公司发布22Q3运营情况。公司22Q3零售额同比增长20%-25%（21Q3：同比增长中双位数，22Q2：同比增长中双位数），折扣率七至七五折（21Q3：七五至八折，22Q2：七至七五折），零售存货周转4.5-5个月（21Q3：约4个月，22H1：约4.5个月）。我们认为公司在零售环境具有挑战的情况下运营稳定，零售额增速领跑行业。
　　我们认为公司运营亮点主要包括①主品牌保持强劲势能，特步主品牌及特步儿童业务在产品创新、零售渠道升级及品牌知名度提升方面取得突破。特步通过“世界跑鞋中国特步”品牌战略发布会公布全新品牌定位，打造世界级中国跑鞋，推出新一代冠军版跑鞋160X 3.0 PRO，产品搭载全新缓震科技XTEPACE，该技术由诺贝尔奖得主Barry C. Barish担任首席科学家见证；②开启头部体育渠道商合作，7/9日，由宝胜代理的特步首店在河北开张，二者合作也反映了公司品牌影响力的进一步扩大；③新品牌业务快速推动，专业运动分部的索康尼三季度强势推出多款旗舰款新品，时尚运动分部的盖世威聚焦高端时尚网球产品，知名度持续扩大，品牌大使诺里继7月温布尔登网球锦标赛中闯入半决赛，在9月美国网球公开赛中再次迎来突破。
　　我们认为公司未来的成长动力来自①主品牌巩固跑步专业领先地位，伴随产品创新、渠道升级和跑步生态圈打造，持续提升规模和盈利能力；②运动时尚继续扩大投入，XDNA破圈高线城市客群；③全渠道零售深入布局，线下店铺升级+线上多平台切入优化渠道运营；④特步儿童深化产品和渠道升级；⑤新品牌完整集团业务布局。
　　盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守5年规划指引，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司2022/2023年净利润11.1/13.1亿元，给予公司2022年PE估值区间25-27X，按照1港元=0.92元兑换，对应合理价值区间11.41-12.33港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。