事件：特步发布22Q4及全年中国内地业务营运状况，22Q4特步主品牌全渠道零售流水同比高单位数下滑，零售折扣约7折，22全年主品牌全渠道流水同比中双位数增长，存货周转约5.5个月。
　　疫情导致Q4流水下滑，电商及儿童业务高增长延续：22Q1-Q4主品牌流水分别增长30-35%/增长中双位数/增长20-25%/下滑高单位数，Q4在疫情影响下流水略有承压。分业务来看，电商表现优于线下，Q4预计双位数增长，儿童预计延续前三季度表现，保持30%+高增长。分月份来看，10月流水单位数下滑，11月流水中双位数下滑，12月流水预计高单位数下滑，环比11月有所改善。
　　Q4存货有所加大，折扣环比加深：库存方面，22Q3主品牌零售存货周转为4.5-5个月，在疫情影响下，冬装产品售罄进度有一定落后，Q4库存加大至5.5个月。从库存结构来看，基本以22年Q3\Q4货品为主。从公司报表存货层面来看，经历双十一清库存，预计较中报已有明显改善。折扣方面，22Q3零售折扣水平7-75折，Q4折扣进一步加深至7折左右，预计双十一过后折扣已在逐步恢复。
　　新品牌高增长延续，23年开店节奏有望加快：新品牌预计延续较好的流水表现，其中索康尼和主品牌协同性较强，目前培育效果凸显，店效表现良好，同时公司已开启加盟模式，依靠特步目前现有经销商，再结合新增的国际品牌经销商，23年索康尼开店节奏有望加快，且有望扭亏为盈。12月份盖世威长春新店开业，店效表现反馈出产品的市场接受度较高。
　　2023业绩可期，期待库存顺利去化：Q4疫情对门店运营造成一定影响，同时为了维持渠道良好的库存水平，公司或加大对于经销商的补贴和支持力度，主品牌利润增速或有所放缓。伴随客流回暖以及元旦、春节消费旺季的来临，预计近期流水恢复态势较好，春节旺季带动下1月有望实现20%+增长，23年流水复苏确定性较强，预计23H1库存有望逐步回归至5个月以下水平。
　　马拉松实战表现见证产品力持续突破：11月以来，国内多场马拉松赛事重新启动，特步冠军版跑鞋160X助力运动员屡创佳绩。其中11月27日厦门马拉松赛事中，特步凭借之前较好的实战口碑，继续成为过半精英跑者的首选，在3小时内完赛跑者中的穿着率达到53.8%，位居榜首，同比提升2.8pct。2019至2022年，中国马拉松运动员男子百强中特步跑鞋穿着率从10%提升至35%，且22年首次超越外资品牌。马拉松竞赛这一极致的使用场景下，跑鞋本身的科技含量和产品力是运动员选择装备的底层考量，而越来越多运动员选择穿着特步跑鞋参赛，也印证了特步在产品力上的提升。
　　投资建议：Q4疫情影响下，流水增速有所放缓，折扣力度环比加大，近期伴随客流回暖，终端销售表现逐步改善，23年回暖确定性较强。公司作为国内运动鞋服领军品牌之一，历经多年蓄势，产品力、渠道效率、品牌影响力得到显著提升。主品牌深耕跑步赛道，在“世界级中国跑鞋”战略带动下长期看好主品牌势能持续向上；新品牌培育渐显成效，表现有望超预期。我们预测2022-2024年归母净利润为9.59/12.42/15.22亿元，对应EPS为0.36/0.47/0.58元，当前股价对应PE分别为23.9/18.4/15.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致消费力疲软；库存积压导致经销商利润率和现金流恶化，影响订货积极性；新品牌培育不及预期，拖累公司整体利润率。
　　

研究报告全文：特步国际纺织服饰公司点评HK136820230118Q4流水有所承压期待库存顺利去化证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件特步发布22Q4及全年中国内地业务营运状况22Q4特步主品牌全渠基本数据2023-01-17道零售流水同比高单位数下滑零售折扣约7折22全年主品牌全渠道流水收盘价元1002流通股本亿股2637同比中双位数增长存货周转约55个月每股净资产元314总股本亿股2637疫情导致Q4流水下滑电商及儿童业务高增长延续22Q1-Q4主品牌最近12月市场表现流水分别增长30-35增长中双位数增长20-25下滑高单位数Q4在疫情影响下流水略有承压分业务来看电商表现优于线下Q4预计双位数增长20儿童预计延续前三季度表现保持30高增长分月份来看10月流水单位0数下滑11月流水中双位数下滑12月流水预计高单位数下滑环比11月有-20所改善2022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-182022-12-18-402022-01-18Q4存货有所加大折扣环比加深库存方面22Q3主品牌零售存货周转-60为45-5个月在疫情影响下冬装产品售罄进度有一定落后Q4库存加大至1368HKHSCEIHI55个月从库存结构来看基本以22年Q3Q4货品为主从公司报表存货层面来看经历双十一清库存预计较中报已有明显改善折扣方面22Q3零分析师于健售折扣水平7-75折Q4折扣进一步加深至7折左右预计双十一过后折扣已SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom在逐步恢复分析师李跃博新品牌高增长延续23年开店节奏有望加快新品牌预计延续较好的流SAC证书编号S0160521120003liybctseccom水表现其中索康尼和主品牌协同性较强目前培育效果凸显店效表现良好同时公司已开启加盟模式依靠特步目前现有经销商再结合新增的国际品牌经销商23年索康尼开店节奏有望加快且有望扭亏为盈12月份盖世威长相关报告春新店开业店效表现反馈出产品的市场接受度较高1卡位跑鞋赛道品牌蓄势待发2022-11-192023业绩可期期待库存顺利去化Q4疫情对门店运营造成一定影响同时为了维持渠道良好的库存水平公司或加大对于经销商的补贴和支持力度主品牌利润增速或有所放缓伴随客流回暖以及元旦春节消费旺季的来临预计近期流水恢复态势较好春节旺季带动下1月有望实现20增长23年流水复苏确定性较强预计23H1库存有望逐步回归至5个月以下水平马拉松实战表现见证产品力持续突破11月以来国内多场马拉松赛事重新