公司发布2022年业绩。2022年营收129.3亿元，同比增29%（22H1/H2增速：37.4%/23%），归母净利润9.2亿元（22H1/H2: 30.8%/-31%），同比增1.5%，毛利率40.9%，同比降0.8pct，净利率7.1%，同比降2pct。特步主品牌2022年营收111亿元，同比增26%，其中特步儿童收入同比增52%至16.7亿元。主品牌整体毛利率41.3%，同比降0.1pct，经营利润率15.8%，同比降2.4pct。特步大货门店同比增加162家至6313家，特步儿童同比增341家至1520家。
　　主品牌持续升级，加强研发创新及培育跑步团体，巩固跑步生态圈。2022年凭借在所有品牌中出众的穿着率，特步跑鞋在中国马拉松男运动员百强中整体穿著率排名第一。特步跑鞋整体穿着率连续四年位踞国产品牌第一。特步跑鞋亦首次超越国际品牌，在所有品牌中名列首位。新品牌方面，时尚运动14亿元，同比增44.4%，毛利率37.6%，同比降7pct，亏损1.9亿元，同比亏损扩大1亿元，海外业务受到地缘政治不稳定及通货膨胀影响；专业运动4亿元，同比增99%，毛利率42.7%，同比增2.4pct，亏损1960万元，同比亏损收窄2060万元。索康尼继续渗透中国内地高线城市，通过特步跑步俱乐部及马拉松赛事赞助，提升索康尼品牌知名度。
　　库存环比改善，库存消化带动现金流回暖。公司22年末存货22.9亿元，同比增53%，相较22H1库存额减少1.1%，我们判断伴随零售环境修复，库存指标将进一步改善。22年末库存的逐步有效消化亦带动公司22年经营性现金净额较2022H1的-2.7亿元回升至5.7亿元。
　　盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守5年规划指引，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司2023/2024年净利润11.8/14.2亿元，给予公司2023年PE估值区间20-25X，按照1港元=0.88元兑换，对应合理价值区间10.23-12.78港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告特步国际1368公司公告点评2023年03月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022存货和现金流指标相较年中均好转股票数据TableSummaryTableStockInfo03月27日收盘价港元914投资要点52周股价波动港元679-1480公司发布2022年业绩2022年营收1293亿元同比增2922H1H2总股本百万股2637增速37423归母净利润92亿元22H1H2308-31同比增总市值百万港元2420515毛利率409同比降08pct净利率71同比降2pct特步主品相关研究牌2022年营收111亿元同比增26其中特步儿童收入同比增52至16722Q4主品牌持续提升专业影响力新品牌快亿元主品牌整体毛利率同比降经营利润率同比速突破202312041301pct15822Q3零售额增速领跑行业20221020降24pct特步大货门店同比增加162家至6313家特步儿童同比增34122H1净利润高增加码布局童装市场家至1520家2022825市场表现主品牌持续升级加强研发创新及培育跑步团体巩固跑步生态圈2022年100TableQuoteInfo恒生指数特步国际凭借在所有品牌中出众的穿着率特步跑鞋在中国马拉松男运动员百强中整体80穿著率排名第一特步跑鞋整体穿着率连续四年位踞国产品牌第一特步跑鞋60亦首次超越国际品牌在所有品牌中名列首位新品牌方面时尚运动14亿40元同比增444毛利率376同比降7pct亏损19亿元同比亏损20扩大1亿元海外业务受到地缘政治不稳定及通货膨胀影响专业运动4亿0元同比增99毛利率427同比增24pct亏损1960万元同比亏损-20收窄2060万元索康尼继续渗透中国内地高线城市通过特步跑步俱乐部及2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31-402023-02-28马拉松赛事赞助提升索康尼品牌知名度-60恒生指数对比1M2M3M库存环比改善库存消化带动现金流回暖公司22年末存货229亿元同绝对涨幅-163-250-53比增53相较22H1库存额减少11我们判断伴随零售环境修复库存相对涨幅-73-112-48指标将进一步改善22年末库存的逐步有效消化亦带动公司22年经营性现金资料来源海通证券研究所净额较2022H1的-27亿元回升至57亿元TableAuthorInfo盈利预测与估值虽然短期零售环境仍具不确定性但公司坚守5年规划指引计划特步主品牌2025年收入200亿元新品牌收入达40亿元我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群新品牌持续加强品牌建设公司有望持续提升市场份额我们预计公司20232024年净利润118142亿元给予公司2023年分析师盛开PE估值区间20-25X按照1港元088元兑换对应合理价值区间Tel021231545101023-1278港元股维持优于大市评级Emailsk11787haitongcom证书S0850519100002风险提示零售环境疲软新品牌收购整合不达预期店铺拓展进程放缓行分析师梁希业政策变化等Tel02123219407Emaillx11040haitongcom证书S0850516070002联系人王天璐Tel02123219405主要财务数据及预测Emailwtl14693haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1001312930151021758620518-YoY22532913167916451667净利润百万元908922118214