事件：特步国际披露2022年业绩：全年公司营收同比增长29.1%至129.3亿元；毛利润同比增长26.7%至52.9亿元；经营利润同比增长4.9%至14.6亿元；归母净利润同比增长1.5%至9.2亿元。全年每股拟派息20.1港仙，派息比率为50.0%。
　　点评：全年营收高增29.1%至129.3亿元，全年毛利率下降0.8ppt至40.9%，经营利润率下降2.6ppt至11.3%。
　　分品牌来看，
　　（一）专业运动分部，主品牌跑步专家形象稳立，高专业度产品&强粘性社群维护支持品牌持续向上，特步主品牌全年营收同比增长25.9%至111.3亿元，但Q4疫情影响盈利能力。全年营收高增主要是童装和电商业务的贡献，但疫情影响下，H2毛利率下滑0.8ppt至40.6%，经营利润率下滑3.9ppt至12.1%。全年毛利率略下降0.1ppt，经营利润率下降2.4ppt，净利率下降1.6ppt至12.1%。
　　——产品方面，推出首创PISA超临界发泡技术，发布XTEPACE缓震科技平台，打造冠军版跑鞋家族荣誉颇丰，屡破国家记录。
　　——品牌建设上，下半年马拉松赛事重启，全年净开设19家至49家特步跑步俱乐部，特跑族会员已超170万人，内地最大跑步生态圈稳铸护城河。2022年，在中国马拉松男运动员百强中，特步跑鞋首次超越国际品牌，整体穿着率排名第一。
　　——渠道上，保持净开店，全年净开店162家门店，重点在优化门店、提升店效。
　　——童装业务飚速发展，全年积极拓店341家，全年营收高增52%至16.7亿元，在运动品牌内规模排名提升至第二位。
　　（二）时尚运动分部，盖世威内地业务进展顺利，但海外业务前景未明，影响盈利能力有明显下滑，经营利润亏损额增加。时尚运动分部全年营收同比高增44.4%至14.0亿元，毛利率下降7.0ppt至37.6%，经营利润亏损1.9亿元，同比多亏1.0亿元。其中盖世威内地运营顺利，店效改善明显，下半年加快高线城市开店速度，H2在亚太地区净开店22家，未来将继续加速高线城市渠道网络扩张。
　　（三）专业运动分部，索康尼专业引领成长，电商业务增长强劲，带领专业运动分部营收翻倍增至4亿元，毛利率改善，全年经营利润亏损收窄至约1960万元。全年毛利率改善2.4ppt，经营利润同比少亏约1470万元。未来索康尼将继续借助主品牌共享资源的优势拓展渠道。
　　主品牌加大品牌建设投入，以及时尚运动分部和专业运动分部仍在初期投资期，全年销售费用率提高1.9ppt至20.8%。
　　库存偏高，期末公司存货对比22H1存货额基本持平，平均存货周转天数同比增加13天至90天，渠道库销比为5个月。存货主要是秋冬库存，公司将在23H2加大清库存力度，计划2023年底回到健康水平。
　　我们的观点：1-2月主品牌有中双位数增长，3月流水提速至超过20%增长，流水增速领先同行，全年指引收入双位数增长，流水20%+增长；时尚运动&专业运动将加快渠道布局，收入高增，亏损减少。集团利润增长将快于收入增长，我们基本维持此前的预测，预计公司23/24/25年营收分别为155.0/190.5/234.7亿元，同比分别+19.8%/+22.9%/+23.2%；归母净利润分别为11.2/14.4/18.4亿元，同比分别+21.3%/+29.0%/+27.7%，目标价11.06港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion01368HK特步国际dyCompany港股通沪深investSdyStockco买入维持uggestidetitleonChan新品牌亏损减少ge目标价1106港元createTime12023年3月22日现价869港元公投资要点事件summary特步国际披露2022年业绩全年公司营收同比增长291至1293亿元司预期升幅27毛利润同比增长267至529亿元经营利润同比增长49至146亿元归母净跟利润同比增长15至92亿元全年每股拟派息201港仙派息比率为500点评全年营收高增291至1293亿元全年毛利率下降08ppt至409经营踪marketData利润率下降26ppt至113市场数据分品牌来看报日期20230322一专业运动分部主品牌跑步专家形象稳立高专业度产品强粘性社群维护告收盘价港元869支持品牌持续向上特步主品牌全年营收同比增长259至1113亿元但Q4疫情影响盈利能力全年营收高增主要是童装和电商业务的贡献但疫情影响下H2总股本亿股26毛利率下滑08ppt至406经营利润率下滑39ppt至121全年毛利率略下降流通股本亿股2601ppt经营利润率下降24ppt净利率下降16ppt至121产品方面推出首创PISA超临界发泡技术发布XTEPACE缓震科技平台净资产亿元382打造冠军版跑鞋家族荣誉颇丰屡破国家记录总资产亿元165品牌建设上下半年马拉松赛事重启全年净开设19家至49家特步跑步俱乐部特跑族会员已超170万人内地最大跑步生态圈稳铸护城河2022年在每股净资产元313中国马拉松男运动员百强中特步跑鞋首次超越国际品牌整体穿着率排名第一数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理渠道上保持净开店全年净开店162家门店重点在优化门店提升店效童装业务飚速发展全年积极拓店341家全年营收高增52至167亿元相关报告relatedReport在运动品牌内规模排名提升至第二位复苏强劲股价滞涨20230117二时尚运动分部盖世威内地业务进展顺利但海外业务前景未明影响盈利主品牌流水继续领跑库存压力能力有明显下滑经营利润亏损额增加时尚运动分部全年营收同比高增444至加大20221018140亿元毛利率下降70ppt