事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入129.96亿元，同增29.15%，归母净利润9.22亿元，同增1.47%，扣非净利润7.20亿元，同降2.14%，EPS为0.36元。公司期末拟派息每股7.1港仙，全年派息率50%。公司竞争力不断提升，疫情环境下收入保持稳健增长。
　　点评：
　　主品牌稳步发展，专业运动板块增长亮眼。1）主品牌特步2022年实现收入111.28亿元，同增25.9%，其中期末共有门店6313家，同增2.63%。公司持续推进主品牌零售渠道的升级，积极拓展电商渠道、布局直播电商业务。此外特步儿童业务快速发展，截至22年末特步儿童门店数量达1520家，同增28.92%。2）时尚运动板块2022年实现收入14.03亿元，同增44.4%，主要系疫情及供应链终端恢复正常，两品牌海外业务得以改善，2022年末盖世威、帕拉丁品牌亚太区拥有直营门店72家、56家，同增63.64%、-1.75%。3）专业运动板块2022年实现收入4亿元，同增99%。主要系索康尼品牌店效的快速提升，在精英跑者群体中认可度的提升。2022年索康尼、迈乐在中国内地拥有直营门店69家、4家。
　　跑鞋产品以专业性构建护城河，休闲运动不断实现消费群扩圈。分产品来看，2022年公司鞋履、服装、配饰实现收入77.60亿元、48.97亿元、2.73亿元，同增30.9%、26.0%、38.2%。公司主打跑步市场，在稳健的跑步生态圈构建优秀品牌力。特步主品牌持续发挥跑步产品竞争优势，160X跑鞋系列凭借顶尖技术，2022年首次超越国际品牌，在中国马拉松男运动员百强跑鞋穿着率达35%，强化专业跑鞋市场领先优势。2022年公司签约新晋演员王鹤棣成为品牌代言人，强化休闲运动产品的时尚性，吸引年轻和女性消费群体。
　　毛利率有所下降，库存有望持续消化。1）2022年公司毛利率同降0.8PCT至40.9%，其中大众运动、时尚运动、专业运动毛利率同增0.1PCT、-7.0PCT、2.4PCT至41.3%、37.6%、42.7%，公司主品牌特步持续完成品牌升级，带动毛利率有所提升，但毛利率相对较低的特步儿童收入占比有所增长，拉低整体毛利率水平。2）2022年公司销售及分销开支为26.90亿元，同增42.23%，主要由于广告及推广费用和员工成本增加所致；公司一般及行政开支为14.54亿元，同增22.27%，主要由于员工成本、股份奖励、研发费用等增加。3）2022年末公司存货为22.87亿元，同增52.74%，2022年存货周转天数同增13天至90天，主要系2022年在疫情影响下线下客流减少、门店开店受阻，以及业务规模扩张。
　　五五规划助力可持续增长，多品牌发展共筑高质量成长。2022年公司持续贯彻“五五规划”，推进旗下五大品牌持续发展。公司作为行业龙头，在“世界级中国跑鞋”的品牌战略定位下，强化产品科技实力，通过体育赛事赞助、与专业运动员合作等方式，打造跑步生态圈，巩固品牌力。其他品牌方面，公司通过与主品牌共享资源、拓展零售网络等方式持续把握专业运动产品不断增长的需求，推动收入增长。
　　投资建议：公司规划2025年特步主品牌实现收入目标200亿元，索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等品牌实现收入目标40亿元，我们认为公司长期仍有较大成长空间。近期受港股市场调整影响公司股价有所下降，目前股价相对于23年仅20.18倍PE，建议重点关注。
　　风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩表现稳定多品牌共筑高质量成长公司研究TableReportDate2023年3月24日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2022年年报报告期实现收入12996亿元同增2915TableStockAndRank特步国际1368HK归母净利润922亿元同增147扣非净利润720亿元同降214投资评级EPS为036元公司期末拟派息每股71港仙全年派息率50公司竞争力不断提升疫情环境下收入保持稳健增长上次评级点评TableA汲肖飞uthor纺服行业首席分析师主品牌稳步发展专业运动板块增长亮眼1主品牌特步2022年实执业编号S1500520080003现收入11128亿元同增259其中期末共有门店6313家同增邮箱jixiaofeicindasccom263公司持续推进主品牌零售渠道的升级积极拓展电商渠道布局直播电商业务此外特步儿童业务快速发展截至22年末特步儿童门店数量达1520家同增28922时尚运动板块2022年实现收冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师入1403亿元同增444主要系疫情及供应链终端恢复正常两品执业编号S1500522010001牌海外业务得以改善2022年末盖世威帕拉丁品牌亚太区拥有直营邮箱fengcuitingcindasccom门店72家56家同增6364-1753专业运动板块2022年实现收入4亿元同增99主要系索康尼品牌店效的快速提升在精英跑者群体中认可度的提升2022年索康尼迈乐在中国内地拥有直营门店69家4家跑鞋产品以专业性构建护城河休闲运动不断实现消费群扩圈分产品来看年公司鞋履服装配饰实现收入亿元亿202277604897元273亿元同增309260382公司主打跑步市场在稳健的跑步生态圈构建优秀品牌力特步主品牌持续发挥跑步产品竞争优势160X跑鞋系列凭借顶尖技术2022年首次超越国际品牌在中国马拉松男运动员百强跑鞋穿着率达35强化专业跑鞋市场领先优势2022年公司签约新晋演员王鹤棣成为品牌代言人强化休闲运动产品的时尚性吸引年轻和女性消费群体毛利率有所下降库存有望持续消化12022年公司毛利率同降08PCT至409其中大众运动时尚运动专业运动毛利率同增-01PCT-70PCT24PCT至413376427公司主品牌特步持续完成品牌升级带动毛利率有所提升但毛利率相对较低的特步儿童收入占比有所增长拉低整体毛利率水平22022年公司销售TableOtherReport及分销开支为2690亿元同增4223主要由于广告及推广费用和员工成本增加所致公司一般及行政开支为1454亿元同增2227主要由于员工成本股份奖励研发费用等增加32022年末公司存货为2287亿元同增52742022年存货周转天数同增13天至90天主要系2022年在疫情影响下线下客流减少门店开店受阻以及业务规模扩张信达证券股份有限公司五五规划助力可持续增长多品牌发展共筑高质量成长2022年公司CINDASECURITIESCOLTD持续贯彻五五规划推进旗下五大品牌持续发展公司作为行业龙北京市西城区闹市口大街9号院1号楼头在世界级中国跑鞋的品牌战略定位下强化产品科技实力通邮编100031过体育赛事赞助与专业运动员合作等方式打造跑步生态圈巩固品牌力其他品牌方面公司通过与主品牌共享资源拓展零售网络等方式持续把握专业运动产品不断增长的需求推动收入增长投资建议公司规划2025年特步主品牌实现收入目标200亿元索康尼迈乐盖世威帕拉丁等品牌实现收入目标40亿元我们认为公司长期仍有较大成长空间近期受港股市场调整影响公司股价有所下降目前股价相对于23年仅2018倍PE建议重点关注风险因素行业竞争加剧终端库存积压等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction汲肖飞北京大学金融学硕士五年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商新消费等多个板块元宇宙二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214Zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4