启动特步冠军版跑鞋160X助力运动员屡创佳绩其中11月27日厦门马拉松赛事中特步凭借之前较好的实战口碑继续成为过半精英跑者的首选在3小时内完赛跑者中的穿着率达到538位居榜首同比提升28pct2019至2022年中国马拉松运动员男子百强中特步跑鞋穿着率从10提升至35且22年首次超越外资品牌马拉松竞赛这一极致的使用场景下跑鞋本身的科技含量和产品力是运动员选择装备的底层考量而越来越多运动员选择穿着特步跑鞋参赛也印证了特步在产品力上的提升投资建议Q4疫情影响下流水增速有所放缓折扣力度环比加大近期伴随客流回暖终端销售表现逐步改善23年回暖确定性较强公司作为国内请阅读最后一页的重要声明特步国际HK1368纺织服饰公司点评20230118公司点评证券研究报告运动鞋服领军品牌之一历经多年蓄势产品力渠道效率品牌影响力得到显著提升主品牌深耕跑步赛道在世界级中国跑鞋战略带动下长期看好主品牌势能持续向上新品牌培育渐显成效表现有望超预期我们预测2022-2024年归母净利润为95912421522亿元对应EPS为036047058元当前股价对应PE分别为239184150倍给予增持评级风险提示宏观经济下行导致消费力疲软库存积压导致经销商利润率和现金流恶化影响订货积极性新品牌培育不及预期拖累公司整体利润率盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元817210013127431542018543收入增长率-0132253272621002026归母净利润百万元51390895912421522净利润增长率-2950770555929492256EPS元股020035036047058PE16093078238518441504ROE7101146112513861593PB256226275259241数据来源wind财通证券研究所汇率及收盘价为117日数据1港币08672人民币谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入817210013127431542018543成长能力营业成本-4973-5835-7564-9079-10842营业收入-0132253272621002026毛利31984178517963417701归属母公司净利润-2950770555929492256其他收入307299291291291获利能力销售管理费用-2588-3081-4038-4802-5787毛利率39144172406441124153除税前溢利7621287135517332114净利率628907753805821所得税-257-397-414-503-600ROE7101146115114031604净利润50588994112301514ROIC54393090711211300少数股东损益81918128偿债能力归属母公司净利润51390895912421522资产负债率41944538469247974830资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E净负债比率77137153676867706577流动资产902710432114411276714138流动比率271257233225222现金34723930345838034047速动比率242220193194192应收账款及票据32363528415550145513营运能力存货9751497198217401946总资产周转率066074084094105其他13451477184722092632应收账款周转率305340370370385非流动资产35444183432042914246应付账款周转率343305303303299固定资产7961119124912121156业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E无形资产709671661651641每股指标元其他20392393241124282448每股收益7101146112513861593资产总计1257214615157611705818384每股经营现金流012027004052053流动负债33344053491356816357每股净资产274301316336360短期借款642405943943943估值比率应付账款及票据25313423374345115186PE256226250235219其他161225227228228PB288262250235219非流动负债19392580248325022523EVEBITDA2488147514001062870长期债务15161375126212621262其他4231205122112401261负债合计52736633739581838880普通股股本2223232323储备72017906830888289466归属母公司股东权益72237929833188519489少数股东权益7553352315股东权益合计72997982836688759504现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024E经营活动现金流32070110013601407除税前溢利7621287135517332114少数股东权益81918128折旧摊销166169255268264营运资金变动及其他-615-774-1529-653-979投资活动现金流573-329-249-89-61资本支出-207-414-242-88-66其他投资78086-8-15筹资活动现金流-38096-323-925-1103借款增加43333642400普通股增加260000已付股利-279-356-557-722-884其他-561116-190-203-218现金净增加额502458-472346243资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4