公司23Q1流水同比增20%（22Q1：30%-35%），23Q1零售折扣7-75折（22Q1：约75折），库存周转少于5个月（22Q1：约4个月、22Q4：约5个半月）。我们判断伴随线下客流逐步恢复，线下流水增速高于电商，且随著库存的进一步有效清理，23Q2折扣水平将相较23Q1进一步好转。
　　主品牌持续升级，加强研发创新及培育跑步团体，巩固跑步生态圈。2022年凭借在所有品牌中出众的穿着率，特步跑鞋在中国马拉松男运动员百强中整体穿著率排名第一。特步跑鞋整体穿着率连续四年位踞国产品牌第一。特步跑鞋亦首次超越国际品牌，在所有品牌中名列首位。
　　索康尼渗透率进一步提升。新品牌方面，索康尼继续渗透中国内地高线城市，通过特步跑步俱乐部及马拉松赛事赞助，提升索康尼品牌知名度。作为恢复正常秩序后国内首个白金标赛事，厦门马拉松吸引大量跑者及国内顶尖高手参与，破三跑者跑鞋穿着率排名中，索康尼进一步提升至国际品牌第二。
　　盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守5年规划指引，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司2023/2024年净利润11.8/14.2亿元，给予公司2023年PE估值区间20-25X，按照1港元=0.88元兑换，对应合理价值区间10.23-12.78港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等