核心观点
　　23Q1特步主品牌流水增长约20%，略超此前预期（15%-20%），预计23Q2进入低基数区间后增速有望进一步快于Q1，在流水复苏超预期下，23H1营收有望实现5-10%增长（此前预计在持平左右），全年流水增速目标从20%+升至25%+。流水复苏超预期下，略上调全年盈利预测。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度营运表现报告：2023Q1特步主品牌零售额同比增长约20%，零售折扣水平为7-75折，零售存货周转少于5个月。
　　简评
　　特步主品牌：23Q1流水增速亮眼，上调23H1营收指引、全年流水目标。23Q1特步主品牌流水同比增长约20%，其中童装增长30%+，线下渠道增速快于线上。单月来看，1-2月流水增长中双位数，3月增幅升至35%，预计4月截至10号仍延续3月高增趋势。预计23Q2进入低基数区间后流水增速有望快于Q1，在流水复苏超预期下，23H1营收有望实现5-10%增长（此前预计在持平左右），全年流水增速目标从20%+升至25%+。
　　23Q1折扣率保持稳健，库销比已有所改善。特步主品牌23Q1零售折扣率为7-75折，同比略有下降（22Q1为75折），环比有所上升（22Q4为7折）。23Q1零售存货周转少于5个月，环比22Q4的5.5个月已有所改善。
　　新品牌：索康尼23Q1流水实现翻倍增长，盖世威势头良好，多家门店已达百万店效。23年预计索康尼保持高增态势，目标净开店30-50家，其中一半为加盟门店，延续营业利润打平目标。自索康尼开始高增趋势后，盖世威成为公司聚焦投入的第二大新品牌，公司自22年加大对盖世威的投入，门店进入快速开拓阶段，23年延续快速开拓趋势，门店数有望翻倍。
　　盈利预测：在流水复苏超预期下，略上调公司盈利预测，预计公司2023-25年营收148.9、174.8、204.6亿元，同增15.1%、17.4%、17.1%（前值为147.3、175.6、208.9亿元）；归母净利润为11.1、13.4、16.0亿元，同增20.5%、20.2%、20.1%（前值为10.9、13.1、15.8亿元），对应PE为19.4x、16.2x、13.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存水平均高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售：盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响盖世威及帕拉丁的销售表现。