受疫情影响，22Q4主品牌全渠道零售流水同比下滑高单位数
　　公司发布2022年第四季度中国内地业务营运情况。22Q4特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比下滑高单位数，环比22Q3的20~25%的增长转为下滑，其中电商流水同比实现双位数增长、童装流水同比增长超30%。逐月来看，10月、11月受疫情影响线下门店出现闭店，单月流水分别同比下滑单位数、下滑中双位数，12月随着防疫政策放松、多地感染人数增加，单月流水同比下滑高单位数。2022年全年特步主品牌零售流水同比增长中双位数。
　　特步主品牌22Q4库存周转环比放缓，零售折扣环比加深。22Q4特步主品牌零售折扣约为70折，环比22Q3的70~75折有所加深；22Q4库销比约为5.5个月，环比22Q3约4.5~5个月的水平有所增加、高于正常约4个月的库存水平。
　　22Q4主品牌在多个马拉松赛事中斩获佳绩、夯实在跑步领域专业形象
　　特步主品牌持续巩固在马拉松赛事的领先地位，2022年11月以来，国内多场马拉松赛事开启，特步冠军版跑鞋160X助力多位运动员创造多项佳绩，至今特步跑鞋已助力49位中国运动员获得228个马拉松冠军。19~22年中国马拉松运动员男子百强中特步跑鞋穿着率由10%提升至35%，特步连续四年穿着率位列国产品牌第1，2022年特步首次超越国外品牌、位列所有品牌第1。同时特步于22年12月官宣品牌代言人王鹤棣，继续完善品牌代言人矩阵。特步儿童持续加强品牌建设，22年10月漳州航天主题店开业、面积为1800平方米。其他小品牌方面，22年在上海马拉松、厦门马拉松索康尼整体穿着率在国际品牌中均进入前3；盖世威长春欧亚卖场旗舰店、帕拉丁厦门万象城店均于22年12月开业。
　　23年1月以来终端流水已现好转，长期看好多品牌持续发力
　　22Q4特步主品牌零售流水受到疫情扰动有所下滑，但22年12月底以来流水表现已现好转趋势，23年农历春节前15天流水相较去年同期增长超20%，且零售折扣已有改善，23年上半年特步主品牌仍将积极消化库存。特步儿童随着门店形象优化、品类拓宽以及投入加大，23年将成为公司增长驱动力之一。新品牌方面，索康尼增长势头强劲，23年将通过直营和加盟相结合、加快开店节奏，公司预计23年索康尼有望实现利润贡献。
　　总体来看，特步主品牌已建立完善的跑鞋矩阵，且跑步以外品类亦在积极丰富，渠道端加快大店开设与门店形象升级，长期品牌势能持续向上。23年我们期待消费信心不断恢复，公司终端销售情况改善，库存回归健康。公司长期坚持“五五计划”目标不改，预计到25年主品牌收入达到200亿元。考虑22年公司给予经销商补贴支持，以及疫情影响存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/8%/9%），对应EPS为0.35、0.45、0.58元，23、24年PE为17倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期

研究报告全文：2023年1月17日公司研究Q4受疫情影响流水下滑23年期待销售复苏多品牌持续发力特步国际1368HK2022年四季度营运情况点评要点买入维持当前价915元港币受疫情影响22Q4主品牌全渠道零售流水同比下滑高单位数公司发布2022年第四季度中国内地业务营运情况22Q4特步主品牌零售流水作者包括线上线下全渠道同比下滑高单位数环比22Q3的2025的增长转为分析师孙未未下滑其中电商流水同比实现双位数增长童装流水同比增长超30逐月来看10月11月受疫情影响线下门店出现闭店单月流水分别同比下滑单位数执业证书编号S0930517080001021-52523672下滑中双位数12月随着防疫政策放松多地感染人数增加单月流水同比下sunwwebscncom滑高单位数2022年全年特步主品牌零售流水同比增长中双位数联系人朱洁宇特步主品牌22Q4库存周转环比放缓零售折扣环比加深22Q4特步主品牌零售折扣约为70折环比22Q3的7075折有所加深22Q4库销比约为55个zhujieyuebscncom月环比22Q3约455个月的水平有所增加高于正常约4个月的库存水平市场数据22Q4主品牌在多个马拉松赛事中斩获佳绩夯实在跑步领域专业形象总股本亿股2637特步主品牌持续巩固在马拉松赛事的领先地位2022年11月以来国内多场马总市值亿港元24126拉松赛事开启特步冠军版跑鞋160X助力多位运动员创造多项佳绩至今特步一年最低最高港元6791498近3月换手率613跑鞋已助力49位中国运动员获得228个马拉松冠军1922年中国马拉松运动员男子百强中特步跑鞋穿着率由10提升至35特步连续四年穿着率位列国股价相对走势产品牌第12022年特步首次超越国外品牌位列所有品牌第1同时特步于2022年12月官宣品牌代言人王鹤棣继续完善品牌代言人矩阵特步儿童持续加10强品牌建设22年10月漳州航天主题店开业面积为1800平方米其他小品0牌方面22年在上海马拉松厦门马拉松索康尼整体穿着率在国际品牌中均进-10220122022205220622072208220922112212220322042210入前3盖世威长春欧亚卖场旗舰店帕拉丁厦门万象城店均于22年12月开业-20-3023年1月以来终端流水已现好转长期看好多品牌持续发力-4022Q4特步主品牌零售流水受到疫情扰动有所下滑但22年12月底以来流水表-50现已现好转趋势23年农历春节前15天流水相较去年同期增长超20且零-60售折扣已有改善23年上半年特步主品牌仍将积极消化库存特步儿童随着门店形象优化品类拓宽以及投入加大23年将成为公司增长驱动力之一新品特步国际恒生指数牌方面索康尼增长势头强劲23年将通过直营和加盟相结合加快开店节奏公司预计23年索康尼有望实现利润贡献收益表现1M3M1Y总体来看特步主品牌已建立完善的跑鞋矩阵且跑步以外品类亦在积极丰富相对-172-149-164渠道端加快大店开设与门店形象升级长期品牌势能持续向上23年我们期待绝对-54137-272消费信心不断恢复公司终端销售情况改善库存回归健康公司长期坚持五资料来源Wind五计划目标不改预计到25年主品牌收入达到200亿元考虑22年公司给予经销商补贴支持以及疫情影响存不确定性我们下调公司2224年盈利预相关研报Q3流水增长环比提速Q4关注需求环境和库测归母净利润较前次盈利预测分别下调1689对应EPS为035存消化节奏特步国际1368HK2022年045058元2324年PE为17倍14倍维持买入评级三季度营运情况点评2022-10-18风险提示国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或者恢复不及预期库存上半年疫