201680-YoY7705147282020171833全面摊薄EPS元035035045054064毛利率41724092411041304130净资产收益率11461118127613501396资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特步国际13682表1可比公司估值表总市值股价净利润百万元市盈率X公司名称股票代码亿元202120222023E2024E202120222023E2024E元股安踏体育2020HK3066113009305831810761132073295368628502322李宁2331HK1587602048344732572870333283335427702256平均3289352028102289资料来源WindBloomberg海通证券研究所收盘价取20230324数据货币单位为港币净利润来自Bloomberg一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特步国际13683财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入12930151021758620518每股收益035045054064营业成本763988951032312044每股净资产313351399456毛利率4092411041304130每股经营现金流022049050047营业税金及附加0000每股股利006006006006营业税金率000000000000价值评估倍营业费用2690306635174042PE2486193916141364营业费用率2081203020001970PB278247218190管理费用1454169819772307PS163140120103管理费用率1124112411241124EVEBITDA15541233998818EBIT1213144317682125股息率075078078078财务费用106-18-42-66盈利能力指标财务费用率082-012-024-032毛利率4092411041304130资产减值损失净利润率706779803815投资收益净资产收益率1118127613501396营业利润1148144317682125资产回报率705782871944营业外收支66000投资回报率利润总额1361172920782458盈利增长EBITDA1463176920862436营业收入增长率2913167916451667所得税449553665787EBIT增长率3557189522542016有效所得税率3297320032003200净利润增长率147282020171833少数股东损益-9-6-7-8偿债能力指标归属母公司所有者净利润922118214201680资产负债率4964488648764813流动比率186192194199速动比率142154159160资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率051059063064货币资金3414435053276230经营效率指标应收款项4213482857006584应收帐款周转天数10925109251092510925存货2287205221622734存货周转天数8918878073477317其它流动资产2424287933533678总资产周转率083087091093流动资产合计12338141091654119227固定资产周转率1055108011781300长期股权投资190190190190固定资产1368146815591641在建工程无形资产1763158614281285现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计4155411340784050净利润922118214201680资产总计16494182222061923277少数股东损益-9-6-7-8短期借款2231223122312231非现金支出250326318311应付账款2772319837304353非经营收益0266266266预收账款营运资金变动-590-218-406-732其它流动负债1642193325503078经营活动现金流572128313241251流动负债合计6645736285119662资产-379-250-250-250长期借款1005100510051005投资-494134134134其它长期负债537537537537其他0000非流动负债合计1542154215421542投资活动现金流-873-116-116-116负债总计818789041005311204债权募资698000实收资本2637263726372637股权募资0000普通股股东权益824492611051612031其他-934-232-232-232少数股东权益63575041融资活动现金流-236-232-232-232负债和所有者权益合计16494182222061923277现金净流量-516936977904备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究特步国际13684信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks歌力思星徽股份罗莱生活安正时尚伟星股份起步股份豪悦护理滔搏开润股份地素时尚七匹狼宝胜国际若羽臣台华新材跨境通健盛集团森马服饰安踏体育比音勒芬太平鸟海澜之家投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经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