公司发布22Q4国内营运公告：22Q4特步主品牌全渠道流水同比下跌高单位数，符合我们此前预期；零售折扣环比加深至约7折；库销比环比增加至5.5个月水平。
　　特步主品牌电商及童装具备韧性，23H1仍以降库存为主要目标，终端零售逐步回暖。根据业绩会，特步主品牌10-12月全渠道流水降幅分别为单位数/中双位数/高单，主要系受疫情等负面因素影响，12月环比11月降幅缩窄，同时公司预计春节前15天全渠道流水同比增长20%以上，终端零售已逐步回暖。其中，分业务来看，根据业绩会，22Q4电商/童装业务流水分别同比增长双位数/30%+。展望23年，虽然外部零售环境仍存在较大不确定性，但公司预计疫情受控下消费者信心恢复，预计23年全年特步主品牌全年流水有望超20%，但上半年仍将以去库为主要目标，预计6月之前库销比整体回落至5以下健康水平。此外，公司预计截至22年底公司经营性现金流已转正、库存周转天数环比改善，经营质量有所改善。
　　国际品牌增长强劲，23年高增可期。在专业运动板块方面，根据业绩会，公司预计索康尼22年全年收入增长超1倍，我们预计随着马拉松比赛的恢复、户外运动的兴起，索康尼及迈乐品牌仍能保持强劲增长。在时尚运动板块方面，盖世威新开店店效亮眼，预计时尚运动板块仍将维持较快速发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润9.1 /11.5 /14.4亿元，参考可比公司同时考虑公司增长势能强劲，给予公司23年PE 22倍，对应合理价值11.19港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内疫情反复、市场竞争加剧、新品牌整合不及预期风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评耐用消费品与服装证券研究报告广发TableTitle纺服海外特步国际公司评级TableInvest买入当前价格1002港元01368HK合理价值1119港元前次评级买入主品牌销售逐渐回暖索康尼增长亮眼报告日期2023-01-18TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司发布22Q4国内营运公告22Q4特步主品牌全渠道流水同比下跌15高单位数符合我们此前预期零售折扣环比加深至约7折库销比30122032205220722092211220123环比增加至55个月水平-10特步主品牌电商及童装具备韧性23H1仍以降库存为主要目标终端-22零售逐步回暖根据业绩会特步主品牌10-12月全渠道流水降幅分-34别为单位数中双位数高单主要系受疫情等负面因素影响12月环比-4611月降幅缩窄同时公司预计春节前15天全渠道流水同比增长20特步国际恒生指数以上终端零售已逐步回暖其中分业务来看根据业绩会22Q4电商童装业务流水分别同比增长双位数30展望23年虽然外部分析师TableAuthor糜韩杰零售环境仍存在较大不确定性但公司预计疫情受控下消费者信心恢SAC执证号S0260516020001复预计23年全年特步主品牌全年流水有望超20但上半年仍将以SFCCENoBPH764去库为主要目标预计6月之前库销比整体回落至5以下健康水平021-38003650此外公司预计截至22年底公司经营性现金流已转正库存周转天数mihanjiegfcomcn环比改善经营质量有所改善国际品牌增长强劲23年高增可期在专业运动板块方面根据业绩相关研究TableDocReport会公司预计索康尼22年全年收入增长超1倍我们预计随着马拉松广发纺服海外特步国际2022-10-19比赛的恢复户外运动的兴起索康尼及迈乐品牌仍能保持强劲增长01368HK主品牌稳健增在时尚运动板块方面盖世威新开店店效亮眼预计时尚运动板块仍将862790长关注库存去化维持较快速发展广发纺织海外特步国际2022-08-29盈利预测与投资建议预计公司22-24年归母净利润91115144亿01368HK主品牌增长强元参考可比公司同时考虑公司增长势能强劲给予公司23年PE22劲专业运动板块发力倍对应合理价值1119港元股维持买入评级广发纺服海外特步国际2022-07-14风险提示国内疫情反复市场竞争加剧新品牌整合不及预期风险01368HKH1预喜利润盈利预测本文如无特殊说明货币单位均为人民币CNYHKD08596同增超35复苏表现亮眼TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元817210013125621447917734联系人TableContacts李咏红增长率-01225255153225EBITDA百万元8181324132414801834liyonghonggfcomcn归母净利润百万元51390890711511442增长率-29507705-01126882522EPS元股020035034044055市盈率PE165324250197157ROE71115103115126EVEBITDA88212144132106数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText特步国际公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产902710432119041408216603经营活动现金流32070147967600货币资金34723930392547955294净利润51390890711511442短期投资00000折旧摊销170177329311295应收及预付40744902591369528431营运资金变动-320-447-1106-440-1107存货9751497161219992351其它-4363-83-56-31其他流动资产507103454337527投资活动现金流573-32911-34-37非流动资产35444183404139423846资本支出-211-667-150-150-150长期股权投资7498939309921041投资变动328-155-35-60-48固定资产7961119110210871073其它457493196176161无形资产19262096193417881656筹资活动现金流-38096-64-63-63租赁土地00000银行借款-160415596467其他长期资产7376767676股权融资310000资产总计1257214615159451802420449其他-251-319-123-127-131流动负债33344053438552186103现金净增加额513469-5870499短期借款642405365328295期初现金余额29703472393039254795应付及预收14792352219028973293期末现金余额34723930392547955294金融负债03468应交税金92126164186230其他流动负债11211166166318022277非流动负债19392580268027802880长期借款15162133223323332433其他非流动负债423447447447447负债合计52736633706579988983主要财务比率普通股东权益722379298836998711428至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益7553443838成长能力股东权益7299798288801002511466营业收入增长-01225255153225负债和股东权益1257214615159451802420449EBIT增长-14077003323285归母净利润增长-295771-01269252获利能力利润表单位百万元人民币毛利率391417391417423至12月31日2020A2021A2022E2023E百万元2024E净利率6289727981营业收入817210013125621447917734ROE71115103115126营业成本497358357254839110224ROA4162576470其他收入3750434343偿债能力营业开支25883081420046095596资产负债率419454443444439销售费用15371891266928963547净负债比率722831796798783管理费用827937120013401588流动比率271257271270272研发费用223252330373461速动比率226218224225225其他费用00000营运能力经营利润8721399148118962418总资产周转率065069079081087财务费用11776484232应收账款周转天数1438712797127631279612789投资净收益-17-46-58-78-94存货周转天数43345431466850234827其他非经营性损益247261254254254每股指标元税前利润9851539163020302547每股收益020035034044055所得税257397401512644每股经营现金流013027002037023净利润50588989811461442每股净资产287303338381436少数股东损益-8-19-9-60估值比率归属母公司净利润51390890711511442PE174341250197157EBITDA8181324132414801834PB1239262320EPS元020035034044055EVEBITDA93223144132106识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText特步国际公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText特步国际公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44