四季度疫情持续冲击公司零售表现，特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数，同时零售折扣/库销比水平同比/环比均有所承压。分渠道看，4Q22公司电商/童装销售表现好于线下渠道，流水均实现双位数增长，其中童装业务延续亮眼表现，流水同比+30%+。进入2023年，1月以来公司零售流水快速复苏，参考春节前十五天销售表现，其中前十日流水同比+20%+，折扣为7~75折，环比Q4有所改善。短期看，公司将借助销售旺季积极进行库存水平优化，计划在6月末将库销比下降至5以下水平。长期看，公司主品牌升级/新品牌孵化的增长路径延续，我们看好公司在2023年迎来复苏，上调至“买入”评级。
　　▍经营回顾：疫情冲击4Q22零售，特步主品牌零售流水下滑高单位数。公司公布2022年四季度经营数据，公司特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数，全年流水同比增长中双位数。分月度看，受疫情封控影响，公司10月/11月分别有20%/30%门店正常运营受到影响，单月流水分别下滑单位数/下滑中双位数；12月起新冠病例经历高峰对门店客流造成影响，单月流水下滑高单位数。期间主品牌零售折扣为7折，同比/环比分别下滑7.5pcts/2.5pcts；期末库销比达5.5个月水平，同比/环比分别上升1.5/0.75个月水平。四季度疫情持续扰动公司经营，特步主品牌流水与各项经营指标均有所承压。
　　▍经营亮点：儿童业务流水增长30%+，新品牌延续增长势头。分渠道看，4Q22公司电商/童装销售表现好于线下渠道，流水均实现双位数增长，其中童装业务延续亮眼表现，流水同比+30%+，2022全年流水约27.5亿元。公司坚定儿童业务长期投入，在儿童体育日益受到政策重视的背景下预计持续实现较高增速。新品牌上，2022年索康尼品牌延续高增长，收入同比+100%+；盖世威品牌产品定位逐步清晰，部分优质门店店效达30~40万水平，预计2023年将增长提速。
　　▍未来展望：春节前同期流水同比+20%+，预计库存优化迎接2023年销售复苏。1月以来公司零售流水快速复苏，参考春节前十五天销售表现，其中前十日流水同比+20%+，折扣为7~75折，环比Q4有所改善。短期看，公司在四季度业绩交流会中提到将借助销售旺季积极进行库存水平优化，计划在6月末将库销比下降至5以下水平。长期看，公司主品牌的产品/品牌/渠道的升级势头仍在延续，合作宝胜等经销商进一步完善优质渠道布局，2H23起有望在健康库存水平上增长提速；新品牌孵化顺利，索康尼品牌预计今年将开启加盟门店拓展，盖世威产品/门店调整探索顺利，预计全年将进一步积极布局。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：4Q22公司主品牌流水同比下滑高单位数，同时零售折扣/库销比水平同比/环比均有所承压。综合考虑公司库存水平与经销商订货情况，公司对2023年规划保守，据此我们下调公司2022/23/24年EPS预测至0.35/0.44/0.55元（原预测为0.42/0.50/0.61元）。参照头部运动公司2023年PE估值水平（李宁/安踏体育对应25x/28x，来自中信证券研究部预测）与公司2020年以来平均Forward PE估值水平（17x），考虑2023年预计将逐步迎来消费环境的复苏与公司的业绩弹性，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价12港元，上调至“买入”评级。

研究报告全文：短期低点确认2023望迎来流水复苏特步国际01368HK2022年四季度经营数据点评2023117中信证券研究部核心观点四季度疫情持续冲击公司零售表现特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数同时零售折扣库销比水平同比环比均有所承压分渠道看4Q22公司电商童装销售表现好于线下渠道流水均实现双位数增长其中童装业务延续亮眼表现流水同比30进入2023年1月以来公司零售流水快速复苏参考春节前十五天销售表现其中前十日流水同比20折扣为775折环比Q4有所改善短期看公司将借助销售旺季积极进行库存水平优化计划冯重光在6月末将库销比下降至5以下水平长期看公司主品牌升级新品牌孵化的纺织服装行业首席增长路径延续我们看好公司在2023年迎来复苏上调至买入评级分析师S1010519040006经营回顾疫情冲击4Q22零售特步主品牌零售流水下滑高单位数公司公布2022年四季度经营数据公司特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数全年流水同比增长中双位数分月度看受疫情封控影响公司10月11月分别有2030门店正常运营受到影响单月流水分别下滑单位数下滑中双位数12月起新冠病例经历高峰对门店客流造成影响单月流水下滑高单位数期间主品牌零售折扣为7折同比环比分别下滑75pcts25pcts期末库销比达55个月水平同比环比分别上升15075个月水平四季度疫情持续扰动公司经郑一鸣营特步主品牌流水与各项经营指标均有所承压纺织服装行业联席经营亮点儿童业务流水增长30新品牌延续增长势头分渠道看4Q22首席分析师公司电商童装销售表现好于线下渠道流水均实现双位数增长其中童装业务S1010519120002延续亮眼表现流水同比302022全年流水约275亿元公司坚定儿童业务长期投入在儿童体育日益受到政策重视的背景下预计持续实现较高增速新品牌上2022年索康尼品牌延续高增长收入同比100盖世威品牌产品定位逐步清晰部分优质门店店效达3040万水平预计2023年将增长提速未来展望春节前同期流水同比20预计库存优化迎接2023年销售复苏郑逸坤1月以来公司零售流水快速复苏参考春节前十五天销售表现其中前十日流水纺织服装分析师同比20折扣为775折环比Q4有所改善短期看公司在四季度业绩S1010522060001交流会中提到将借助销售旺季积极进行库存水平优化计划在6月末将库销比下降至5以下水平长期看公司主品牌的产品品牌渠道的升级势头仍在延续合作宝胜等经销商进一步完善优质渠道布局2H23起有望在健