事件描述
　　公司发布2022Q4和全年经营数据。2022Q4特步主品牌零售流水同比高单位数下滑，折扣约为7折，库销比约为5.5个月，2022全年流水同比中双位数增长。
　　事件评论
　　疫情下流水强韧性，政策优化零售复苏。2022Q4疫情扰动下特步主品牌流水同比高单位数下滑，预计相比同行表现较优，流水呈现强韧性，其中电商&儿童流水预计表现优于线下门店。全年零售流水同比中双位数增长，预计表现优于同行。12月伴随疫情防控政策优化，预计元旦后客流恢复带动零售流水增长复苏。
　　库存去化持续推进，2023H2低基数增长可期。展望2023年，2022Q4公司库销比5.5个月，环比增加0.5-1个月，处于较高水平。但伴随疫情政策优化终端销售逐步回暖，预计2023H1库销比有望降至5个月以内，全年内库销比有望重回健康水平4个月以内。2023H1高基数&去库主线下流水增长仍存一定压力，但2023H2低基数&低库存压力下预计增长弹性较强，预计全年流水/收入有望实现20%+/双位数高增长。利润端来看，2023年马拉松正常恢复，预计公司A&P费用率仍将保持平稳，折扣改善下毛利率提升带动利润率有望恢复2021年水平。
　　中长期来看，特步主品牌一方面持续聚焦专业跑步领域，研发及营销资源倾斜，另一方面融入中国文化的少林、XDNA等新产品的推出，有望推动品牌年轻化及品牌升级；同时，未来渠道质量优化层面仍具显著空间，看好特步品牌五年规划支撑下的流水快速增长兑现。新品牌层面，专业运动领域索康尼表现亮眼，产品品类趋于丰富，未来高线城市拓展有望加速。
　　公司作为本土第三大体育运动公司，持续享受运动行业扩容及头部品牌升级后挤出的大众体育市场发展红利。特步主品牌聚焦跑步及时尚细分品类，预计在疫情带来的渠道加速出清、国货品牌崛起及自身竞争力持续强化背景下，基于渠道扩张及内生增长支撑下的流水高增长兑现度高；同时，小众细分化趋势下，聚焦细分领域的子品牌有望相对受益，公司多品牌战略持续发力，第二成长曲线值得期待。考虑防疫政策优化，公司库存去化持续推进，预计公司2022-2024年实现归母净利9.3/12.3/16.1亿元，同比+2%/+32%/+31%，现价对应PE分别为24/18/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情冲击影响终端零售；
　　2、其他品牌增长不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨特步国际1368HKQ4TableTitle流水强韧性23年低基数下增长可期报告要点公司发布TableSummary2022Q4和全年经营数据2022Q4特步主品牌零售流水同比高单位数下滑折扣约为7折库销比约为55个月2022全年流水同比中双位数增长12月伴随疫情防控政策优化预计元旦后客流恢复带动零售流水增长复苏伴随公司库存去化持续推进预计流水收入端恢复健康增长利润端受益于折扣改善毛利率提升表现更优分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-19cjzqdt11111特步国际1368HKTableTitle2港股研究丨公司点评Q4流水强韧性23年低基数下增长可期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022Q4和全年经营数据2022Q4特步主品牌零售流水同比高单位数下滑折扣约当前股价TableBaseDataHKD1002为7折库销比约为55个月2022全年流水同比中双位数增长注股价为2023年1月17日收盘价事件评论疫情下流水强韧性政策优化零售复苏2022Q4疫情扰动下特步主品牌流水同比高单位相关研究数下滑预计相比同行表现较优流水呈现强韧性其中电商儿童流水预计表现优于线TableReportQ3持续领跑Q4主线去库2022-10-20下门店全年零售流水同比中双位数增长预计表现优于同行12月伴随疫情防控政策业绩表现领跑同行童装业务后续将持续发力优化预计元旦后客流恢复带动零售流水增长复苏2022-08-24Q2增速领跑同行预告H1业绩逆势高增库存去化持续推进2023H2低基数增长可期展望2023年2022Q4公司库销比55个2022-07-15月环比增加05-1个月处于较高水平但伴随疫情政策优化终端销售逐步回暖预计2023H1库销比有望降至5个月以内全年内库销比有望重回健康水平4个月以内2023H1高基数去库主线下流水增长仍存一定压力但2023H2低基数低库存压力下预计增长弹性较强预计全年流水收入有望实现20双位数高增长利润端来看2023年马拉松正常恢复预计公司AP费用率仍将保持平稳折扣改善下毛利率提升带动利润率有望恢复2021年水平中长期来看特步主品牌一方面持续聚焦专业跑步领域研发及营销资源倾斜另一方面融入中国文化的少林XDNA等新产品的推出有望推动品牌年轻化及品牌升级同时未来渠道质量优化层面仍具显著空间看好特步品牌五年规划支撑下的流水快速增长兑现新品牌层面专业运动领域索康尼表现亮眼产品品类趋于丰富未来高线城市拓展有望加速公司作为本土第三大体育运动公司持续享受运动行业扩容及头部品牌升级后挤出的大众体育市场发展红利特步主品牌聚焦跑步及时尚细分品类预计在疫情带来的渠道加速出清国货品牌崛起及自身竞争力持续强化背景下基于渠道扩张及内生增长支撑下的流水高增长兑现度高同时小众细分化趋势下聚焦细分领域的子品牌有望相对受益公司多品牌战略持续发力第二成长曲线值得期待考虑防疫政策优化公司库存去化持续推进预计公司2022-2024年实现归母净利93123161亿元同比23231现价对应PE分别为241814X维持买入评级风险提示1疫情冲击影响终端零售更多研报请访问2其他品牌增长不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评表1特步国际盈利预测与估值表单位百万元20212022E2023E2024E营业总收入10063123421412017175-23231422归母净利润90892912271608-7723231EPS元股035035047061PE3227243818461409资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44