研究报告全文：更新报告买入22Q4流水及库销小幅承压复苏势头强劲特步国际1368HK2023-01-17星期二投资要点目标价1250港元Q4主品牌流水同比下滑高单位数品牌具备经营韧性现价915港元2022年特步全年流水录得中双位数增长22Q4特步主品牌全渠道流水同比预计升幅366下滑高单位数其中童装同比增长30以上电商同比增长双位数分月看10月至12月主品牌流水分别录得-单位数-中双位数-高单位数的同比变动疫情导致Q4流水承压10月至11月分别有2-3成的门店受影响因此季末重要数据的库销比及折扣环比略有加深2022Q4综合折扣约7折去年同期的21Q4日期20230116为75折-8折22Q3为7-75折零售折扣同比加深原因是22年双十一电收盘价港元915商折扣约3折去年同期为4折库存方面22Q4库销比为5522Q3为总股本亿股263745-5个月此外公司针对22H2的渠道库存压力及折扣压力于第四季总市值亿港元2413度对经销商给予了一次性约1亿元补贴部分释放了终端经营压力净资产亿港元9741月主品牌复苏势头强劲马拉松复常23年库存及折扣有望逐季改善总资产亿港元18472023春节节前1月7日-1月15日主品牌流水表现强劲按农历日期同比52周高低港元1498679增20以上1月元旦以来客流量及连带率有显著恢复带动折扣同比改善每股净资产港元3672pp展望未来随着出行放松及零售环境改善预计23年特步主品牌流数据来源Wind国元证券经纪香港整理水增长有望达到约20考虑到库存去化预计主品牌报表收入增速有望达双位数水平主品牌持续进行产品升级及渠道优化在跑步篮球XDNA女子等重点品类发力预计年综合吊牌价同比增长约门店面主要股东20235-10积增长1023H1库存去化为品牌首要目标若主品牌延续强劲的复苏群成投资有限公司4972势头23H1库销比有望恢复至5个月以内丁水波230索康尼表现出色进入加速拓展期新品牌进展如期2022年索康尼品牌流水增长1倍依托特步跑步资源快速发展2023年预计将开启加盟模式进入加速扩张期2023年有望增50-100个门店K-Swiss门店数已达20家个排除疫情干扰部分门店的单月店效可达30-40万元相关报告新品牌仍处于投入期预计2023年新品牌的亏损额控制在15亿元以内特步国际1368HK深度报告雄心勃维持买入评级给予目标价1250港元勃的跑步领域专家-20221109我们的观点主品牌1月流水复苏强劲未来随着零售环境正常化库存压力有望逐季显著释放实现质量增长当前估值具备吸引力预计22E至24E营收分别为126114591776亿元同比259157218归母净利润分别为91118150亿元同比-01296277目标价1250港元维持买入评级目标价对应23EPE24倍证人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E券主营收入817210013126091458817762研同比增长-01225259157218研究部毛利率391417407412419究归母净利润51390890711751501姓名李承儒同比增长-295771-01296277报SFCBLN914归母净利润率6391728184告电话0755-21519182每股收益元021036034045057EmaillicrgyzqcomhkPE915HKD395227239185145数据来源wind公司公告国元证券经纪香港预测请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文Q4主品牌流水同比下滑高单位数品牌具备经营韧性2022年特步全年流水录得中双位数增长22Q4特步主品牌全渠道流水同比下滑高单位数其中童装同比增长30以上电商同比增长双位数分月看10月至12月主品牌流水分别录得-单位数-中双位数-高单位数的同比变动疫情导致Q4流水承压10月至11月分别有2-3成的门店受影响因此季末的库销比及折扣环比略有加深2022Q4综合折扣约7折去年同期的21Q4为75折-8折22Q3为7-75折零售折扣同比加深原因是22年双十一电商折扣约3折去年同期为4折库存方面22Q4库销比为5522Q3为45-5个月此外公司针对22H2的渠道库存压力及折扣压力于第四季度对经销商给予了一次性约1亿元补贴部分释放了终端经营压力表1特步主品牌零售指标零售指标2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4流水中双位数增长20-2530-35中双位数20-25-高单位数库销比4个月4个月4个月45个月45-5个月55个月折扣75折-8折75折-8折75折7折-75折7-75折约7折资料来源公司公告国元证券经纪香港整理1月主品牌复苏势头强劲马拉松复常23年库存及折扣有望逐季改善2023春节节前1月7日-1月15日主品牌流水表现强劲按农历日期同比增20以上1月元旦以来客流量及连带率有显著恢复带动折扣同比改善2pp展望未来随着出行放松及零售环境改善预计23年特步主品牌流水增长有望达到约20考虑到库存去化预计主品牌报表收入增速有望达双位数水平主品牌持续进行产品升级及渠道优化在跑步篮球XDNA女子等重点品类发力预计2023年综合吊牌价同比增长约5-10门店面积增长1023H1库存去化为品牌首要目标若主品牌延续强劲的复苏势头23H1库销比有望恢复至5个月以内索康尼表现出色进入加速拓展期新品牌进展如期2022年索康尼品牌流水增长1倍依托特步跑步资源快