康库存水平上增长提速新品牌孵化顺利索康尼品牌预计今年将开启加盟门店拓展盖世威产品门店调整探索顺利预计全年将进一步积极布局风险因素消费复苏不及预期行业竞争加剧公司现有品牌升级不及预期特步国际01368HK公司新品牌增长不及预期评级买入上调盈利预测估值与评级4Q22公司主品牌流水同比下滑高单位数同时零售折当前价915港元扣库销比水平同比环比均有所承压综合考虑公司库存水平与经销商订货情目标价1200港元总股本2637百万股况公司对2023年规划保守据此我们下调公司20222324年EPS预测至港股流通股本2637百万股035044055元原预测为042050061元参照头部运动公司2023年总市值241亿港元PE估值水平李宁安踏体育对应25x28x来自中信证券研究部预测与公司近三月日均成交额137百万港元2020年以来平均ForwardPE估值水平17x考虑2023年预计将逐步迎来周最高最低价港元521478685消费环境的复苏与公司的业绩弹性我们给予公司2023年23倍PE对应目标近1月绝对涨幅-538近月绝对涨幅价12港元上调至买入评级6-3317近月绝对涨幅12-2721项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元817210013127031475617051营业收入增长率YoY-01225269162156净利润百万元51390892811651440证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明特步国际年四季度经营数据点评01368HK20222023117净利润增长率YoY-29577121256236每股收益EPS基本元019034035044055毛利率391417419424429净资产收益率ROE71115111129146PE416223223176143PB3026242321PS2620161412资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023116请务必阅读正文之后的免责条款和声明2特步国际年四季度经营数据点评01368HK20222023117利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入817210013127031475617051货币资金34723930499859556760营业成本49735835737884969742存货9751497168019732361毛利31984178532562607309应收及预付款41354971617473218403销售费用15371891265930183420流动资产902710432128521525017526管理费用10501189151017742029物业厂房及设备7961119110310921086融资收入净额14063433629联营及合营公司34144144144144的权益其他收益307299305304302无形资产709671676682687投资收益1746463643其他长期资产20052249240126102729营业利润9181396146117722162非流动资产35444183432445274645利润总额7621287137217002090资产总计1257214615171761977722171所得税费用257397454554673短期借款642405514597690税后利润50588991811471417应付款及应计费少数股东损益81910182325313423400147545565用归属于母公司股51390892811651440其他流动负债161225286839924698东的净利润流动负债333440537383934310953EBITDA10711527164119592341长期借款15161375137513751375非流动性负债19392580137513751375负债合计5273663387581071812328归属于母公司所72237929837490349841有者权益合计少数股东权益755343252股东权益合计72997982841890599844负债股东权益总1257214615171761977722171计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率营业收入-01225269162156现金流量表百万元营业利润-25652146213220指标名称202020212022E2023E2024E归母净利润-29577121256236税后利润50588991811471417利润率折旧和摊销170177226224222毛利率391417419424429营运资金的变化320447789690654EBITMargin110135111118124其他经营现金流3582897272EBITDA131152129133137经营现金流合计3207014447531057Margin资本支出211667100105110净利率6391737984其他投资现金流784339313359273回报率投资现金流合计573329413464383净资产收益率71115111129146负债变动4333361098393总资产收益率4162545965股息支出279356539560694其他其他融资现金流57111614681145732资产负债率419454510542556融资现金流合计380961037669131所得税率337309331326322现金及现金等价股利支付率5905946035965985024581068958805物净增加额费用率期初现金及现金29703472393049985955销售费用率188189209205201等价物期末现金及现金管理费用率12911911912011934723930499859556760财务费用率等价物1706030202资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5