2023Q1流水增速领跑行业，促补单需求旺盛，维持“买入”评级
　　主品牌专注跑步领域，受益于三四线城市跑步渗透率提升、品牌口碑传播、高性价比的产品力，2023Q1在高基数下全渠道流水增长20%+，其中1-2月流水中双增长、3月流水增长35%+，4.1-4.10流水仍维持强劲增长势头，预计全年流水有望实现25%+。报表收入端，在终端靓丽流水催化下补单需求旺盛下，2023H1收入有望增长5-10%，为全年双位数的收入增长奠定基础。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.5/15.2/19.4亿元，对应EPS为0.4/0.6/0.7元，当前股价对应PE为19.8/15.0/11.8倍，维持“买入”评级。
　　2023Q1流水：线下快于线上，童装快于成人，经营指标维持稳健
　　分渠道看，受益于线下客流和购买率显著提升，线下流水增速快于线上，预计全年主品牌净开200其中儿童开店100-200家，开店集中于4月、9月释放；分品类看，童装流水30%+，快于成人，主要系线下及团购渠道驱动，特步儿童组织的骄阳计划挑战赛中86.79%的学生提升个人成绩，并与厦门华侨中学达成合作推进中考体育公益测试。经营指标：2023Q1折扣7-75，同比基本持平，由于终端目前以新品销售为主，预计Q2折扣好于Q1，渠道库存周转少于5月，存货中以秋冬季服装为主，预计2023年底恢复至疫情前周转水平，经营指标稳健。
　　新品牌：索康尼加盟拓展推进中，K-swiss品牌势能加速积蓄中
　　索康尼：白金标赛事厦门马拉松破三跑者穿着率国际品牌第二，4月加盟店陆续开业，全年预计净开30-50家门店中一半为加盟门店，2023年有望达成盈亏平衡。K-swiss：以网球为品牌基因，专注网球运动时尚，预计2023年加速开店，全年时尚运动板块规划线下拓店30-40家中以K-swis为主，官宣中国大陆首位进入ATP排名前100的男子网球运动员张之臻，品牌规模及品牌势能有望提升。
　　风险提示：市场竞争加剧、去库存进度不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司研特步国际01368HK2023Q1终端流水领跑行业促补单需求旺盛究2023年04月12日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023412流水增速领跑行业促补单需求旺盛维持买入评级港当前股价港元98502023Q1主品牌专注跑步领域受益于三四线城市跑步渗透率提升品牌口碑传播高性股一年最高最低港元149806790公价比的产品力在高基数下全渠道流水增长其中月流水中双2023Q1201-2司总市值亿港元25972增长月流水增长流水仍维持强劲增长势头预计全年流水有信流通市值亿港元2597233541-410息总股本亿股望实现25报表收入端在终端靓丽流水催化下补单需求旺盛下2023H1收更2637新流通港股亿股2637入有望增长5-10为全年双位数的收入增长奠定基础我们维持盈利预测预报计年归母净利润为亿元对应为元近3个月换手率2572023-2025115152194EPS040607告当前股价对应PE为198150118倍维持买入评级股价走势图2023Q1流水线下快于线上童装快于成人经营指标维持稳健分渠道看受益于线下客流和购买率显著提升线下流水增速快于线上预计全特步国际恒生指数60年主品牌净开200其中儿童开店100-200家开店集中于4月9月释放分品40类看童装流水30快于成人主要系线下及团购渠道驱动特步儿童组织20的骄阳计划挑战赛中8679的学生提升个人成绩并与厦门华侨中学达成合作0推进中考体育公益测试经营指标2023Q1折扣7-75同比基本持平由于终-20端目前以新品销售为主预计Q2折扣好于Q1渠道库存周转少于5月存货开-402022-042022-082022-122023-04中以秋冬季服装为主预计2023年底恢复至疫情前周转水平经营指标稳健源证数据来源聚源新品牌索康尼加盟拓展推进中K-swiss品牌势能加速积蓄中券索康尼白金标赛事厦门马拉松破三跑者穿着率国际品牌第二4月加盟店陆续证券相关研究报告开业全年预计净开30-50家门店中一半为加盟门店2023年有望达成盈亏平研衡K-swiss以网球为品牌基因专注网球运动时尚预计2023年加速开店究2022年业绩符合预期2023Q1流水全年时尚运动板块规划线下拓店30-40家中以K-swis为主官宣中国大陆首位报表现靓丽港股公司信息更新报告-告进入ATP排名前100的男子网球运动员张之臻品牌规模及品牌势能有望提升20233232022Q4业绩承压2023M1趋势转风险提示市场竞争加剧去库存进度不及预期好港股公司信息更新报告-财务摘要和估值指标2023117指标2021A2022A2023E2024E2025E2022Q3流水增速领跑期待Q4库营业收入百万元1001312930150041846022569存顺利去化港股公司信息更新报YOY225291160230223净利润百万元908922115215171938告-20221019YOY77115250316278毛利率417409412418420净利率9171778286ROE114111133165197EPS摊薄元0303040607PE倍251247198150118PB倍2827262523数据来源聚源开源证券研究所2023年4月11日汇率1港币088元人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33