特步于1月16日公布了其22年第四季度的运营数据更新。我们参加了电话会议，以下是要点。
　　四季度零售额同比下降高单位数：特步宣布其主品牌（包括线下和在线渠道）的四季度零售额同比下降高单位数，与同业表现相若（安踏：高单位数跌幅；361度：持平）。管理层将下降归因于中国22年第四季度的疫情反复。
　　库存堆积至高达5.5个月：四季度库存水平升至5.5个月（三季度库存水平在4.5-5个月之间），与21年四季度相比增加了1.5个月。管理层强调公司将在23年上半年以减少库存为重点。
　　折扣率维持在较高水平（30%左右）：特步四季度的零售折扣约为30%，略高于三季度（25-30%折扣），远高于21年四季度（20-25%折扣）。管理层表示，折扣水平在1月以来正在回升至25-30%的水平。
　　2023年全年流水预计增长20%：特步的首席财务官表示，公司的目标是在2023年的流水增长超过20%，主要依靠下半年强劲增长预期。对于童装，首席财务官表示，2023年可以实现40%-50%的增长。对于新店开张，首席财务官表示，公司计划在2023年开设300多家新店。
　　我们的观点：我们认为中国上半年的消费反弹可能会抵消负面因素（高库存水平和清库存时预期的高折扣）。我们看好国潮运动服饰的趋势延续，我们认为特步在低线城市有独特优势，也看好其新品牌的发展。我们给予特步长仓评级，目标价11.19港元，基于20倍FY23E市盈率。
　　催化剂：1）运动服饰消费好于预期；2）新品牌增长快于预期

研究报告全文：中国香港可选消费公司报告2023年1月17日5页特步国际1368HK长仓折扣和库存双增但看好2023年消费反弹收盘价格HK915目标价HK1119上升空间223恒生指数217467市值十亿港元美元24131特步于1月16日公布了其22年第四季度的运营数据更新我们参加了52周范围港币679-148电话会议以下是要点资料来源Wind数据截至2023年1月16日股价表现HKD17140四季度零售额同比下降高单位数特步宣布其主品牌包括线下和在线1513013120渠道的四季度零售额同比下降高单位数与同业表现相若安踏高111109100单位数跌幅361度持平管理层将下降归因于中国22年第四季度790580的疫情反复370Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23股价左相对恒生指数右资料来源Wind库存堆积至高达55个月四季度库存水平升至55个月三季度库存水平在45-5个月之间与21年四季度相比增加了15个月管理公司背景特步国际控股有限公司香港联交所股份代号1368为层强调公司将在23年上半年以减少库存为重点一家领先的多品牌体育用品公司于2008年6月3日在香港联合交易所主板上市集团主要从事体育用品包括鞋履丶服装和配饰的设计丶研发丶制造丶销售丶营销及品牌管理自2001年成立后集团的主品牌特步拥有超过6200折扣率维持在较高水平30左右特步四季度的零售折扣约为30间零售店的庞大分销网络全面覆盖中国31个省份丶自治区和直辖市以及海外地区略高于三季度25-30折扣远高于21年四季度20-25折扣资料来源公司数据及新华汇富研究管理层表示折扣水平在1月以来正在回升至25-30的水平崔喻盛852228373062023年全年流水预计增长20特步的首席财务官表示公司的目标是easoncuisunwahkingswaycomwwwsunwahkingswaycom在2023年的流水增长超过20主要依靠下半年强劲增长预期对于童装首席财务官表示2023年可以实现40-50的增长对于新店开张首席财务官表示公司计划在2023年开设300多家新店我们的观点我们认为中国上半年的消费反弹可能会抵消负面因素高库存水平和清库存时预期的高折扣我们看好国潮运动服饰的趋势延续我们认为特步在低线城市有独特优势也看好其新品牌的发展我们给予特步长仓评级目标价1119港元基于20倍FY23E市盈率催化剂1运动服饰消费好于预期2新品牌增长快于预期Page1新华汇富证券研究图表1特步4季度折扣和库存均增长CoreXtepBrand1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22HighsingleSalesgrowthMid-fifties3035Mid-teens20253035Mid-teens2025digitdropAroundRetaildiscountlevel25-302025202520252525302530304545to5Retailinventoryturnover4months4monthsmonthsmonthsCoreXtepBrand3M216M219M2112M213M226M229M2212M22Salesgrowth40-45302025Mid-teens454555Retailinventoryturnover4months4months4monthsmonthsmonthsmonths数据来源公司数据新华汇富研究图表2特步财务预测Rmbmn202020212022E2023E2024ERevenue817210013128521569419113Growth023282222Grossprofit31984178523064847974Grossmargin3942414142Operatingprofit9181396140018542432Operatingmargin1114111213NetProfit51390891412301634Netmargin69789EPSRmb021036035048064Growth-3772-13633数据来源公司数据新华汇富研究Page2新华汇富证券研究图表3特步运营预测Rmbmn2019202020212022E1H202H201H212H211H222H22Revenue818381721001312852367944934135587856847169Xtepcorebrand77077101884111228320139003597524448986331AthleisureK-SwissPalladium4669999711262459541462509630633ProfessionalsportsSauconyMerrell1072201362205276125157205Growth0232812313722Xtepcorebrand-8252712343621AthleisureK-SwissPalladium114-3301-63624ProfessionalsportsSauconyMerrell6101808028914010664Grossprofit3550319841785230148917091729244923872843Xtepcorebrand3375276236644656129614661494217020672589AthleisureK-SwissPalladium171407433429186221201232251178ProfessionalsportsSauconyMerrell4308114582234476975Grossmargin43394241403842424240Xtepcorebrand44394141403842414241AthleisureK-SwissPalladium37414534404143464028ProfessionalsportsSauconyMerrell44424040384345374437Operatingprofit123491813961400501418684713922478Xtepcorebrand1386110616085855227718371008AthleisureK-SwissPalladium47104884856414754ProfessionalsportsSauconyMerrell8304043411303Operatingmargin151114111491712167Xtepcorebrand1816181813211621AthleisureK-SwissPalladium-10-10-9-10-10-9-9-9ProfessionalsportsSauconyMerrell-7442-20-2165-14-24-2数据来源公司数据新华汇富研究Page3新华汇富证券研究图表4特步同业估值水平Rmb2022E2023E2024EXtep1368HKEPS035048064PE223164123Anta2020HKEPS280354426PE350276230LiNing2331HKEPS176220272PE337270218361Degree1361HKEPS035040046PE847464数据来源Wind公司数据新华汇富研究图表5特步PEband数据来源Wind公司数据新华汇富研究Page4新华汇富证券研究免责声明本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券本报告中所提及的证券在某些司法管制的区域下并不适合作买卖本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民违者将构成触犯有关法律及条例的罪行本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制本报告只供私下传阅之用在未得汇富金融服务有限公司汇富金融服务及其联属公司统称汇富集团书面同意之前不得抄袭影印复制或再分发本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区香港分发汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会证监会注册为持牌法团中央编号为ADF346本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证印制本报告旨在协助收取本报告之人士惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据本报告不得诠释要约邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券本报告所载之建议并无考虑任何特定收件人之特定投资目标财务状况及特别需要所有意见及估算反映我们在本报告日之判断故可随时更改无须另行通知汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务在过往一年汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖并可能作为该发行商之包销商配售代理顾问或放款人汇富金融服务包括其母公司附属公司联属公司股东高级职员董事及任雇员可就任何发行商之证券商品或衍生工具包括期权或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖汇富金融服务包括其母公司附属公司及或联属公司之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表汇富金融服务及或其联属公司实益拥有特步国际控股有限公司1368HK之股票尚有其它资料可供索阅2023汇富集团版权所有不得翻印总办事处联属公司及海外办事处香港加拿大中国汇富金融服务有限公司KingswayCapitalofCanadaInc汇富金融服务有限公司8KingStreetEast香港金钟道89号Suite1201北京代表处力宝中心1座7楼TorontoONM5C1B5北京汇富融金投资顾问有限公司电话852-2877-1830Canada中国北京市东城区建国门内大街18号传真852-2877-2665Tel416-861-3099恒基中心1座18楼Fax416-861-9027邮编100005电话8610-6518-2813传真8610-6518-2448上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号东亚银行金融大厦8楼邮编200120电话8621-5049-0358传真8621-5049-0358深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市福田区深南大道4019号航天大厦A座701室邮编518048电话86-755-3333-6539传真86-755-3333-6536Page5新华汇富证券研究