事件：特步国际公布2023年Q1零售流水情况，其中主品牌全渠道零售同比增长约20%，零售折扣恢复至7-75折，渠道库存少于5个月。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.46/0.60/0.74元，给予2023年25倍PE，目标价13港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　Q1复苏强劲，Q2低基数下有望加速近日，特步公布23Q1零售流水情况，主品牌全渠道零售同比增长约20%，折扣为7-75折，渠道库存为少于5个月。22年Q4疫情较为严峻，影响线下销售，库存有所积压，折扣也有所加深。疫情管控放开后，23Q1的零售折扣和库存情况环比都有一定程度的改善。分渠道看，线下表现好于线上，主要是线下客流快速恢复所致，同时童装表现也好于大装。由于去年积压的库存主要是秋冬款，虽然公司也在持续进行去库存工作，但服装类产品的季节性较强，因此预计渠道库存在下半年有望回到正常水平。22年3月底开始全国多地疫情爆发，使得22Q2基数水平较低，相信随着消费的持续复苏，以及五一黄金周的到来，23Q2能够迎来更亮眼的表现，预期Q2增速将进一步加快。同时，公司预计上半年主品牌收入增速有望达到5-10%，相较此前持平的预期有所改善，全年来看，集团仍维持收入双位数增长，以及利润增速快于收入的预期。
　　新品牌持续孵化，贡献更多增长动力新品牌方面，索康尼表现亮眼，有望成为四个新品牌中第一个实现盈亏平衡的品牌，和加盟商的合作进展顺利，今年预计新开门店30-50家，其中将有一半来自加盟商；接下来更多的资源将会投入到盖世威上，目前新开的门店中已有几家百万店效的门店，好于公司预期，相信未来也将会为公司业绩贡献更多增量。随着马拉松赛事的重启和亚运会的到来，公司将继续发挥在跑步领域的优势，索康尼和特步主品牌的协同效应也将持续体现，进一步巩固品牌的领先地位。
　　投资建议：近年来国家持续扶持体育产业发展，体育用品赛道长期增长逻辑不改，公司也将持续享受行业增长红利。未来公司将致力于实现五五规划，有望通过多品牌布局形成协同效应，进一步提升市场份额。2023年是特步上市15周年，相信公司将取得更亮眼的业绩。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.46/0.60/0.74元，给予2023年25倍PE，目标价13港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