事件:
　　特步国际发布2022年财报：集团2022年收入同比+29.1%至129.30亿元。集团经营利润同比+4.9%至14.64亿元，普通股股权持有人应占利润9.22亿元，同比+1.5%。特步主品牌净利润13.45亿元，同比+10.7%。每股净资产3.15元，全年股息派息比率50%。
　　投资要点:
　　儿童业务表现出色，跑步品类驱动主品牌增长。集团2022年收入同比+29.1%至129.30亿元。1）分品牌看，特步主品牌收入再创新高，达到人民币111.28亿元，同比+25.9%，占比86.1%(较2021年2.2pct)，其中，特步儿童业务同比增长52.3%至16.7亿，占特步主品牌收入15%。时尚运动收入14.03亿元，同比+44.4%，占比10.8%(较2021年+1.1pct)，专业运动收入4亿元，同比+99%，占比3.1%(较2021年+1.1pct)。2）分品类看，鞋履收入77.6亿元，同比+30.9%，占比60%(较2021年-0.8pct)，服装收入48.97亿元，同比+26%，占比37.9%(较2021年-0.9pct)，配饰收入2.73亿元，同比+38.2%，占比2.1%(较2021年+0.1pct)。我们看好特步主品牌未来的品牌升级，加强研发创新及培育跑步团体，巩固跑步生态圈。
　　主品牌儿童业务占比提升影响毛利率，专业运动毛利率有所提升。2022年集团整体毛利率40.9%，较2021年-0.8pct，分品牌，大众运动41.3%，较2021年-0.1pct，主要系儿童产品毛利率低于成人产品，而儿童业务占比提升所致。时尚运动37.6%，较2021年-7pct，主要系盖世威和帕拉丁海外业务2022年受到物流和供应链影响所致。专业运动42.7%，较2021年+2.4pct，分品类，鞋履40.9%，较2021年-1.9pct，服装41.3%，较2021年+0.7pct，配饰33.7%，较2021年+2.1pct。
　　存货同转天数较中报大幅改善，整体库存情况可控。目前集团库销比已回归到5个月以内，预计2023年底恢复到4个月以内。2022年集团整体营运资金周转天数67天，较2021年+3天，平均存货周转天数90天，较2022H1减少16天，较2021年+13天，主要由于国内新品牌大幅开店，直营比例增加，导致备货增加，平均应收帐款周转天数98天，较2021年-9天。截至2022年底，集团现金及现金等价物34.1亿元，同比下降13.1%，现金及现金等价物净额12.3亿元，同比下降36.3%。
　　零售渠道不断升级，高线城市加快扩店。截至2022年底，特步主品牌中，成人在中国内地及海外共有6313家门店，其中九代店约占比45%，门店形象不断升级，特步儿童在中国内地有1520家门店（较2021年+341家）；时尚运动系列，帕拉丁和盖世威在亚太地区（包括中国内地）分别有56和72间品牌店，专业运动系列，索康尼及迈乐在中国内地分別有69和4家品牌店。我们看好未来集团加快盖世威于中国内地的开店速度，提升品牌定位及产品组合，并通过特步跑步俱乐部及更多的马拉松赛事赞助，提升索康尼品牌知名度。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入152.53/180.66/211.33亿元人民币，同比+18%/18%/17%；归母净利润11.3/13.83/16.38亿元人民币，同比+23%/+22%/+18%，2023年3月22日收盘价8.69港元，对应2023-2025年PE估值为17.7/14.5/12.2X。2022年受国内疫情短期影响，公司盈利能力受扰，伴随后续消费复苏，长期我们仍看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；产品推出不及预期风险；疫情反复风险。
　　

研究报告全文：2023年03月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001儿童业务表现出色专业品类持续发力yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021特步国际年报点评macqghzqcomcn013682022最近一年走势事件特步国际恒生指数特步国际发布2022年财报集团2022年收入同比291至12930亿02197元集团经营利润同比49至1464亿元普通股股权持有人应占利润00907922亿元同比15特步主品牌净利润1345亿元同比107-00383每股净资产315元全年股息派息比率50-01674-02964投资要点-04254223224225226228229221022112212231232233儿童业务表现出色跑步品类驱动主品牌增长集团2022年收入同相对恒生指数表现20230322比291至12930亿元1分品牌看特步主品牌收入再创新高表现1M3M12M达到人民币11128亿元同比259占比861较2021年-特步国际-4609-27122pct其中特步儿童业务同比增长523至167亿占特步主恒生指数-41-04-105品牌收入15时尚运动收入1403亿元同比444占比108较2021年11pct专业运动收入4亿元同比99占比31较市场数据202303222021年11pct2分品类看鞋履收入776亿元同比309当前价格港元869占比60较2021年-08pct服装收入4897亿元同比26占52周价格区间港元679-1498比379较2021年-09pct配饰收入273亿元同比382总市值百万港元2291307占比21较2021年01pct我们看好特步主品牌未来的品牌升流通市值百万港元2291307级加强研发创新及培育跑步团体巩固跑步生态圈总股本万股26367169流通股本万股26367169主品牌儿童业务占比提升影响毛利率专业运动毛利率有所提升日均成交额百万港元148632022年集团整体毛利率409较2021年-08pct分品牌大众运近一月换手0660动413较2021年-01pct主要系儿童产品毛利率低于成人产品而儿童业务占比提升所致时尚运动376较2021年-7pct特步国际01368事件点评2022年业绩承压主要系盖世威和帕拉丁海外业务2022年受到物流和供应链影响所2023年展望复苏买入服装家纺杨仁文致专业运动427较2021年24pct分品类鞋履409较2023-02-062021年-19pct服装413较2021年07pct配饰337较特步国际01368