事件：特步国际公布2023年1季度营运表现：特步主品牌23Q1零售销售增长（包括线上线下渠道）为20%，零售折扣水平7-7.5折，零售存货周转月数少于5个月。
　　点评：Q1主品牌流水增速恢复快于同行，终端流水同比录得20%增长，线下恢复表现优于线上。年初以来，主品牌复苏表现强劲，估计公司1-2月流水同比实现中双位数增长，3月高基数基础上实现超30%增长。终端动销顺利，经销商加大补单力度，上半年营收表现有望优于预期。针对中高考需求的团购驱动下，Q1特步儿童比大装增速更快。
　　折扣与库销比环比改善。场景限制放开，主品牌库存去化顺利，折扣环比减轻至7到75折，23Q1末，渠道库存水平环比下降至少于5个月。公司去年期末库存主要为秋冬库存，将放至下半年大力度处理；进入Q2，公司库存压力并不大，新品销售占比预计将大幅提升，届时折扣将进一步改善。
　　马拉松重启，跑步专家充分受益，品牌升级继续。
　　—特步冠军跑鞋160X系列屡创记录，在国内外大放异彩。
　　—研发方面，特步首批校企合作落地，与北京化工大学合作建立材料创新中心。
　　—供应链方面与全球物流机器人行业引领者极智嘉合作升级福建泉州仓，持续推进数智化升级，进一步降本增效。
　　索康尼Q1流水估计有翻倍增长，全年盈亏平衡的目标进展顺利。索康尼专业品牌力广受认可，协同主品牌持续向上，在恢复正常秩序后国内首个白金标赛事——厦门马拉松上，成为破三跑者穿着率排名第二的国际品牌。索康尼流水表现延续高增态势，预计于4月将开放加盟，全年预计净开店30-50家门店，其中一半为加盟店。公司保持全年盈利扭亏的乐观指引不变。
　　盖世威产品调整顺利，Q1流水表现优于预期，公司将继续加大资源投入。
　　我们的观点：主品牌升级顺利，复苏态势表现领先同行，预计4月主品牌流水延续3月高增趋势，Q2流水增速将不低于Q1水平，管理层有望上调全年流水增长指引。新品牌康尼和盖世威调整顺利，流水表现均超出预期，预计今年将率先看到索康尼贡献盈利。我们维持此前预测，预计公司23/24/25年营收分别为155.0/190.5/234.7亿元，同比分别+19.8%/+22.9%/+23.2%；归母净利润分别为11.2/14.4/18.4亿元，同比分别+21.3%/+29.0%/+27.7%，目标价12.57港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。