投资要点
　　公司公布2022Q4经营数据：22Q4特步主品牌全渠道零售流水同比下滑高单位数，零售折扣约7折，存货周转约5.5个月。
　　主品牌特步：22Q4整体流水承压同比下滑、儿童及电商保持正增，23年1月以来流水增速回正。1）总体上看，Q4流水承压，10/11/12月主品牌流水分别同比下滑单位数、中双位数、高单位数，其中11月国内疫情影响1/3店铺，导致流水下滑明显；12月底以来主品牌终端流水已有所好转，23年1月份基本恢复正常，进入春节前15天销售旺季以来终端流水在去年同期较高基数上仍有20%以上正增长，基于此公司对消费恢复信心较足、预期23年全年主品牌流水有望回到20%以上同比增长水平（转换为上市公司销售收入同比双位数增长）。2）分细项看，22Q4主品牌电商+童装流水同比双位数增长，其中童装流水同比增30%以上。童装保持良好发展趋势，在原先打法基础上突出产品的功能性、保护性，增强品牌专业安全形象，丰富产品品类、支撑童装可以单独开设1000平米大店。23年童装目标做到40亿元流水、同比增40%-50%。
　　22Q4主品牌库存及折扣进一步转弱，预计23年库销比回到4个月左右。1）库存方面，22Q4库存周转约5.5个月，环比22Q3增多半个月以上、同比21Q4增多约1.5个月。22Q4国内疫情封城覆盖面广，对以三四线城市为主要市场的特步品牌冲击程度较大，去库进程不及此前预期。由于库存货品覆盖不同季节，公司预计经历23年全年的处理库销比可以恢复至4个月左右水平、23年6月前库销比有望降低至5个月以内。2）折扣方面，22Q4零售折扣约7折，环比22Q3的7-7.5折、同比21Q4的7.5-8折均有所加深。由于库存压力较大、终端销售受阻，Q4折扣力度较大，其中线上渠道平均折扣3-4折（21Q4为4-5折）。随23年1月以来终端销售转好，线上折扣已经有所恢复，未来会逐渐减少线上打折力度、转向唯品会等平台清库存。
　　索康尼保持高增，23年有望实现盈利。1）时尚运动：盖世威目前国内20+家门店，其中部分门店店效在22年9-10月达到30-40万元/月，23年1月表现较好、证明品牌定位和产品方向得到市场正向反馈，公司预计23年加大投入和开店。2）专业运动：22年全年索康尼销售额翻倍增长，目前已经开放加盟模式、预计23年开店50-100家，23年销售额有望延续翻倍增长、并实现盈利。3）总体上看，23年综合索康尼盈利+进一步加大其他品牌投入，预计四个新品牌合计不超过1.5亿元亏损。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服饰品牌，22Q4受国内疫情影响较大，流水、库存、折扣均有转弱，但12月底以来随疫情放开各地陆续感染达峰、终端流水恢复转好。23年1月以来主品牌终端流水同比增长20%以上、预计全年流水20%增长、收入双位数增长、净利润率回升，中长期看有信心到2025年达成此前提出的五年规划目标（主品牌收入目标200亿元、对应2020-2025年CAGR约23%）。考虑22Q4疫情冲击超预期，我们将22-24年归母净利润从11.14/13.57/16.35亿元分别下调至9.05/11.83/14.45亿元，对应PE为23/18/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告纺织及服饰HS特步国际01368HK22Q4流水点评Q4疫情影响较大23年开局良好2023年01月17日买入维持盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师李婕营业总收入百万元10013126651466016845执业证书S0600521120003同比225265157149lijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元90890511831445证券分析师赵艺原同比771-03307222执业证书S0600522090003zhaoyydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股034034045055PE现价最新股本摊薄23231814股价走势关键词TableTag业绩不及预期特步国际恒生指数TableSummary14投资要点82公司公布2022Q4经营数据22Q4特步主品牌全渠道零售流水同比下滑高-4-10单位数零售折扣约7折存货周转约55个月-16-22-28主品牌特步22Q4整体流水承压同比下滑儿童及电商保持正增23年1-34-40月以来流水增速回正1总体上看Q4流水承压101112月主品牌流水-462022117202251820229162023115分别同比下滑单位数中双位数高单位数其中11月国内疫情影响13店铺导致流水下滑明显12月底以来主品牌终端流水已有所好转23年1月份基本恢复正常进入春节前15天销售旺季以来终端流水在去年同期市场数据较高基数上仍有20以上正增长基于此公司对消费恢复信心较足预期23年全年主品牌流水有望回到20以上同比增长水平转换为上市公司销收盘价港元915售收入同比双位数增长2分细项看22Q4主品牌电商童装流水同比一年最低最高价6791498双位数增长其中童装流水同比增30以上童装保持良好发展趋势在市净率倍291原先打法基础上突出产品的功能性保护性增强品牌专业安全形象丰富港股流通市值百产品品类支撑童装可以单独开设1000平米大店23年童装目标做到402412596亿元流水同比增40-50万港元22Q4主品牌库存及折扣进一步转弱预计23年库销比回到4个月左右1库存方面22Q4库存周转约55个月环比22Q3增多半个月以上同基础数据比增多约个月国内疫情封城覆盖面广对以三四线城市21Q41522Q4每股净资产元314为主要市场的特步品牌冲击程度较大去库进程不及此前预期由于库存资产负债率货品覆盖不同季节公司预计经历23年全年的处理库销比可以恢复至4个