率391417411419420现金流量表百万元净利率6391768185会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE69111104113122经营活动现金流32070131610502154ROIC59868190103净利润51390892911381401偿债能力折旧摊销170177230266301资产负债率335454445408384财务费用11776768161净负债比率247339382283193投资损失00454035流动比率2726222323营运资金变动-320-447-885-406425速动比率2422182019其他经营现金流-160-13-80-70-70营运能力投资活动现金流1604184-650-579-619总资产周转率0707080909资本支出-211-155-284-124-56应收账款周转率2730343335长期投资328-155-516-464-550应付账款周转率3430303538其他投资现金流14874931509-12每股指标元筹资活动现金流-38096137-125-697每股收益最新摊薄019034036044054每股经营现金流最新摊短期借款00000薄012027012040082长期借款-160415-427-427-427每股净资产最新摊薄277303338381434股本增加310000估值比率支付股利-279-356000PE405229219179145其他筹资现金流2838563301-270PB2826232118现金净增加额1543982-197346838EVEBITDA1901291219876资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月16日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明