事件：特步国际发布2022年Q4零售流水情况，其中主品牌全渠道零售流水同比录得高单位数同比下滑，折扣水平约7折。2022年全年主品牌零售流水同比录得中双位数增长，零售存货周转约5.5个月。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.36/0.47/0.61元，给予2023年25倍PE，目标价12.8港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情严重影响线下消费，电商及童装增长稳定2022年以来全国各地疫情反复，对线下消费造成巨大影响，尤其是Q4在高基数的情况下受到的影响更大，主品牌10月和11月分别有2成和3成的店铺闭店。按月份来看，10、11、12月的流水表现分别为单位数下滑/中双位数下滑/高单位数下滑。在疫情等负面因素的影响下，Q4主品牌全渠道流水同比录得高单位数下滑，但电商和童装依旧维持稳定的增长，分别录得同比增长双位数/30%。同时由于公司前三季度表现不俗，2022年全年流水仍取得中双位数同比增长。随着疫情管控措施的逐步放开，线下客流和消费欲望回升，2023年开年的表现不俗，农历春节前的9天流水表现（即1月7日-15日）同比增长超20%。
　　短期库存承压，折扣略有加深22Q4主品牌折扣加深至约7折（22Q3为7-7.5折，21Q4为7.5-8折），除了有双十一等大型购物节的影响外，主要是清库存的压力较大，折扣环比和同比都有加深。全年库存周转约5.5个月，主要是受到疫情影响库存面临短期压力，预计2023年会逐步改善。
　　新品牌快速增长，多品牌战略成果显现近期，国内疫情管控措施逐渐放开，国内多场马拉松赛事逐步恢复正常，使得未来的营销费用也有一定的提升，预计A&P费用率约为10-12%。专业运动品牌中，索康尼表现良好，21年实现翻倍增长，22年预计也将实现翻倍，已开启加盟模式，相信在马拉松等赛事的拉动下能和特步主品牌形成更强的协同效应。其他新品牌的开店进程也在稳步推进，公司的多品牌战略布局成果逐渐显现。
　　投资建议：虽然疫情给公司的业绩带来短期的扰动，但体育赛道的长期增长趋势不变，公司也将受益于行业的稳步增长而持续发展。随着公司的五五规划逐渐实现，未来公司有望通过多品牌布局形成协同效应，进一步提升市场份额。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.36/0.47/0.61元，给予2023年25倍PE，目标价12.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。