事件：近日，特步国际公布2022年业绩表现，全年实现营收129.3亿元，同比增长29.1%；毛利率为40.9%，同比下降0.8pp；归属股东净利润9.22亿元，同比增长1.5%。同时公司宣派末期股息每股7.1港仙，派息率50%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.46/0.60/0.74元，给予2023年25倍PE，目标价13港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入再创新高，多品牌战略成效显著2022年集团实现营收129.3亿元，同比增长29.1%，收入再创新高。收入快速提升主要来自特步主品牌的批发订单以及电商和儿童业务的持续增长，以及索康尼零售增长强劲。分品牌来看，大众运动板块的主品牌依旧是占比最大的部分，占总收入比为86.1%，全年收入111.28亿元，同比增长25.9%；时尚运动板块全年收入14.02亿元，同比上升44.4%，占总收入比也上升至10.8%，盖世威和帕拉丁在高线城市及高端购物中心的开店速度加快，进一步提升品牌知名度；专业运动板块全年收入4亿元，同比增长99%，占总收入比为3.1%，公司通过特步跑步俱乐部以及高线城市的高端商场开设新店，拓展索康尼的零售网络。毛利率方面，整体毛利率下滑0.8pp至40.9%，主要是盖世威和帕拉丁的海外业务因供应链短缺和物流成本上升带来了该分部毛利率有7pp的下滑。销售及管理费用率同比上升1.3pp，主要是22Q4公司一次性对经销商进行1亿元的补贴，以及主品牌升级带来的投入提升。综合影响下，归属股东净利润录得9.22亿元，同比增长1.5%。
　　消费回暖，业务持续加速随着疫情管控措施的放开，线下消费回暖，带动公司零售流水持续回升。主品牌1-2月流水同比提升中双位数，3月以来的流水增长超20%，库存也回落至较良好的水平，从Q4的5.5个月下降至5个月。相信随着线下零售的持续恢复，主品牌及四个新品牌的开店步伐也将加快，为业绩增长带来强力支撑。
　　投资建议：近年来国家持续扶持体育产业发展，体育用品赛道长期增长逻辑不改，公司也将持续享受行业增长红利。未来公司将致力于实现五五规划，有望通过多品牌布局形成协同效应，进一步提升市场份额。2023年是特步上市15周年，相信公司将取得更亮眼的业绩。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.46/0.60/0.74元，给予2023年25倍PE，目标价13港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。