FY2022公司营收/归母净利润分别同比增长29.1%/1.5%。FY2022，公司营业收入同比增长29.1%至129.3亿元，归母净利润同比微增1.5%至9.2亿元。毛利率同比下降0.8pct至40.9%，主要系毛利率较低的特步儿童收入占比提升及时尚运动分部因海外供应链及物流成本增加导致毛利率下降7pct；销售/管理费用率分别为20.8%/11.2%，同比增长1.9pct/0.7pct；综合净利率同比下降2pct至7.1%。预计2023Q1，特步品牌流水延续双位数以上增长。
　　分品牌看，特步品牌稳健增长，新品牌保持较快增速。特步品牌收入同比增长25.9%至111.28亿元，占比86.1%。2022年进行品牌升级，定位“世界级中国跑鞋”，持续构建中国最大跑步生态圈。特步儿童收入增长52%至16.7亿元；时尚运动分部，盖世威和帕拉丁收入同比增长44.4%至14.03亿元，占比10.8%；专业运动分部，索康尼和迈乐收入同比增长99%至4亿元，占比3.1%，主要为索康尼借助特步品牌跑步资源在国内发展势头强劲。
　　分渠道看，特步品牌渠道升级。截止2022年底，特步成人店铺6313家（+162），特步儿童店铺1520家（+341）。门店形象、渠道结构、城市层级全面优化，提升店效；盖世威亚太地区72家店铺（+28），帕拉丁仍处于优化阶段，亚太地区56家店铺（-1）；索康尼中国内地69家店铺（+25），迈乐中国内地4家（-2）。2023年，预计特步主品牌及儿童各新开店约200家，时尚运动分部及索康尼品牌新开店约40家。
　　整体运营稳健。公司存货同比增长52.7%至22.9亿元，存货周转天数90天（+13），主要系新品牌开店备货增加。应收账款周转天数98天（-9），应付账款周转天数121天（+1）。全年经营活动现金流净额5.7亿元，截至期末拥有现金及等值项目净额12.3亿元，现金流充裕。
　　投资建议：考虑到特步国际作为国产领先运动品牌，我们看好其品牌升级及新品牌发展。预计其FY2023—FY2025分别实现归母净利润11.16/13.43/16.18亿元，同比增长21.08%/20.38%/20.42%，对应当前股价9.13港元（人民币8元），估值19/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、库存消化不及预期、原材料价格上行