点评报告2022H1业绩亮2021年21pct眼跑鞋专家全年增长无忧买入纺织服饰杨仁文2022-08-26存货同转天数较中报大幅改善整体库存情况可控目前集团库销比特步国际01368点评报告全渠道流水表已回归到5个月以内预计2023年底恢复到4个月以内2022年集现符合预期看好全年增长买入服装家纺杨团整体营运资金周转天数67天较2021年3天平均存货周转天仁文2022-07-14数90天较2022H1减少16天较2021年13天主要由于国内新特步国际01368HK深度本土跑鞋专家的进品牌大幅开店直营比例增加导致备货增加平均应收帐款周转天化之路买入服装家纺杨仁文2022-06-数98天较2021年-9天截至2022年底集团现金及现金等价物06341亿元同比下降131现金及现金等价物净额123亿元同国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告比下降363零售渠道不断升级高线城市加快扩店截至2022年底特步主品牌中成人在中国内地及海外共有6313家门店其中九代店约占比45门店形象不断升级特步儿童在中国内地有1520家门店较2021年341家时尚运动系列帕拉丁和盖世威在亚太地区包括中国内地分别有56和72间品牌店专业运动系列索康尼及迈乐在中国内地分別有69和4家品牌店我们看好未来集团加快盖世威于中国内地的开店速度提升品牌定位及产品组合并通过特步跑步俱乐部及更多的马拉松赛事赞助提升索康尼品牌知名度盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入152531806621133亿元人民币同比181817归母净利润11313831638亿元人民币同比2322182023年3月22日收盘价869港元对应2023-2025年PE估值为177145122X2022年受国内疫情短期影响公司盈利能力受扰伴随后续消费复苏长期我们仍看好公司产品力品牌力不断提升中实现利润率提高维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好风险产品推出不及预期风险疫情反复风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元12930152531806621133增长率29181817归母净利润百万元922113013831638增长率15232218摊薄每股收益元036043052062ROE112122132137PE218177145122PB24221917PS18151311EVEBITDA15713911296注财务单位为人民币1港元087562人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast特步国际盈利预测表股价为港币财务单位为人民币1港元087562人民币证券代码01368股价869投资评级买入日期20230322财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE112122132137EPS036043052062毛利率409415425427BVPS326353400455期间费率33333434估值销售净利率71747778PE2177177514511225成长能力PB242215190167收入增长率29181817PS177150127108利润增长率1232218营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率08080809营业收入12930152531806621133应收账款周转率31363838营业成本763989171038312115存货周转率57424545营业税金及附加偿债能力销售费用2690331040394877资产负债率496531521510管理费用1454168819652135流动比186171173176财务费用91306791速动比151131132133其他费用-收入305361430505营业利润1464171121212522资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-103-42-79-103现金及现金等价物3414509759446508利润总额1361166920422419应收款项4213423747675577所得税费用449550673798存货净额2287360140154696净利润912111913691621其他流动资产2424242424242424少数股东损益9121417流动资产合计12338153601715019205归属于母公司净利润922113013831638固定资产1119144618192241在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他723723723723经营活动现金流572225415271361长期股权投资2314231423142314EBIT1452169921092510资产总计16494198422200624482DA130130169212短期借款2231267527182761财务费用-91-30-67-91应付款项2772512760727103营运资金变动-107510162-460预收帐款其他-461-562-685-810其他流动负债1642118611311076投资活动现金流-873-458-542-634流动负债合计66458988992110940资本支出-379-458-542-634长期借款及应付债券193193193193长期投资其他长期负债1349134913491349其他-494000长期负债合计1542154215421542筹资活动现金流-236-113-138-164负债合计8187105301146312482债务融资-360000少数股东权益63513720权益融资归属母公司股东权益824492621050611981其它654000负债和股东权益总计16494198422200624482现金净增加额-5371683847564资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展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