研究报告全文：6特步国际1368更新报告买入2023年03月24日2022年全年业绩符合预期经营现金流回复正数库销比也在改善王柏俊2022年全年业绩概况公司收入同比增长291至1293亿元人民币同下受益于所有业务的快速增长毛利率减少08pct到409主要受时尚运动板块毛852-25321915利率下跌的影响SGA费用率增加了12pct至320经营利润增长49到146patrickwongfirstshanghaicomhk亿元主要受1海外品牌还在投资阶段而导致录得亏损2集团对经销商进行了一次性1亿元的补贴及3主品牌进行了品牌升级导致费用比率被提高的影响归主要数据母净利润同比增长15至92亿元业绩符合预期集团宣布派发末期股息每股71行业服装纺织港仙全年派息率为50经营现金流也回复正数为57亿元资产负债状况维持股价908港元稳健持有净现金122亿元特步主品牌增长259处于行业领先水平特步主品牌收入增长259至目标价1195港元1113亿元其中鞋类增长260服装类增长254特步儿童增长52到167亿316元占比为15毛利率轻微减少01pct至413主要受特步儿童业务较低毛利率的影响经营利润增长94到176亿元特步品牌和特步儿童门店数分别达6313股票代码1368家和1520家跑步是集团核心业务之一特步跑步俱乐部数目及跑族会员人数达49已发行股本2637亿股个及17百万名另外160X碳板跑鞋系列至今已助力49位中国运动员夺得228个市值239亿港元冠军头衔据了解1-2月的流水有中双位数的增长而3月份更加速到20其中线下比线上好库销比也从55倍改善到5倍预计年底能继续改善到4倍左右52周高低1485679港元集团会继续把品牌升级强化跑步生态圈提升店效和品牌形象和扩大特步儿童业务门店扩展方面相信特步主品牌和特步儿童门店分别增加200及100-200家左每股净现值313人民币右预计2023年收入有中双位数的增长毛利率则维持稳定主要股东丁水波及其家族信托时尚运动业务增长444毛利率下跌受物流和供应链的影响K-4914SwissPalladium的收入增长444到140亿元毛利率下跌70pct至376受物流成本上升和供应链的影响期内亏损为-189百万元K-SwissPalladium分别在亚太地区拥有72家和56家自营门店今年估计会增加30-40家预计2023年收入有20-30的增长亏损金额会减少到15亿元以内专业运动业务维持快速增长SauconyMerrell的收入大幅增长990到40亿元毛利率增加24pct至565期内亏损收窄到-67百万元SauconyMerrell在内地的自营门店数分为69家和4家今年估计会增加30-50家估计此业务今年能维持快速增长60-70而亏损少于30百万元目标价1195港元维持买入评级2022年全年业绩业绩符合预期经营现金流回复正数库销比也在改善有利今年的发展由于集团拥有良好的特步主品牌和产品如160x300x和XDNA等同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力我们继续看好集团的长期发展维持买入评级目标价为1195港元相当于预测2023年每股盈利的22倍风险因素新品牌业务整合不及预期行业库存的影响东南亚供应链的影响宏观经济的风险盈利摘要股价表现截止12月31日财政年度202120222023E2024E2025E16收入百万人民币100131293015009179222121714变动22529116119418412经营利润百万人民币1396146417572225277710变动521492002672488净利润百万人民币9089221120144118196变动771152152872624每股收益人民币363536614417564570752市盈率908港元倍2032021671311040每股派息人民币21811831220828223537息率3025303848来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年03月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入100132129304150089179224212170盈利能力毛利4177952917615337430588437毛利率417409410415417其他业务收入29883167375244815304EBIT率139113117124131销售及管理费用3080641441477205653465972净利率9171758086营运收入1396214643175662225127769净财务收入开支632912912912912营运表现税前盈利1286813610165332127926857SGA收入308320318315311所得税39744487545170158854实际税率309330330330330少数股东应占利润19094114147186股息支付率2722273443净利润90839217111971441018188库存周转7790777777折旧及摊销7341165139216191846应收账款天数10798989898EBITDA1499414643189582387029614应付账款天数120121115115115财务状况增长负债股本005028026024022总收入225291161194184收入总资产069078088098107EBITDA477-23295259241ROA6559668094净利润77115215287262ROE120114131157182资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金3929834142396873824538112税前盈利1286813610165332127926857应收账款3137238094402984812056966折旧7341193139216191846存货1497422872186822213426103营运资金变动69910782267061196887其他流动资产1868028273282732827328273其他72881697545170158854总流动资产104324123381126940136772149454营运现金流7013571815144976312961固定资产1118813675162831866420819资本开支41443650400040004000无形资产67137227722772277227其他8575076---其他2393020652206522065220652投资活动现金流7348726400040004000总资产146155164935171102183316198152负债变化98404664---短期负债405122309223092230922309权益变化-----应付帐款应付票据2352427218279013305738985股息35645504559872059094其他1295616921169211692116921其他45273143---总短期负债4053066448671317228678214融资活动现金流9632361559872059094长期银行贷款137511929192919291929其他负债1204913491134911349113491现金变化4690536955461442133总负债6633181868825518770793635少数股东权益531625511364178期初持有现金3472039298341423968738245股东权益79824830678855195609104517期末持有现金3929834142396873824538112数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放