事件描述
　　2022Q3，特步国际主品牌零售流水同比增长20%-25%，符合预期。零售折扣70-75折，库销比为4.5-5个月。
　　事件评论
　　零售流水表现持续领跑，电商及童装是核心推动。2022Q3，特步主品牌流水同比增长20%-25%，环比提速（Q2：中双位数增长）且持续领跑行业（安踏流水同比增长中单位数、FILA流水同比增长10%-20%低段、NIKE大中华区收入同比-13%、宝胜收入同比8%），零售折扣表现较优环比基本持平，库存水平环比略有增加。预计流水高增主要受益于：1）公司积极拓展抖音、小红书、拼多多等新兴电商渠道，电商渠道流水高增；2）儿童业务经历产品调整后进入快速发力期，在积极拓展线下门店的同时（2021H1/2022H1特步儿童门店数量1000/1480家，同比+48%），发力电商、团购等渠道带动童装业务持续发力；3）线下大货门店亦持续推进渠道扩张及门店质量优化。
　　2022Q4去库存仍为主线，2023轻装上阵可期。展望Q4，外部零售环境仍存在较大不确定性，且考虑库存水平偏高，四季度电商旺季加深折扣力度进行打折促销在所难免，但有望带动库存水平逐步恢复正常，2023年轻装上阵可期。同时，在公司积极的库存去化及较为严格的加盟商回款策略下，预计现金流有望较中报时期逐步改善。
　　中长期来看，特步主品牌一方面持续聚焦专业跑步领域，研发及营销资源倾斜，另一方面融入中国文化的少林、XDNA等新产品的推出，有望推动品牌年轻化及品牌升级；同时，未来渠道质量优化层面仍具显著空间，看好特步品牌五年规划支撑下的流水快速增长兑现。新品牌层面，专业运动领域索康尼表现亮眼，产品品类趋于丰富，未来高线城市拓展有望加速。
　　公司作为本土第三大体育运动公司，持续享受运动行业扩容及头部品牌升级后挤出的大众体育市场发展红利。特步主品牌聚焦跑步及时尚细分品类，预计在疫情带来的渠道加速出清、国货品牌崛起及自身竞争力持续强化背景下，基于渠道扩张及内生增长支撑下的流水高增长兑现度高；同时，小众细分化趋势下，聚焦细分领域的子品牌有望相对受益，公司多品牌战略持续发力，第二成长曲线值得期待。预计公司2022-2024年实现归母净利10.8、12.7和15.6亿元，同比+19%、+18%、+23%，现价对应PE分别为18、15、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情扩散终端零售恢复不及预期；
　　2、并购整合及多品牌发展不及预期。