公司于三季度实现了领先行业的销售表现，流水同比+20%~25%，儿童业务流水增长近50%，新品牌表现超预期。但近期散点疫情对公司主力的三四线市场影响较大，9月以来主品牌流水增速有所放缓。不利因素影响下，公司计划利用Q4中双十一等大促活动重点进行库存清理，轻装上阵以应对未来环境的不确定性。但近年来公司在产品/品牌/渠道的升级红利仍在延续，合作宝胜等经销商完善高线城市布局，预计零售环境复苏下公司仍将兑现较高增长，维持“增持”评级。
　　▍经营回顾：主品牌三季度流水同比增长20%~25%，局部疫情反复下实现领先行业表现。公司公布2022年三季度经营数据，3Q22公司主品牌流水同比增长20%~25%。分月度看，7~9月主品牌流水分别增长25%+/近30%/低双位数，9月以来的局部疫情对公司销售造成不利影响，销售增速有所放缓。期间零售折扣为7~75折，环比持平但同比下降约5pcts；期末库销比达4.5~5个月水平，环比略有上升。相比上半年疫情集中对部分一二线城市造成影响，本次疫情对公司主力的三四线城市影响较大，但公司展现较强经营韧性，仍实现领先行业的表现。
　　▍经营亮点：儿童业务流水增长近50%，新品牌表现超预期。三季度公司主品牌线上/童装业务表现亮眼，流水分别同比+30%+/近50%。公司坚定儿童业务长期投入，在儿童体育日益受到政策重视的背景下预计持续实现较高增速。新品牌上，目前索康尼店效已达40~50万元，预计明年开启加盟门店拓展；盖世威在海外借助专业网球定位实现翻倍增长，因供应链与物流因素积累的库存目前已发货70%~80%，预计后续库存将陆续发货；公司预计JV收入将超过先前指引的30%增长。
　　▍未来展望：Q4大促聚焦库存水平优化，保守规划应对2023年不确定性。十一期间公司流水同比中双位数增长，但散点疫情复发下，公司目前20%+门店销售受到不同程度影响。不利因素影响下，公司计划利用Q4中双十一等大促活动重点进行库存清理，预计折扣将下探至7折以下。综合考虑目前宏观经济与消费环境，公司积极优化运营状态，保守规划应对2023年的不确定性。但近年来公司在产品/品牌/渠道的升级红利仍在延续，合作宝胜等经销商完善高线城市布局，预计零售环境复苏下公司仍将兑现较高增长。
　　▍风险因素：局部疫情反复；消费景气下行超预期；公司店铺拓展不及预期；跑步行业竞争加剧。
　　▍盈利预测、估值与评级：3Q22公司主品牌流水同比增长20%~25%，但9月以来的局部疫情对公司销售造成不利影响，销售增速有所放缓。综合考虑目前宏观经济与消费环境的不确定性，公司对2023年规划保守，据此我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.42/0.50/0.61元（原预测为0.43/0.52/0.62元）。参照头部运动公司2023年估值水平（李宁/安踏体育对应19x/19x，来自中信证券研究部预测），我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价9港元，维持“增持”评级。