4727月左右水平23年6月前库销比有望降低至5个月以内2折扣方面总股本百万股26367222Q4零售折扣约7折环比22Q3的7-75折同比21Q4的75-8折均有流通股本百万股263672所加深由于库存压力较大终端销售受阻Q4折扣力度较大其中线上渠道平均折扣3-4折21Q4为4-5折随23年1月以来终端销售转好相关研究线上折扣已经有所恢复未来会逐渐减少线上打折力度转向唯品会等平台清库存特步国际01368HK索康尼保持高增23年有望实现盈利1时尚运动盖世威目前国内202022Q3流水点评流水波动复家门店其中部分门店店效在22年9-10月达到30-40万元月23年1月苏期待双十一释放库存压力表现较好证明品牌定位和产品方向得到市场正向反馈公司预计23年加大投入和开店2专业运动22年全年索康尼销售额翻倍增长目前已经2022-10-18开放加盟模式预计23年开店50-100家23年销售额有望延续翻倍增长特步国际01368HK22H1并实现盈利3总体上看23年综合索康尼盈利进一步加大其他品牌投业绩点评全品牌收入较快增入预计四个新品牌合计不超过15亿元亏损长特步儿童表现突出盈利预测与投资评级公司为国内领先运动服饰品牌22Q4受国内疫情影响较大流水库存折扣均有转弱但12月底以来随疫情放开各地陆续2022-08-25感染达峰终端流水恢复转好23年1月以来主品牌终端流水同比增长20以上预计全年流水20增长收入双位数增长净利润率回升中长期看有信心到2025年达成此前提出的五年规划目标主品牌收入目标200亿元对应2020-2025年CAGR约23考虑22Q4疫情冲击超预期我们将22-24年归母净利润从111413571635亿元分别下调至90511831445亿元对应PE为231814X维持买入评级风险提示疫情反复终端消费恢复不及预期库存消化不及预期14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表122Q1-22Q4主品牌流水同比增速折扣及存货周转注流水数据除特别标注下滑外其他默认为同比正增长数据2020Q12020Q22020Q32020Q4流水20-25下滑低单位数下滑中单位数高单位数折扣水平65-7折65-7折65-7折65-7折存货周转约55个月5-55个月约5个月5个月以下2021Q12021Q22021Q32021Q4流水约5530-35中双位数20-25折扣水平7-75折75-8折75-8折75-8折存货周转约45个月约4个月约4个月约4个月2022Q12022Q22022Q32022Q4流水30-35中双位数2025高单位数下滑折扣水平约75折7-75折7-75折约7折存货周转约4个月约45个月45-5个月约55个月数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告特步国际三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产10235119311354015500营业收入10013126651466016845现金3933402944935187营业成本5835762986819899应收款项3576452352366016销售费用1891247028153201存货1167152617361980管理费用1189152017592021其他1558185320752317其他收入299380440505非流动资产3741393741354332营业利润1396142618452229固定资产944110312751461财务净收入63112116120无形资产1482146714521438其他收益461088使用权资产493545585611利润总额1287130517212101其他822822822822所得税费用397404534651资产总计13975158681767519832少数股东损益19555流动负债3773468652215841归属母公司净利润90890511831445应付账款1735226925812944EBIT1350141618372221应计负债及其他应付款1234161418362094EBITDA1537164121042534短期借款642642642642其他流动负债161161161161非流动负债2014209421782265长期借款1591167117541842其他423423423423负债总计5787678073988106重要财务与估值指标20212022E2023E2024E少数股东权益56515661每股收益元034034045055归属母公司股东权益813290371022011665每股净资产元308343388442负债和股东权益总计13975158681767519832发行在外股份百万股2637263726372637ROIC9086100108现金流量表百万元20212022E2023E2024EROE10694108248经营活动现金流706326730996毛利率417398408412投资活动现金流383422464510净利率91718186筹资活动现金流139191199208资产负债率414427419409现金净增加额46195465693收入增长率225265157149折旧与摊销187225267313净利润增长率771-03307222资本开支383422464510PE228229175144营运资本变动4901067832905PB26232018企业自由现金流60141693999EVEBITDA1141068064数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测行情数据采用20230116港币汇率086换算为人民币34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn