公司发布22Q4运营情况。公司22Q4零售额同比高单位数下跌（21Q4：20%-25%），零售折扣7折（21Q4：75-8折），公司全年流水同比中双位数增长，零售存货周转约5.5个月（21年：约4个月）。
　　短期零售环境承压下，品牌势能保持向上。①主品牌持续获得专业认可。2022年11月以来，特步冠军版跑鞋160X助力多为运动员创造佳绩，至今为主，特步跑鞋已助力49位中国运动员夺得228个马拉松冠军。2022年中国马拉松运动员男子百强，特步跑鞋占据35席位，连续4年占比国产品牌第一，2022年首度超越外资，占比所有品牌第一，由2019年的10%提升至35%。②新品牌业务快速推动。索康尼于2022年上海马拉松、厦门马拉松整体穿着率在国际品牌中均进入前三，12月10日盖世威长春欧亚卖场旗舰店盛大开业。2022双十一，索康尼总商品成交金额同比激增95%，连续三年跻身商品成交金额增长最快的前三大品牌之中，迈乐商品成交金额同比飙升184%，而帕拉丁商品成交金额同比增长53%。
　　我们认为公司未来的成长动力来自①主品牌巩固跑步专业领先地位，伴随产品创新、渠道升级和跑步生态圈打造，持续提升规模和盈利能力；②运动时尚继续扩大投入，XDNA破圈高线城市客群；③全渠道零售深入布局，线下店铺升级+线上多平台切入优化渠道运营；④特步儿童深化产品和渠道升级；⑤新品牌完整集团业务布局。
　　盈利预测与估值。虽然短期零售环境对2022年业绩端造成扰动，但公司坚守5年规划指引，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司2022/2023年净利润9.2/12.0亿元，给予公司2023年PE估值区间22-25X，按照1港元=0.88元兑换，对应合理价值区间11.25-12.78港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告特步国际1368公司公告点评2023年1月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持22Q4主品牌持续提升专业影响力新品股票数据牌快速突破TableStockInfo1月19日收盘价港元1048TableSummary投资要点52周股价波动港元679-1480总股本百万股2637公司发布22Q4运营情况公司22Q4零售额同比高单位数下跌21Q4总市值百万港元2763320-25零售折扣7折21Q475-8折公司全年流水同比中双位数相关研究增长零售存货周转约55个月21年约4个月22Q3零售额增速领跑行业2022102122H1净利润高增加码布局童装市场2022825短期零售环境承压下品牌势能保持向上主品牌持续获得专业认可2022零售表现明显恢复多品牌增长持续驱动年11月以来特步冠军版跑鞋160X助力多为运动员创造佳绩至今为主2022716特步跑鞋已助力49位中国运动员夺得228个马拉松冠军2022年中国马拉市场表现松运动员男子百强特步跑鞋占据35席位连续4年占比国产品牌第一2022TableQuoteInfo100恒生指数特步国际年首度超越外资占比所有品牌第一由2019年的10提升至35新80品牌业务快速推动索康尼于2022年上海马拉松厦门马拉松整体穿着率在60国际品牌中均进入前三月日盖世威长春欧亚卖场旗舰店盛大开业401210202022双十一索康尼总商品成交金额同比激增95连续三年跻身商品成交0金额增长最快的前三大品牌之中迈乐商品成交金额同比飙升184而帕拉-20丁商品成交金额同比增长53-40-60我们认为公司未来的成长动力来自主品牌巩固跑步专业领先地位伴随产品创新渠道升级和跑步生态圈打造持续提升规模和盈利能力运动时尚继续扩大投入XDNA破圈高线城市客群全渠道零售深入布局线下店铺恒生指数对比1M2M3M升级线上多平台切入优化渠道运营特步儿童深化产品和渠道升级新绝对涨幅257145332品牌完整集团业务布局相对涨幅123-58-04资料来源海通证券研究所盈利预测与估值虽然短期零售环境对2022年业绩端造成扰动但公司坚守TableAuthorInfo5年规划指引计划特步主品牌2025年收入200亿元新品牌收入达40亿元我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群新品牌持续加强品牌建设公司有望持续提升市场份额我们预计公司20222023年净利润92120亿元给予公司2023年PE估值区间22-25X按照1港元088元兑换对应合理价值区间分析师盛开1125-1278港元股维持优于大市评级Tel02123154510风险提示零售环境疲软新品牌收购整合不达预期店铺拓展进程放缓行Emailsk11787haitongcom业政策变化等证书S0850519100002分析师梁希Tel02123219407Emaillx11040haitongcom证书S0850516070002联系人王天璐Tel02123219405主要财务数据及预测Emailwtl14693haitongcomTableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元8171921001324127100614853141850431-YoY-0132253269316862458净利润百万元513039083491853119798153073-YoY-2950770511230422778全面摊薄EPS元019034035045058毛利率39144172399041104130净资产收益率7101138103111851314资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特步国际13682表1可比公司估值表总市值股价净利润百万元市盈率X公司名称股票代码亿元202020212022E2023E202020212022E2023E元股安踏体育2020HK27341014613394427562958445293629李宁2331HK16536342175549054630578494343629平均69313629资料来源Wind海通证券研究所收盘价取2023119数据货币单位为人民币汇率1港币088人民币净利润来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特步国际13683财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入10013127101485318504每股收益034035045058营业成本58357639874910862每股净资产303338383442毛利率42404141每股经营现金流027018025024营业税金及附加0000每股股利011011011011营业税金率0000价值评估倍营业费用1891237727923442PE2677264720301589营业费用率19191919PB166152137119管理费用1189133515151850PS276217186149管理费用率12111010EVEBITDA2087253518691420EBIT1097136017972350股息率104105105105财务费用97726968盈利能力指标财务费用率1100毛利率4172399041104130资产减值损失净利润率907723807827投资收益净资产收益率1138103111851314营业利润1147105514411906资产回报率621576677750营业外收支261270270270投资回报率利润总额1287133617422226盈利增长EBITDA1324109014781946营业收入增长率2253269316862458所得税397413538687EBIT增长率7702-80436573229有效所得税率31313131净利润增长率770511230422778少数股东损益-19568偿债能力指标归属母公司所有者净利润90891911981531资产负债率4538441542874292流动比率257269278269速动比率218214223214资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率097105112104货币资金3930467555866397经营效率指标应收款项4902488856056853应收帐款周转天数179140138135存货1497166118612311存货周转天数94797878其它流动资产1037648751086总资产周转率069080084091流动资产合计10432119881392716648固定资产周转率1046109912081422长期股权投资144144144144固定资产1119119412661336在建工程无形资产1339133913391406现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计4183395837703758净利润90891911981531资产总计14615159461769720405少数股东损益-19568短期借款405300200200非现金支出177353740应付账款2352231526513292非经营收益0270270270预收账款营运资金变动-365-477-563-923其它流动负债1296184621562686经营活动现金流701463660636流动负债合计4053446050086177资产-667-110-110-177长期借款2133213321332133投资-155000其它长期负债447447447447其他493300260150非流动负债合计2580258025802580投资活动现金流-329460420243负债总计6633704075888757债权募资-237-105-1000实收资本23232323股权募资0000普通股股东权益792988481004611577其他334-72-69-68少数股东权益53586471融资活动现金流96-177-169-68负债和所有者权益合计14615159461769720405现金净流量458745910812备注1表中计算估值指标的收盘价日期为1月19日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特步国际13684信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上TableStocks市公司歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明