投资要点
　　特步披露22年报，全年集团收入129.3亿元，同比+29.1%，归母净利9.2亿元，同比+1.5%。
　　特步品牌：跑步破圈带动流水领跑，儿童业务高增
　　22全年特步主品牌零售流水增长中双位数，受益160X系列明星跑鞋2021年以来持续出圈，叠加品牌本身的高性价比定位，零售增长领跑行业。报表端来看，22年特步主品牌收入111.3亿元，同比+25.9%，收入增速快于流水主要由于订货会一般提前销售季节6个月左右召开，由此22年货品在渠道订货时金额正常增长、因此按照订货增长正常发货，而实际22年渠道零售流水受到疫情影响慢于计划，因此渠道22Q4末库销比增加至5.5个月，23开年后随着零售修复库销比已有明显改善。22年除跑步之外另一个亮点来自儿童业务，全年儿童业务收入达到16.7亿元，同比增长52%，占特步主品牌收入比重进一步增加到15%，渠道数量也达到了1520个（净增341家）。23年来看，特步主品牌将持续巩固跑步领域优势、通过九代店提升渠道形象，并积极拓展通过校园运动产品技术升级及营销活动促进儿童业务快速发展。
　　新品牌：Saucony高增，K-SWISS国内业务启动顺利
　　时尚运动板块，K-SWISS和Palladium22年收入14.0亿元，同比+44.5%，主要来自供应链恢复后国际批发业务的繁荣，但由于物流成本的上升，毛利率同比下降7.0pp至37.6%，而国内业务的发展投入也让22年营业亏损相对21年加大，达到1.89亿元（21年营业亏损0.88亿元）。展望23年，虽然考虑地缘政治不稳定及通胀影响，对海外业务短期增长保持谨慎，但预计将加快K-SWISS品牌中国内地的开店速度，并优化Palladium品牌的零售网络及产品组合，实现增长。
　　专业运动板块，Saucony及Merrell在22年收入4.0亿元，同比+99%，高增长来自Saucony品牌作为高端专业跑鞋同样受益公司已有跑步宣传资源，叠加有序渠道拓展，带动品牌大发展，毛利率方面22年同比+1.5pp至42.8%，净营业亏损也从4020万收窄到1960万。展望23年，预计Saucony将继续渗透内地一二线城市，并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌知名度，同时增加服装及本土化品牌供应，以实现店效进一步提升。
　　盈利预测及投资建议：考虑23年仍在库存消化、需求恢复进程中，我们预计23年流水增长快于收入、同时盈利能力提升，预计23/24/25年归母净利同比+23.9%/+23.5%/23.5%至11.4/14.1/17.4亿元，对应当前市值估值18/14/12X，作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响线下客流，海外需求波动影响K&P全球批发业务