本报告导读：
　　2022Q4特步主品牌流水受疫情扰动，1月至今靓丽复苏，看好春节及2023全年销售表现。
　　摘要：
　　投资建议：考虑到公司Q4销售明显受疫情扰动，我们下调2022-2024年公司的归母净利润预测至9.1/11.8/15.0亿元（调整前2022-2024年分别为10.8/12.7/15.3亿元），对应EPS分别为0.35/0.45/0.57元人民币，当前股价对应PE分别为22/17/13倍，维持“增持”评级。
　　主品牌Q4流水符合预期，折扣环比略有加深，库销比环比有所增加。2022Q4主品牌全渠道流水同比下降高单位数，分月份来看，10/11月流水分别同比下降单位数/中双位数，主要由于10/11月分别约有20%/30%的门店经营受疫情影响，12月流水同比下降高单位数，月末流水开始好转；Q4主品牌折扣维持7折，环比略有加深（Q3为7-7.5折）；库销比约5.5个月，环比有所增加（Q3为4.5-5个月）。2022全年来看，主品牌流水同比增长中双位数，库销比约5.5个月。
　　主品牌1月至今流水亮眼，看好春节及2023年销售。2023年1月至今公司终端销售明显改善，主品牌线上、线下流水增速均转正（按农历口径，特步成人同比增长超20%，特步儿童增速高于特步成人），折扣约为7-7.5折，按农历口径同比改善2pct。我们看好公司在春节期间的销售情况，同时考虑到终端需求较好，预计折扣不会出现明显加深的情况。展望2023全年，我们预计H1公司仍将处于去库存阶段，但疫情影响有望逐步淡化，H2终端销售有望明显复苏，流水有望同比增长超20%。
　　索康尼、盖世威2022年表现亮眼，2023年有望加速拓店。索康尼2022年收入同比翻倍，店效及坪效表现均较为理想，目前该品牌已开展经销商模式，我们预计2023年索康尼有望凭借经销模式加快渠道拓展步伐，全年收入有望再次翻倍并实现盈利。盖世威目前在国内拥有约20家门店，店效表现优异，品牌定位与产品策略获市场验证，我们预计2023年盖世威有望加快国内市场布局。
　　风险提示：消费复苏不及预期，库存去化不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业TableMainInfoTableTitleTableInvest特步国际1368评级增持当前价格港元91522Q4流水符合预期看好春节销售表现20230117海特步国际2022Q4经营情况点评Table交易数据Market52周内股价区间港元685-1478外张爱宁分析师曹冬青研究助理赵博研究助理当前股本百万股25470755-239768610755-239766660755-23976666公当前市值百万港元23305zhangaininggtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascom司证书编号S0880520120003S0880122070070S0880122070053TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图2022Q4特步主品牌流水受疫情扰动1月至今靓丽复苏看好春节及2023全年销售港特步国际恒生指数表现15摘要3TableSummary投资建议考虑到公司Q4销售明显受疫情扰动我们下调2022-2024-10-22年公司的归母净利润预测至91118150亿元调整前2022-2024年-34分别为108127153亿元对应EPS分别为035045057元人民-462022520226202222022320224202272022820229币当前股价对应PE分别为221713倍维持增持评级20221202210202211202212主品牌Q4流水符合预期折扣环比略有加深库销比环比有所增加2022Q4主品牌全渠道流水同比下降高单位数分月份来看1011月流水分别同比下降单位数中双位数主要由于1011月分别约有证2030的门店经营受疫情影响12月流水同比下降高单位数月末券流水开始好转Q4主品牌折扣维持7折环比略有加深Q3为7-75研折库销比约55个月环比有所增加Q3为45-5个月2022全究年来看主品牌流水同比增长中双位数库销比约55个月报主品牌1月至今流水亮眼看好春节及2023年销售2023年1月至今公司终端销售明显改善主品牌线上线下流水增速均转正按农告历口径特步成人同比增长超20特步儿童增速高于特步成人折扣约为7-75折按农历口径同比改善2pct我们看好公司在春节期间的销售情况同时考虑到终端需求较好预计折扣不会出现明显加深的情况展望2023全年我们预计H1公司仍将处于去库存阶段但疫情影响有望逐步淡化H2终端销售有望明显复苏流水有望同比增长超20索康尼盖世威2022年表现亮眼2023年有望加速拓店索康尼2022年收入同比翻倍店效及坪效表现均较为理想目前该品牌已开展经销商模式我们预计2023年索康尼有望凭借经销模式加快渠道拓展步伐全年收入有望再次翻倍并实现盈利盖世威目前在国内拥有约20家门店店效表现优异品牌定位与产品策略获市场验证我们预计2023年盖世威有望加快国内市场布局风险提示消费复苏不及预期库存去化不及预期TableFinance财务摘要百万人民币20182019202020212022E2023E2024E营业收入63998211820910063127311463117251-24828200226265149179毛利润2828355031984178526761417347净利润65672751390891211821498-609108-29577104297267PE160308217167132PB1135222017请务必阅读正文之后的免责条款部分特步国际1368本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3特步国际1368附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3