核心观点：
　　公司发布22Q3国内营运公告：22Q3特步主品牌全渠道流水同增20%-25%，符合我们此前预期；零售折扣环比保持，为70-75折水平；库销比环比增加0.5个月，为4.5-5个月水平，略超于正常水平。
　　特步主品牌电商及童装表现亮眼，双十一将以降库存为主要目标。根据业绩会，公司7-9月全渠道流水增速为超25%/30%/低双位数，主要系受疫情等负面因素影响。其中，分业务来看，公司积极拓展京东、小红书等新兴渠道，22Q3电商业务流水增速预计超30%；童装电商及团购业务快速发展，22Q3儿童业务流水增速预计接近50%。展望22Q4，虽然外部零售环境仍存在较大不确定性，但公司将积极利用双十一电商节等活动降低库存，2023年有望轻装上阵。此外，随着公司库存逐渐优化，至22年底公司现金流有望回正。
　　国际品牌增长强劲，全年高增可期。在专业运动板块方面，我们预计随着马拉松比赛的恢复、户外运动的兴起，索康尼及迈乐品牌仍能保持强劲增长，预计22年收入增速将达30%以上。在时尚运动板块方面，随着海外供给及物流的恢复，我们预计22年收入增速能达50%以上。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润10.9 /13.0 /16.4亿元，参考可比公司同时考虑公司增长势能强劲，给予公司23年PE 20倍，对应合理价值10.95港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内疫情反复、市场竞争加剧、新品牌整合不及预期风险