速发展2023年预计将开启加盟模式进入加速扩张期2023年有望增50-100个门店K-Swiss门店数已达20家个排除疫情干扰部分门店的单月店效可达30-40万元新品牌仍处于投入期预计2023年新品牌的亏损额控制在15亿元以内2更新报告维持买入评级给予目标价1250港元我们的观点主品牌1月流水复苏强劲未来随着零售环境正常化库存压力有望逐季显著释放实现质量增长当前估值具备吸引力预计22E至24E营收分别为126114591776亿元同比259157218归母净利润分别为91118150亿元同比-01296277目标价1250港元维持买入评级目标价对应23EPE24倍风险提示疫情反复影响线下门店客流零售环境疲弱行业竞争加剧品牌升级进展不及预期新品牌发展不及预期3更新报告财务报表摘要资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产902710432112501228213656营业收入817210013126091458817762现金34723930400043534595营业成本-4974-5835-7473-8571-10322应收账款32363528405343885014毛利31984178513660177439其他应收款8991443158717461920销售费用-1537-1891-2522-2807-3398存货9751497157717612093管理费用-1050-1189-1513-1713-2066其他44634343434其他收益307299290290291非流动资产35444183416641674182营业利润9181396139117882267固定资产7961119111611181125财务收入费用净额-140-63-76-88-107有使用权资产429668648639641应占联营公司损益-17-46-14-14-7无形资产709671678685692其他支出00000商誉787756756756756除税前溢利7621287130216862153定期存款500500500500500所得税-257-397-403-523-668于联营公司之权益34144144144144净利润50588989811641486投资性房地产3128282828少数股东损益-8-19-9-12-15其他258297297297297归属于母公司净利润51390890711751501资产总计1257214615154171644817839EPS元021036034045057流动负债33344053440848855564短期借款642405425447469主要财务比率应付账款14792352255928883394会计年度2020A2021A2022E2023E2024E应计负债及其他应付款项10521071115712491349年增长率租赁负债7598108119131营业收入-01225259157218其他86126158183222营业利润-256521-04285268非流动负债19392580262826642715归母净利润-295771-01296277长期借款15161375137513751375获利能力递延税项负债-非流动237253293320362毛利率391417407412419其他186952960969978营业利润率112139110123128负债合计52736633703575498279净利率6289718084股本2223232323归母净利率6391728184储备72017906831488439519ROE73120112137163少数股东权益7553443318ROA4167607488归属于母公司所有者权益72237929833788669542偿债能力负债及权益合计1257214615154171644817839资产负债率419454456459464负债权益比0708080809流动比率2726262525现金流量表单位百万元速动比率2118181817会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运能力除税前溢利7621287130216862153存货周转天数7477777574折旧摊销166169257253252应收帐款周转天数12010710610095营运资金变动-320-447-366-185-425应付帐款周转天数107120125123120所得税-325-329-403-523-668每股资料元经营活动现金流32070178912321313每股收益021036034045057投资活动现金流573-329-240-254-268每股经营现金013027030047050筹资活动现金流-38096-479-625-803每股净资产287303318338363现金净增加额51346970353242估值比率现金期初金额29703472393040004353PE915HKD378216229176138现金期末金额34723930400043534595PB27262523224投资评级定义和免责条款投资评级更新报告买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改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