事件：特步国际公布2022年4季度及全年内地营运表现：特步主品牌22Q4零售销售增长（包括线上线下渠道）为20-25%，零售折扣水平为7折，零售存货周转约为5.5个月。2022年全年特步主品牌零售销售额同比增长中双位数。
　　点评：
　　Q4主品牌终端流水同比下滑高单位数，其中线上流水录得双位数增长。10-11月防控影响预估接近四成门店正常运营，10月流水预计录得同比单位数下跌，11月预计中双位数下跌，12月防控放松，但疫情感染影响顾客到店，12月流水同比依旧预计录得高单位数下滑。分渠道来看，线上优于线下，预计线上流水同比实现双位数增长，童装流水预计实现超30%增长。
　　主品牌折扣略加深，库存压力大增。公司加大清库存力度，双十一折扣预计同比加深高单位数，Q4零售折扣略加深至7折，但疫情持续影响库存去化进度，Q4售罄率预估同比有中单位数的差距，截至期末，渠道库存水平增长至5.5个月，库存结构略有优化，主要为22Q3和22Q4的货品。2023年上半年，清库存是公司的重点任务，公司预计以更健康的折扣水平，于2023年中将渠道库存恢复至正常水平。
　　索康尼运营表现亮眼，已开放加盟模式，预计有望率先贡献盈利，2023年营收继续保持翻倍增长。
　　我们的观点: 2023年初以来，公司主品牌已经恢复至正常折扣（7-7.5折），客流量同比有单位数增长，流水实现高双位数增长，恢复态势向好。居民超额储蓄释放潜力大，这些超额储蓄并非自然的财富积累，多是“省”出来的，我们认为2023年消费复苏的主线以“理性消费”为主，特步这类性价比品牌的复苏势头有望超越大盘。我们小幅调整盈利预测，预计特步国际22/23/24年归母净利润为9.0/11.7/14.8亿元，同比分别-0.8%/+29.8%/+26.1%，目标价12.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，竞争加剧，新品牌推广不及预期

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺服dyCompanydyStockco01368HK特步国际deinvestSuggestion买入investS维持复苏强劲股价滞涨titleuggestionChangecreateTime12023年1月17日跟主要财务指标市场数据marketData会计年度zycwzb主要财务指标2021A2022E2023E2024E踪日期20230117营业收入百万元10013125781481918228报收盘价港元1002同比增长225256178230告总股本亿股263归母净利润百万元90890111701476总市值亿港元264同比增长771-08298261净资产亿元83毛利率417397413414总资产亿元158净利润率89707880净资产收益率每股净资产元314119111137163基本每股收益元036035046058数据来源Wind数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理投资要点相关报告relatedReport事件summary特步国际公布2022年4季度及全年内地营运表现特步主品牌22Q4零售主品牌流水继续领跑库存压力销售增长包括线上线下渠道为零售折扣水平为折零售存货周转加大2022101820-257主品牌流水高增继续新品牌上约为55个月2022年全年特步主品牌零售销售额同比增长中双位数调指引20220824点评2季度流水点评2季度增长领跑同行20220713Q4主品牌终端流水同比下滑高单位数其中线上流水录得双位数增长10-11月1季度流水点评1季度增长强防控影响预估接近四成门店正常运营10月流水预计录得同比单位数下跌11月劲20220407年报点评超速完成任务预计中双位数下跌12月防控放松但疫情感染影响顾客到店12月流水同比依20220317旧预计录得高单位数下滑分渠道来看线上优于线下预计线上流水同比实现双4季度流水点评流水表现领跑位数增长童装流水预计实现超30增长同行202201143季度流水点评Q3流水放缓主品牌折扣略加深库存压力大增公司加大清库存力度双十一折扣预计同比加对今年收入确认影响有限深高单位数零售折扣略加深至折但疫情持续影响库存去化进度售罄20211019Q47Q4中报点评主品牌大放异彩新率预估同比有中单位数的差距截至期末渠道库存水平增长至55个月库存结品牌值得期待20210823构略有优化主要为22Q3和22Q4的货品2023年上半年清库存是公司的重点2季度流水点评Q2流水提速库存折扣恢复正常水平任务公司预计以更健康的折扣水平于2023年中将渠道库存恢复至正常水平20210713索康尼运营表现亮眼已开放加盟模式预计有望率先贡献盈利2023年营收继主品牌势如破竹新品牌获高瓴投资20210619续保持翻倍增长季度流水表现超越同行1我们的观点2023年初以来公司主品牌已经恢复至正常折扣7-75折客流量20210415年报点评业绩回稳新品牌值同比有单位数增长流水实现高双位数增长恢复态势向好居民超额储蓄释放潜得期待20210319力大这些超额储蓄并非自然的财富积累多是省出来的我们认为2023年消emailAuthor海外纺服研究费复苏的主线以理性消费为主特步这类性价比品牌的复苏势头有望超越大盘分析师韩亦佳我们小幅调整盈利预测预计特步国际222324年归母净利润为90117148亿hanyijxyzqcomcn元同比分别-08298261目标价122港元维持买入评级SFCBOT963风险提示疫情反复竞