至376经营利润亏损19亿元同比多亏10亿主品牌流水高增继续新品牌上元其中盖世威内地运营顺利店效改善明显下半年加快高线城市开店速度H2调指引20220824在亚太地区净开店22家未来将继续加速高线城市渠道网络扩张2季度流水点评2季度增长领三专业运动分部索康尼专业引领成长电商业务增长强劲带领专业运动分跑同行20220713部营收翻倍增至4亿元毛利率改善全年经营利润亏损收窄至约1960万元全1季度流水点评1季度增长强年毛利率改善24ppt经营利润同比少亏约1470万元未来索康尼将继续借助主劲20220407品牌共享资源的优势拓展渠道年报点评超速完成任务主品牌加大品牌建设投入以及时尚运动分部和专业运动分部仍在初期投资期全20220317年销售费用率提高至4季度流水点评流水表现领跑19ppt208库存偏高期末公司存货对比存货额基本持平平均存货周转天数同比增加同行2022011422H13季度流水点评Q3流水放缓13天至90天渠道库销比为5个月存货主要是秋冬库存公司将在23H2加大对今年收入确认影响有限清库存力度计划2023年底回到健康水平20211019我们的观点1-2月主品牌有中双位数增长3月流水提速至超过20增长流中报点评主品牌大放异彩新水增速领先同行全年指引收入双位数增长流水20增长时尚运动专业运品牌值得期待20210823动将加快渠道布局收入高增亏损减少集团利润增长将快于收入增长我们基2季度流水点评Q2流水提速本维持此前的预测预计公司232425年营收分别为155019052347亿元同比库存折扣恢复正常水平分别198229232归母净利润分别为112144184亿元同比分别20210713213290277目标价1106港元维持买入评级主品牌势如破竹新品牌获高瓴风险提示消费复苏不及预期竞争加剧新品牌推广不及预期投资20210619主要财务指标季度流水表现超越同行1主要财务指标20210415会计年度zycwzb20222023E2024E2025E年报点评业绩回稳新品牌值营业收入百万元12930154961905023468得期待20210319同比增长291198229232归母净利润百万元922111814421841海外纺服研究同比增长15213290277毛利率409413415415分析师韩亦佳ROE113131160190SFCBOT963每股收益元036043056071SACS0190517080003市盈率210173134105hanyijxyzqcomcn来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文特步国际披露2022年业绩全年公司营收同比增长291至1293亿元毛利润同比增长267至529亿元经营利润同比增长49至146亿元归母净利润同比增长15至92亿元全年每股拟派息201港仙派息比率为500单看下半年营收同比增长233至725亿元毛利润同比增长186至290亿元归母净利润同比下降312至33亿元点评如下全年营收高增291至1293亿元全年毛利率下降08ppt至409经营利润率下降26ppt至113分品类来看鞋履增速更快全年营收同比增长309服装营收增长260鞋履服装营收占比分别为600379毛利率分别为409413分品牌来看大众运动时尚运动专业运动的营收占比分别为86113跑步专家形象稳立高专业度产品强粘性社群维护支持品牌持续向上特步主品牌全年营收同比增长259至1113亿元但Q4疫情影响盈利能力全年营收高增主要是童装和电商业务的贡献但疫情影响下H2毛利率下滑08ppt至406经营利润率下滑39ppt至121全年毛利率略下降01ppt至413经营利润率下降24ppt至158净利率下降16ppt至121产品方面冠军版跑鞋家族荣誉颇丰期内推出全球首创的PISA超临界发泡技术由此升级发布XTEPACE缓震科技平台在此基础上推出160X30PRO精英跑鞋打造冠军版跑鞋家族其中160X30PRO刷新半马国家纪录160X20则创造国产品牌跑鞋于世界田径锦标赛打破记录的历史累累奖项印证产品实力品牌建设上马拉松赛事重启内地最大跑步生态圈稳铸护城河下半年马拉松赛事部分恢复特步也加大品牌建设投入赞助了包括厦门马拉松在内的5场马拉松比赛在上海马拉松北京马拉松和厦门马拉松中特步跑鞋的穿着率在国产品牌中均排名第一2022年在中国马拉松男运动员百强中特步跑鞋的整体穿着率排名第一这是特步连续四年保持国产品牌第一也是首次超越国际品牌同时全年净开张19家特步跑步俱乐部至49家新增约20万特跑族会员至超170万人内地最大跑步生态圈稳固粉丝粘性2023年初特步也在澳洲开出第一家海外分会跑步生态圈开启向全球化拓展渠道上保持净开店重点在优化门店提升店效全年净开店162家至6313家22H1H2分别10062家门店并持续推动九代店升级提升连带率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级童装业务飚速发展积极拓店全年营收高增52至167亿元在运动品牌内规模排名提升至第二位特步儿童定位专业运动借势大装发展势头佳全年净开店341家至1520家门店童装营收占主品牌营收比重已达到150未来有望保持高增速供应链方面期内公司福建省石狮市的自产生产设施于2022年初投入使用配备先进的跑鞋生产线以及安徽省蚌埠市新建新工业园已于2023年投入使用此外公司也在推进晋江市物流园建设预计将于2024年竣工届时将作为中央仓库将大幅提高铺货到店的效率时尚运动分部盖世威内地业务进展顺利但海外业务前景未明影响盈利能力有明显下滑经营利润亏损额增加时尚运动分部全年营收同比高增444至140亿元毛利率下降70ppt至376经营利润亏损19亿元同比多亏10