事件：公司发布22年业绩，实现收入129.30亿元，同比+29.1%；实现归母净利润9.22亿元，同比+1.5%；全年派息比率50%。
　　22年收入符合预期，专业品牌实现高增：2H22特步主品牌实现收入62.3亿元，同比+18.8%，其中儿童业务收入同比+34.3%至9.5亿元。时尚运动品牌实现收入7.7亿元，同比+51.9%，主要因为下半年物流和供应链逐步恢复正常。专业运动品牌实现收入2.4亿元，同比+94.4%，主要由索康尼品牌带动。
　　特步品牌利润率略降，新品牌亏损可控：22年公司整体毛利率为40.9%，同比-0.8个点。其中，特步品牌毛利率为41.3%（同比-0.1个点），主要系毛利率较低的儿童占比提升所致；时尚运动毛利率为37.6%（同比-7.0个点），主要系供应链和物流问题导致成本上升；专业运动毛利率为42.7%（同比+2.4个百分点）。SG&A比率上升1.2个点至32.0%，公司整体净利率同比下降2.0个点至7.1%，主要因为特步主品牌的品牌升级带来A&P费用提升；4Q22疫情爆发下对经销商进行补贴；叠加疫情爆发下4个新品牌亏损2.1亿，略超此前指引（亏损1.5亿内）。
　　特步品牌巩固跑步领先地位，新品牌加速调整：国内疫情管控放开后特步品牌恢复良好，1-2月流水同比增长中双位数，3月流水同比增速提升至20%+；叠加库存去化顺利，目前库存周转已降至5个月以下，预期23年底前能恢复4个月健康水平。管理层对23年展望乐观，预期23年特步主品牌流水增长20%+，收入增长为中双位数；预期时尚运动品牌收入增长为20-30%；预期专业运动品牌收入增长为60-70%。
　　合理价值12.6港元，维持“强烈推荐”评级：特步品牌目标世界级中国跑鞋，处于品牌势能上升期，四个新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为11.7、15.5、21.5亿元。维持合理价值12.6港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableSummary22年业绩符合预期多品牌发展未来可期特步国际01368公司研究方正证券研究所证券研究报告纺织服装行业公司财报点评20230322强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO陈佳妮事件公司发布22年业绩实现收入12930亿元同比291登记编号S1220520080002实现归母净利润922亿元同比15全年派息比率5022年收入符合预期专业品牌实现高增2H22特步主品牌实现历史表现收入623亿元同比188其中儿童业务收入同比343TABLEQUOTEINFO至95亿元时尚运动品牌实现收入77亿元同比519主要因为下半年物流和供应链逐步恢复正常专业运动品牌实现收入24亿元同比944主要由索康尼品牌带动特步品牌利润率略降新品牌亏损可控22年公司整体毛利率为409同比-08个点其中特步品牌毛利率为413同比-01个点主要系毛利率较低的儿童占比提升所致时尚运动毛利率为376同比-70个点主要系供应链和物流问题导致成本上升专业运动毛利率为427同比24个百分点SGA比率上升12个点至320公司整体净利率同比下数据来源wind方正证券研究所降20个点至71主要因为特步主品牌的品牌升级带来AP费用提升4Q22疫情爆发下对经销商进行补贴叠加疫情爆发相关研究下4个新品牌亏损21亿略超此前指引亏损15亿内特步国际TABLEREPORTINFO4Q22短期业绩承压23年复苏特步品牌巩固跑步领先地位新品牌加速调整国内疫情管控曙光渐现20230116放开后特步品牌恢复良好1-2月流水同比增长中双位数3月特步国际3Q22特步品牌表现符合预期专业运动品牌增长强劲20221018流水同比增速提升至20叠加库存去化顺利目前库存周转特步品牌升级发布会品牌向上突破ACE已降至5个月以下预期23年底前能恢复4个月健康水平管科技问世20220905理层对23年展望乐观预期23年特步主品牌流水增长20特步国际1H22业绩符合预期加大对儿童业务投入20220823收入增长为中双位数预期时尚运动品牌收入增长为20-30预期专业运动品牌收入增长为60-70合理价值126港元维持强烈推荐评级特步品牌目标世界级中国跑鞋处于品牌势能上升期四个新品牌有望开启第二增长曲线我们预计公司23-25年归母净利润为117155215亿元维持合理价值126港元维持强烈推荐评级风险提示新冠疫情反复的风险新品牌发展不及预期的风险渠道扩张不及预期的风险盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入12930150251905823800-291162268249归母净利润922116915502146-15268326384EPS元037044059081ROE112115139172PE20416912792PB24191816数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款TableP特步国际age01368-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元损益表资产负债表12月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E12月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E收入12930150251905823800非流动资产销售成本-7639-8813-11127-13824物业厂房及设备1368158417801955毛利5292621379309976投资物业26262320预付土地租贷款项686578471363其他收入317317317317无形资产723723724724销售费用-2690-2966-3872-4718可供出售资产0000行政管理费用-1454-1686-1979-2316预付款85858585经营利润1464187823963258已抵押存款0000其他非流动资产0000财务成本净额-91-95-93-924155426543514416摊分联营公司利润-12-121010税前利润1361177023133176流动资产所得税开支-449-602-763-1030库存2287250731023777非控股权益9000应收账4213465057807074净利润922116915502146预付款1371159320202523每股收益人民币037044059081可收回税项1111可供出售资产0000同比增速结构性存款0000收入291162268249已抵押存款547547547547净利润15268326384定期存款500500500500每股收益EPS07211326384现金及现金等值物342038783925428912338136761587618711盈利指标毛利率409413416419总资产16494179412022723127经营利率113125126137净利率71788190流动负债实际税率330310310310应付账2772319840385016派息率500500500500其他应付账1426164520772580银行贷款2231223122312231现金流量表其他流动负债10814418324712月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E66457218852910075税前利润1361177023133176摊分联营公司利润1212-10-10非流动负债折旧及摊销241255278299银行贷款193193193193净财务费用-3959392其他应付账0000应收账拨备20202020递延税项负债310310310310来自可供出售资产收入0-64-64-64递延补助19000其他975353531542503503503营运资金变动-678-234-881-989已收利息25262828股本总额已付利息-93-121-121-121股东股本23232323已付税费-431-525-682-897储备8221101341110912464经营现金流551128610271587少数股东权益636363638307102201119512549资本开支-379-367-367-367收购0000总负债及股本总额16494179412022723127政府补贴收入0000已抵押存款变动-514000财务比率定期存款变动-000012月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E可供出售资产变动0000流动比率19191919结构性存款变动0000速动比率13131312其他20646464平均应收账周转天数1091081000投资现金流-873-303-303-303平均应付账周转天数122124119120平均库存周转天数90999291银行贷款变动466000少数股东贡献20000资产周转率08091011已付股息-550-523-680-924总资产总股本20181818其他-69000净现金结余百万人民币2043250125492912发行股份0333融资现金流-134-520-677-921ROE112115139172ROA56657793股息率23303954现金净流入流出-45546447364PE20416912792汇兑变动21000PB24191816数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款TableP特步国际age01368-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层3