事件描述
　　公司发布2022年度业绩。2022年实现营收129.3亿元（同比+29.1%），归母净利润同比+1.5%至9.2亿；其中，2022H2收入同比+23.3%，归母净利润同比-31.2%至3.3亿元。
　　事件评论
　　鞋类增长强劲，营运能力改善。分品类来看，2022年鞋/服装/配饰营收分别同比+31%/+26%/+38%至77.6/49.0/2.7亿元。特步品牌升级致推广费用有所增加，广告开支占比同比提升1.7pct至11.9%。2022H2公司经营活动现金流净流入8.4亿，存货周转天数环比2022H1下滑16天至90天，应收账款周转天数同比-9天至98天，营运能力持续改善。
　　跑鞋销售强劲与儿童业务高增驱动主品牌增长。2022年特步主品牌/时尚运动/专业运动收入分别同比+26%/+44%/+99%，特步主品牌销售增长强劲预计与跑鞋销售强劲以及儿童业务高增驱动（收入同比+52%，占比特步主品牌营收15%）。时尚运动方面，疫情及供应链中断逐步恢复正常，为盖世威及帕拉丁的海外业务改善提供支持，盖世威在中国内地试营业店铺店效及其他营运指标在年内均显著改善，帕拉丁持续优化中国地区零售网络和产品组合。索康尼跑鞋在马拉松赛事中的穿着率表现优秀，高店效驱动专业运动业务营收快速增长。
　　儿童占比提升或将拖累主品牌毛利率，时尚运动海外供应链影响毛利率下滑。分品牌毛利率来看，主品牌/时尚运动/专业运动毛利率分别-0.1pct/-7.0pct/+2.4pct至41.3%/37.6%/42.7%，预计儿童业务毛利率偏低且营收占比提升致主品牌毛利率略有下滑。而时尚运动预计与其他海外品牌类似，因海外供应链和物流成本上升导致毛利率大幅下滑。
　　展望未来，短期，鉴于特步主品牌2022年流水稳健表现，预计近期零售流水表现或将优于同行，2023Q2在低基数下流水有望增长提速，预计2023H1延续去库折扣将逐步回归健康水平，H2轻装上阵零售增长或将进一步提速，全年时尚运动与专业运动亦有望实现亏损收窄；中长期来看，特步跑步领域深耕卓有成效，与索康尼在消费人群、产品价格、市场层级上形成差异和互补，品牌与渠道升级驱动长期成长。
　　预计2023-2025年公司实现归母净利11.8、15.1及18.6亿元，同比增长28%/28%/23%，现价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售恢复不及预期；
　　2、其他品牌发展不及预期；
　　3、海外需求疲软风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨特步国际1368HK深耕跑步成效凸显估值修复TableTitle未来可期报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩2022年实现营收1293亿元同比291归母净利润同比15至92亿其中2022H2收入同比233归母净利润同比-312至33亿元分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕柯睿SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-23cjzqdt11111特步国际1368HKTableTitle2港股研究丨公司点评深耕跑步成效凸显估值修复未来可期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩2022年实现营收1293亿元同比291归母净利润同比15当前股价TableBaseDataHKD869至92亿其中2022H2收入同比233归母净利润同比-312至33亿元注股价为2023年3月22日收盘价事件评论鞋类增长强劲营运能力改善分品类来看2022年鞋服装配饰营收分别同比相关研究312638至77649027亿元特步品牌升级致推广费用有所增加广告开支TableReportQ4流水强韧性23年低基数下增长可期2023-占比同比提升17pct至1192022H2公司经营活动现金流净流入84亿存货周转天01-19数环比2022H1下滑16天至90天应收账款周转天数同比-9天至98天营运能力持Q3持续领跑Q4主线去库2022-10-20续改善业绩表现领跑同行童装业务后续将持续发力2022-08-24跑鞋销售强劲与儿童业务高增驱动主品牌增长2022年特步主品牌时尚运动专业运动收入分别同比264499特步主品牌销售增长强劲预计与跑鞋销售强劲以及儿童业务高增驱动收入同比52占比特步主品牌营收15时尚运动方面疫情及供应链中断逐步恢复正常为盖世威及帕拉丁的海外业务改善提供支持盖世威在中国内地试营业店铺店效及其他营运指标在年内均显著改善帕拉丁持续优化中国地区零售网络和产品组合索康尼跑鞋在马拉松赛事中的穿着率表现优秀高店效驱动专业运动业务营收快速增长儿童占比提升或将拖累主品牌毛利率时尚运动海外供应链影响毛利率下滑分品牌毛利率来看主品牌时尚运动专业运动毛利率分别-01pct-70pct24pct至413376427预计儿童业务毛利率偏低且营收占比提升致主品牌毛利率略有下滑而时尚运动预计与其他海外品牌类似因海外供应链和物流成本上升导致毛利率大幅下滑展望未来短期鉴于特步主品牌2022年流水稳健表现预计近期零售流水表现或将优于同行2023Q2在低基数下流水有望增长提速预计2023H1延续去库折扣将逐步回归健康水平H2轻装上阵零售增长或将进一步提速全年时尚运动与专业运动亦有望实现亏损收窄中长期来看特步跑步领域深耕卓有成效与索康尼在消费人群产品价格市场层级上形成差异和互补品牌与渠道升级驱动长期成长预计2023-2025年公司实现归母净利118151及186亿元同比增长282823现价对应PE分别为171311倍维持买入评级风险提示1零售恢复不及预期2其他品牌发展不及预期更多研报请访问3海外需求疲软风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评表1特步国际盈利预测与估值表单位百万元20222023E2024E2025E营业总收入12930152261824721488-29182018归母净利润922118215101855-1282823EPS元股035045057070PE2177169713291081资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44