事件：公司披露4Q22及全年中国内地业务营运状况公告。
　　特步主品牌4Q22短期业绩表现承压：4Q22特步品牌全渠道流水同比高单位数下跌，其中电商流水实现双位数增长，儿童业务实现超30%增长。分月度看，10月流水单位数下跌，11月流水中双位数下跌，12月流水降幅收窄为高单位数下跌。随着疫情逐步达峰及春节假期临近，公司流水当下基本恢复正常，春节前15天流水同比增长超20%，其中线下客流同比单位数增长。4Q22特步品牌零售折扣为7折，环比加深。存货周转期为5.5个月，环比加深，管理层预计在6月前有望回归5个月以内水平，一年内恢复4个月健康水平。
　　索康尼开放加盟业务，盖世威表现良好：专业运动方面，索康尼22年在强大品牌力及特步跑步俱乐部等渠道资源带动下实现翻倍增长。23年索康尼将开放加盟业务，预计将开店50-100家左右，有望仍实现翻倍增长。时尚运动方面，盖世威22年于国内开设店铺约20家，其中12月长春新开店铺当月店效超100万，23年公司将对盖世威投入和开店等方面加大力度。
　　管理层对23年展望乐观：特步品牌以批发业务为主，Q4疫情期间货品已基本发出，我们基本维持22年特步品牌收入增长预期。考虑到马拉松重启叠加公司对经销商进行一定补贴，净利率可能略低于此前预期。展望2023年，在疫情受控假设下，管理层对未来展望乐观，预计全年零售流水有望达20%以上增长，其中儿童业务流水目标40亿；预计公司收入端有望实现同比双位数增长，其中下半年增速预计将高于上半年。
　　盈利预测与投资建议：特步品牌处于品牌势能上升期，新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司22-24年实现归母净利润9.0、11.9、15.6亿元。我们上调合理价值至12.6港元（对应23年P/E 24x），维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。