公司于3月22日发布2022年报，全年收入增长29.1%至129.3亿元，保持快速增长，归母净利润增长1.5%至9.2亿元。公司主品牌持续加大专业运动产品的开发，同时时尚及专业运动领域仍处于高速发展期，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　主品牌稳健增长，时尚及专业运动品牌保持强劲发展。全年收入增长29.1%至129.3亿元，在多重不确定因素背景下仍保持快速增长。分品牌看，主品牌特步收入增长25.9%至111.3亿元，特步成人业务方面持续加大专业运动产品的开发，同时优化渠道结构以提升品牌形象，2022年末特步成人门店数量同增162家至6313家，其中9代店门店数量为2878家，占比约46%。特步儿童收入保持高速增长趋势，2022全年收入同比增长约52%，占特步主品牌比重约15%。公司加大了对儿童业务的资源投入，儿童业务高速发展带动特步主品牌整体实现稳健增长。时尚运动（盖世威/帕拉丁）收入同增44.4%至14.0亿元，在下半年海外物流恢复，公司发货顺利的推动下实现高速增长。专业运动(索康尼/迈乐)收入4.0亿元，同增99.0%，实现翻倍增长，索康尼在公司大力发展下品牌认可度持续提升；迈乐则受益于疫后户外旅游增加，收入增长势头较好。分产品看，2022全年鞋类产品同增30.9%至77.6亿元。服装类产品增长26.0%至49.0亿元。综合来看，特步成人保持稳健增长，特步儿童以及新品牌仍处于快速发展期，品牌矩阵共驱总收入快速增长。
　　新品牌毛利率波动，费用投放短期增长，看好盈利水平回升。公司全年毛利率同降0.8pct至40.9%。其中特步主品牌毛利率维持稳健，时尚运动毛利率受海外供应链及物流波动影响同降7.0pct至37.6%。公司销售费用率同增1.9pct至20.8%，主要系受疫情影响公司对经销商进行一次性补贴以及加大投入升级主品牌形象。净利率同降2.0pct至7.1%，我们认为盈利能力下降主因疫情以及海外物流等短期因素，随着公司经营逐渐常态化，看好盈利水平回升。公司存货周转天数为89，同比增加13天，公司注重库存管理，库存水平较22H1已有好转，看好公司逐步降低库存水平。
　　看好2023年多品牌矩阵持续发力。展望2023年，预计特步主品牌在持续优化渠道的趋势下保持稳健增长。时尚运动方面，盖世威与帕拉丁预计将加大国内布局，预计在国内合计新开门店30-40家。索康尼和迈乐已步入正轨，预计全年开店30-50家。看好多品牌矩阵持续发力。
　　估值
　　当前股本下，根据公司最新业绩情况，我们下调2023-2025年EPS至0.42/0.52/0.63元；市盈率分别为19/15/13倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，新品牌增长不及预期，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：纺织服饰行业证券研究报告调整盈利预测2023年3月26日01368HK特步国际买入儿童及新品牌强势增长看好盈利水平回升原评级买入市场价格港币918公司于3月22日发布2022年报全年收入增长291至1293亿元保持快速增长归母净利润增长至亿元公司主品牌持续加大专业运动板块评级强于大市1592产品的开发同时时尚及专业运动领域仍处于高速发展期维持买入评级股价表现支撑评级的要点14主品牌稳健增长时尚及专业运动品牌保持强劲发展全年收入增长3291至1293亿元在多重不确定因素背景下仍保持快速增长分品牌8看主品牌特步收入增长259至1113亿元特步成人业务方面持续加大专业运动产品的开发同时优化渠道结构以提升品牌形象年末182022特步成人门店数量同增162家至6313家其中9代店门店数量为287829家占比约46特步儿童收入保持高速增长趋势2022全年收入同比40MarJulJanFebAprJunOctDecJanMayAugNov-----22--增长约占特步主品牌比重约公司加大了对儿童业务的资源-2223---22521522-22222222222222安踏体育恒生指数投入儿童业务高速发展带动特步主品牌整体实现稳健增长时尚运动盖世威帕拉丁收入同增444至140亿元在下半年海外物流恢复今年1312公司发货顺利的推动下实现高速增长专业运动索康尼迈乐收入亿至今个月个月个月40绝对441294231元同增990实现翻倍增长索康尼在公司大力发展下品牌认可度持相对恒生指数521232227续提升迈乐则受益于疫后户外旅游增加收入增长势头较好分产品看2022全年鞋类产品同增309至776亿元服装类产品增长260发行股数百万2637263603至490亿元271362综合来看特步成人保持稳健增长特步儿童以及新品牌流通股百万2637263603仍处于快速发展期品牌矩阵共驱总收入快速增长271362总市值港币百万2394115209891新品牌毛利率波动30392583费用投放短期增长看好盈利水平回升公司全年3个月日均交易额港币百万10834毛利率同降916520874110pct至409其中特步主品牌毛利率维持稳健时尚运动主要股东毛利率受海外供应链及物流波动影响同降70pct至376公司销售费用滙丰信托4972率同增103619pct至61208主要系受疫情影响公司对经销商进行一次性补贴资料来源公司公告Wind中银证券以及加大投入升级主品牌形象净利率同降20pct至71我们认为盈以2023年3月24日收市价为标准利能力下降主因疫情以及海外物流等短期因素随着公司经营逐渐常态化看好盈利水平回升公司存货周转天数为89同比增加13天公司注重库存管理库存水平较22H1已有好转看好公司逐步降低库存水平中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格看好2023年多品牌矩阵持续发力展望2023年预计特步主品牌在持续优化渠道的趋势下保持稳健增长时尚运动方面盖世威与帕拉丁预计将加大国内布局预计在国内合计新开门店30-40家索康尼和迈乐已纺织服饰服装家纺步入正轨预计全年开店家看好多品牌矩阵持续发力30-50证券分析师郝帅估值861066229231当前股本下根据公司最新业绩情况我们下调2023-2025年EPS至shuaihaobocichinacom042052063元市盈率分别为191513倍维持买入评级证券投资咨询业务证书编号S1300521030002评级面临的主要风险证券分析师丁凡消费复苏不及预期新品牌增长不及预期原材料价格波动861066229231TableFinchinaSimplefandingbocichinacom投资摘要证券投资咨询业务证书编号S1300521090001年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万1001312930148741725319671联系人杨雨钦增长率225291150160140861066229231归母净利润人民币百万908922111513781653yuqinyangbocichinacom增长率77115210235200一般证券业务证书编号S1300121080061最新股本摊薄每股收益人民币034035042052063原先股本摊薄每股收益人民币045056-增长率6771-市盈率倍232229189153128资料来源公司公告中银证券预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月26日特步国际2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371