1Q23流水增长强劲，库存及折扣环比改善：1Q23特步品牌全渠道流水同比增长约20%，高于4Q22同比高单位数下跌。分月度看，1-2月全渠道流水同比增长中双位数，3月在去年同期高基数下仍实现流水增长超35%，复苏态势强劲。分渠道看，随着疫后实体店人流、购买率均有显著提升，线下流水增速快于线上。分品类看，儿童增速整体快于成人，流水增速超30%。1Q22特步品牌零售折扣为70-75折（4Q22：70折），存货周转降至5个月以内（4Q22：5.5个月），环比均呈改善。
　　2Q23流水增长目标20%+，上调此前业绩指引：4月至今特步主品牌流水延续3月强劲增长态势，管理层预计2Q23流水增长不低于20%。同时随着消费复苏，近期快反补单陆续增加，管理层上调此前业绩指引，预计特步主品牌1H22收入增长5-10%；上调特步主品牌全年流水增长25%以上（此前为20%以上）。特步主品牌聚焦跑步赛道，旗下160X系列助力运动员打破马拉松国家纪录，在跑鞋领域积累一定声量；公司表示未来仍将集中投入马拉松赛事、跑步俱乐部、跑步KOL等，巩固跑步赛道领先者地位。
　　索康尼1Q23流水翻倍，23年开放加盟：索康尼品牌1Q23流水翻倍，增长态势良好；品牌于4月份已开设加盟店，预计全年将新开30-50家店，其中加盟预计占比一般。公司将于23年加大对盖世威品牌投入力度，预计盖世威品牌门店数翻倍。管理层维持此前4个新品牌亏损不超过1.5个亿指引。
　　合理价值12.6港元，“强烈推荐”评级：特步主品牌处于品牌势能上升期，四个新品牌有望开启第二增长曲线。我们预计公司22-24年归母净利润为12.2、16.1、22.2亿元。我们维持合理价值12.6港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。