高基数下1Q23零售流水复苏强劲；库存及折扣有望逐季改善
　　特步公告1Q23特步主品牌线上线下零售流水同比增长约20%（1Q22为高基数：30-35%），超此前指引（1-2月/3月上旬增中双位数/超20% yoy），并较4Q22同比跌高单位数明显改善，体现疫后定位大众市场的特步品牌零售复苏趋势强劲，且其聚焦于专业跑鞋品类的策略成效显著。基于零售表现强劲、库龄结构良性且补单有所增加，管理层上调特步主品牌1H23收入指引至增5-10% yoy（此前：大致持平）及全年零售流水同比增速超25%（此前：超20%）。考虑到特步主品牌零售表现韧性较强且新品牌增长势能有望加速释放，我们看好公司今年盈利复苏前景，上调目标PE至22.4x（过去三年动态PE历史均值+1SD），微调23E-25E基本EPS至0.45/0.58/0.71元，并将目标价上调14%至12.5港币（基于动态EPS0.49元）。“买入”。
　　主品牌流水环比加速改善，聚焦跑步及儿童业务
　　据管理层，1-2月特步主品牌零售流水同比增长中双位数，3月份则加速至同比增长35%，且强劲的增长势头延续到4月前十天，预计在低基数影响下2Q23零售流水同比增速将快于1Q23，全年增速则有望超25%。此外，疫后消费者更青睐线下购物，因此1Q23线下渠道增速快于线上渠道；儿童业务保持强劲增长，1Q23零售流水同比增长超30%。由于近期快反补单有所增加，管理层对主品牌1H23的收入增长较为乐观，预计同比增长5-10%，并表示今年将继续完善特步专业跑鞋矩阵，加强马拉松、跑步俱乐部、跑圈KOL赞助等资源投入，同时继续推动儿童业务快速增长。
　　零售折扣及库存周转环比有望持续改善
　　特步主品牌1Q23渠道库存周转改善至5个月以内（4Q22：约5.5个月），但仍高于正常约4个月。据管理层，渠道库存以22年秋冬季产品为主，对春季新品销售影响有限，因而零售折扣加深幅度可控，从4Q22的7折环比改善至1Q23的7-75折，且短期补单需求仍有增加。我们预计秋冬库存将在4Q23逐步去化，并带动渠道库存周转在年末降至正常水平。得益于相对良性的渠道库存水平及库龄，我们预计2Q23零售折扣环比有望继续改善。
　　Saucony及K-Swiss增长势头良好
　　据管理层，Saucony 1Q23零售流水同比录得翻倍增长，4月份已开出加盟门店，且今年预计净开的30-50家门店约50%均为加盟门店，全年品牌有望达盈亏平衡。另外，公司自2022年开始加大对K-Swiss的投入，产品及品牌定位基本调整完毕，目前个别门店月店效已达百万元水平，今年门店数量有望翻倍。管理层重申四个新品牌2023年净亏损不多于1.5亿元的指引。
　　风险提示：对消费者需求反应缓慢；新品牌增长缓慢；疫情长时间持续。