事件：特步国际公布22Q3内地营运表现：特步主品牌22Q3零售销售增长（包括线上线下渠道）为20-25%，零售折扣水平为7-7.5折，零售存货周转约4.5个月。
　　点评：分业务分部来看，
　　1）Q3主品牌终端流水继续领跑，保持强劲增长。特步主品牌流水继续优于同行，7月流水同比增长约25%，8月流水同比增长30%，9月因疫情扰动放缓至低双位数，Q3流水合计同比依旧增长20-25%。
　　折扣环比持平，公司库存压力加大。零售折扣同比略有加深至7-7.5折，好于预期，但渠道库存水平增长至4-4.5个月，9月后疫情反复干扰线下运营，上半年积累的春夏装存货及国庆存货都需结转至双十一处理，四季度清库存压力较大。
　　定调“世界级中国跑鞋”战略，特步再推全球首创科技，产品力升级比肩外资跑鞋。9月，特步继年初后再推出旗舰跑鞋160X 3.0 PRO冠军版跑鞋，搭载全新缓震科技平台XTEPACE——采用全球首创PISA超临界发泡技术，以及超跑级碳板，其关键性能指标比肩外资顶尖跑鞋，还邀请到诺贝尔奖得主Barry C.Barish担任首席科学家共同见证，向世界级跑步专家形象进发。
　　大装品牌势能的快速提升有力带动童装发展，特步儿童流水同比高增约50%，特步将继续加码儿童业务投资。
　　2）专业运动分部增长超预期。索康尼流水实现翻倍增长，Q3产品持续升级，推出多款旗舰款产品，与主品牌协同合力向上，明年将开启加盟。迈乐定位户外，在户外热潮下也收获接近一倍流水增长。
　　3）时尚运动分部流水实现超30%增长。盖世威产品调整节奏有所延后，海外供应链基本恢复正常，约80%产品已经顺利发货至客户，海外市占率持续提升。
　　我们的观点:特步品牌战略向“世界级中国跑鞋”升级，终端流水连续领跑同行，产品&渠道改革后释放的红利仍值得期待，但国庆后疫情干扰城市范围进一步扩大，四季度特步主品牌库存压力较大，将加大双十一的线上促销力度，业绩承压，对今明年持谨慎乐观态度。但特步儿童借势大装撑起高增长，时尚和专业运动业务增长超预期，有望持续贡献有益补充。我们小幅调整盈利预测，预计特步国际22/23/24年归母净利润为11.1/13.3/16.4亿元，同比分别+22.1%/+20.2%/+22.7%，目标价11.0港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，竞争加剧，新品牌推广不及预期