亿元盖世威内地运营顺利店效改善明显加快高线城市开店速度盖世威聚焦于网球通过品牌重新定位和产品供应持续改善在中国内地试营业门店的店效和其他营运指标期内显著改善下半年开始加快在高线城市的开店速度下半年亚太地区净开店22家全年净开张28家门店至72家门店未来将继续加快高线城市开店并继续产品组合的优化帕拉丁仍在专注于优化零售网络和产品组合期内在高端购物中心开设更多拥有完善产品的新形象店截至期末在亚太地区共有56家品牌店未来将继续以新形象店优化零售网络索康尼专业引领成长电商业务增长强劲带领专业运动分部营收翻倍增至4亿元毛利率改善全年经营利润亏损收窄至约1960万元全年电商收入增长约11倍营收占比提升至58全年毛利率改善24ppt至565经营利润同比少亏约1470万元共享主品牌资源索康尼凭借高专业度产品增长迅速全年收入翻倍索康尼中高端专业口碑满誉旗舰级碳板跑鞋啡鹏3胜利20和菁华13都广受认可代表产品跑鞋在上海马拉松厦门马拉松和北京马拉松中穿着率均位于前列期内继续渗透国内高线城市并进入特步主品牌跑步俱乐部的零售网络发挥协同效应全年内地净开店数25家至69家未来将借助主品牌共享资源的优势进一步加快开店速度拓展零售网络期末迈乐在内地共有4家门店主品牌加大品牌建设投入以及时尚运动分部和专业运动分部仍在初期投资期全年销售费用率提高19ppt至208全年管理费用率下降06ppt至112全年净利率下降20ppt至71全年归母净利润同比微增15至92亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级库存偏高期末公司存货对比22H1存货额基本持平平均存货周转天数同比增加13天至90天期末渠道库销比为55个月存货主要是秋冬库存公司将在23H2加大清库存力度计划2023年底回到健康水平我们的观点1-2月主品牌有中双位数增长3月流水提速至超过20增长流水增速领先同行全年指引收入双位数增长流水20增长时尚运动专业运动将加快渠道布局收入高增亏损减少集团利润增长将快于收入增长我们基本维持此前的预测预计公司232425年营收分别为155019052347亿元同比分别198229232归母净利润分别为112144184亿元同比分别213290277目标价1106港元维持买入评级风险提示消费复苏不及预期竞争加剧新品牌推广不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产12338125691370115153营业收入12930154961905023468货币资金3414373033493067营业成本-7639-9089-11142-13720存货2287165218571960毛利5292640779089749应收贸易款项3809416351176304其他收入317380467575预付款项1371156719212365销售费用-2690-3310-4033-4913其他1451145114511451管理费用-1454-1751-2153-2652非流动资产4155418442024210财务费用-91-91-91-91物业厂房设备1368138113851380税前利润1361162320852655无形资产723737751765所得税-449-518-657-828商誉830830830830净利润912110514291828其他1235123512351235少数股东损益-9-13-13-13资产总计16494167531790319363归母净利润922111814421841流动负债6645647070567793EPS元036043056071短期借款2231223122312231应付款项2772259731833920其他应付主要财务比率1426142614261426其他216216216216会计年度2022A2023E2024E2025E非流动负债1542154215421542成长性长期借款193193193193营业收入增长率291198229232其他1349134913491349毛利润增长率267211234233负债合计8187801285989335归母净利润增长率15213290277股本23232323盈利能力储备8221866892459981毛利率409413415415非控股权益63503724净利率71717578股东权益合计82448691926810004ROE113131160190负债及权益合计16494167531790319363偿债能力资产负债率496478480482营运能力现金流量表单位人民币百万元存货周转率次404461635719会计年度2022A2023E2024E2025E每股资料税前利润1361162320852655每股收益元036043056071折旧和摊销134152162172每股净资产元319337359388经营活动现金流57211676641002估值比率倍投资活动现金流-873-180-180-180PE210173134105融资活动现金流-236-671-865-1104PB23222119请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外公司跟踪报告评级限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚晋国际控股有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易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