争加剧新品牌推广不及预期SACS0190517080003请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文特步国际公布2022年4季度及全年内地营运表现特步主品牌22Q4零售销售增长包括线上线下渠道为20-25零售折扣水平为7折零售存货周转约为55个月2022年全年特步主品牌零售销售额同比增长中双位数点评Q4主品牌终端流水同比下滑高单位数其中线上流水录得双位数增长10-11月防控影响预估接近四成门店正常运营10月流水预计录得同比单位数下跌11月预计中双位数下跌12月防控放松但疫情感染影响顾客到店12月流水同比依旧预计录得高单位数下滑分渠道来看线上优于线下预计线上流水同比实现双位数增长童装流水预计实现超30增长主品牌折扣略加深库存压力增加公司加大清库存力度双十一折扣预计同比加深高单位数Q4零售折扣略加深至7折但疫情持续影响库存去化进度Q4售罄率预估同比有中单位数的差距截至期末渠道库存水平增长至55个月库存结构略有优化主要为22Q3和22Q4的货品2023年上半年清库存是公司的重点任务公司预计以更健康的折扣水平于2023年中将渠道库存恢复至正常水平表1特步主品牌零售流水同比表现2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4流水增长高单位数5530-35中双位数20-2530-35中双位数20-25-高单位数零售折扣65-7折7-75折75-8折75-8折75-8折75折7-75折7-75折7折零售存货5个月45个月4个月4个月4个月4个月45个月45-5个月55个月周期资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理索康尼运营表现亮眼已开放加盟模式预计有望率先贡献盈利2023年营收继续保持翻倍增长我们的观点2023年初以来公司主品牌已经恢复至正常折扣7-75折客流量同比有单位数增长流水实现高双位数增长恢复态势向好居民超额储蓄释放潜力大这些超额储蓄并非自然的财富积累多是省出来的我们认为2023年消费复苏的主线以理性消费为主特步这类性价比品牌的复苏势头有望超越大盘我们小幅调整盈利预测预计特步国际222324年归母净利润为90117148亿元同比分别-08298261目标价122港元维持买入评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级风险提示疫情反复竞争加剧新品牌推广不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产10432103081105512183营业收入10013125781481918228货币资金3930346533132925营业成本-5835-7585-8702-10688存货1497151715821781毛利4178499361177541应收贸易款项3137359442345208其他收入299327385456预付款项1443130815001843销售费用-1891-2461-3007-3676其他425425425425管理费用-1189-1436-1737-2136非流动资产4183446744954512财务费用-63-63-63-63物业厂房设备1119134713581361税前利润1287131316502074无形资产671728743758所得税-397-427-493-611商誉756756756756净利润88988611571463其他1637163716371637少数股东损益-19-15-13-13资产总计14615147761555016695归母净利润90890111701476流动负债4053386841874754EPS元036035046058短期借款405405405405应付款项2352216724863054其他应付主要财务比率1071107110711071其他225225225225会计年度2021A2022E2023E2024E非流动负债2580258025802580成长性长期借款1375137513751375营业收入增长率225256178230其他1205120512051205毛利润增长率306195225233负债合计6633644867677334归母净利润增长率771-08298261股本23232323盈利能力储备7906826787359325毛利率417397413414非控股权益53382512净利率89707880股东权益合计7929829087589348ROE119111137163负债及权益合计14615147761555016695偿债能力资产负债率454436435439营运能力现金流量表单位人民币百万元存货周转率次472503562636会计年度2021A2022E2023E2024E每股资料税前利润1287131316502074每股收益元036035046058折旧和摊销87136153163每股净资产元310324342365经营活动现金流估值比率倍701496731677投资活动现金流-329-420-180-180PE243245189150融资活动现金流96-541-702-885PB28272524请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司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