情背景下业绩靓丽多品牌战略推进积压行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入不当小品牌培育不及预期驱动长期发展特步国际1368HK2022年中期业绩点评2022-08-23公司盈利预测与估值简表Q2疫情挑战下表现不俗期待多品牌持续发力指标202020212022E2023E2024E特步国际1368HK2022年二季度营运营业收入百万元817210013128881482017313情况及中期业绩预告点评2022-07-13营业收入增长率-01225287150168净利润百万元51390891311971536净利润增长率-29577105311284EPS元019034035045058ROE归属母公司摊薄71115110136164PE4023231714PB2826252322资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-16港币汇率采用1月16日1HKD08596RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告特步国际1368HK附表公司主品牌零售表现20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4零售同2025跌低单位数跌中双位数下滑高单位中单位数高单位数约553035中双位数增长202530352025比增速幅幅增长数折扣水65折至7折65折至7折65折至7折65折至7折7折至75折75折至8折75折至8折75折至8折75折775折775折7折平库存周约55个月5至55个月约5个月5个月以下约45个月约4个月约4个月约4个月约4个月约45个月455个月约55个月转资料来源公司公告光大证券研究所整理附表公司主品牌零售表现资料来源公司公告光大证券研究敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告特步国际1368HK财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入817210013128881482017313流动资产902710432114151196012927营业成本497458357641870710087货币资金34723930402147455414营业毛利31984178524761137226应收账款及应收票据合计32363528360437043790销售费用15371891257128633203存货净值9751497231320342388管理费用10501189152717122000其他流动资产13451477147714771334财务收入费用净额14063959494非流动资产35444183422542614240EBT7621287132117322223固定资产PPE7961119115711911222所得税257397408535686无形资产709671659647635净利润不含少数股东损益51390891311971536商誉787756756756756EPS元019034035045058其他非流动资产12521637165316661627总资产1257214615156401622117167现金流量表百万元202020212022E2023E2024E流动负债33344053471548175149经营活动现金流32070195217521850短期借款642405405405405净利润51390891311971536应付账款及票据14792352301531163449折旧摊销166169268275280应交税费86123123123123营运资本变化23442922928134其他流动负债11271173117311731173其他经营活动产生的现金11671000非流动负债19392580258025802580投资活动产生现金流流量净额573329310310260长期借款15161375137513751375资本性支出180667310310260其他非流动负债4231205120512051205投资变化754339000负债合计52736633729573977729其他投资活动产生的现金00000股本2223232323融资活动现金流流量净额38096551718922储备72017906827187509365债务净增加146346300少数股东权益7553535353股本增加01000股东权益合计不含少数股东权益72237929829487739388支付的股利合计279356548718922股东权益合计含少数股东权益72997982834888269441其他筹资活动产生的现金44798000负债及股东权益合计1257214615156401622117167净现金流流量净额51346991724669主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率391417407412417销售费用率188189200193185EBITDA率131152131142150管理费用率129119119116116EBIT率110135110123134财务费用率1706070605税前净利润率93129102117128所得税率337309309309309归母净利润率6391718189ROA4162587489每股指标202020212022E2023E2024EROE摊薄71115110136164每股红利HKD012024024032041每股经营现金流012027036066070偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产277303317335358资产负债率419454466456450每股销售收入310380489562657流动比率2726242525速动比率2422192120估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务3039414346PE4023231714有形资产有息债务4665707377PB2826252322EVEBITDA169215148134107资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1326263545注按最新股本摊薄港币汇率采用1月16日1HKD08596RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告